4月27日，《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》正式出爐，資本市場(chǎng)迎來注冊(cè)制改革的又一紅利。

多位PE/VC行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制將直接利好私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出，實(shí)現(xiàn)募投管退的良性循環(huán)、加強(qiáng)創(chuàng)新資本的流動(dòng)性。尤其在資當(dāng)前大環(huán)境中，實(shí)施方案的公布有助于提振市場(chǎng)信心。

創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，與科創(chuàng)板的“硬科技”特色形成差異化定位。兩個(gè)板塊注冊(cè)制改革的落地將直接推動(dòng)長(zhǎng)期創(chuàng)新資本的形成。

秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的PE/VC投資人們?cè)诟硇缘目创?cè)制進(jìn)一步推進(jìn)：他們均明確表示注冊(cè)制絕非意味著上市門檻降低；隨著一二級(jí)市場(chǎng)估值水平收窄，投資機(jī)構(gòu)不僅要有優(yōu)秀項(xiàng)目的識(shí)別能力，還要能夠通過投后服務(wù)為被投企業(yè)增值。

源星資本卓福民：

存量改革是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的重要意義

中國資本市場(chǎng)從上海證券交易所、深圳證券交易所到今年剛好30年。

如果說科創(chuàng)板注冊(cè)制是一個(gè)增量的改革，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制就是存量的改革。存量改革的難度高于增量改革，這也是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的重要意義。在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)成功后，將可以推廣到主板和中小板。

作為一位投資老兵，我曾在1992年參與《證券交易所暫行規(guī)定》的起草。從那時(shí)到現(xiàn)在，我國資本市場(chǎng)在近30年中實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展作出非凡貢獻(xiàn)。

推出科創(chuàng)板、試點(diǎn)注冊(cè)制和這次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等一系列改革的力度是中國資本市場(chǎng)30年以來最大的，其持續(xù)效應(yīng)還將在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來體現(xiàn)出來。

這次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出的另一個(gè)特點(diǎn)，是明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，和科創(chuàng)板形成對(duì)應(yīng)：科創(chuàng)板以“硬”為主，強(qiáng)調(diào)硬核科技、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)；改革后創(chuàng)業(yè)板則是以“軟”為主，“軟硬兼施”，既有模式創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新，也包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新應(yīng)用的深度融合。

對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)而言，我們經(jīng)過20余年的努力投資了大量中小企業(yè)，特別是科創(chuàng)類中小企業(yè)。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的進(jìn)一步推進(jìn)，特別是科創(chuàng)板注冊(cè)制和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制雙拳出擊，為PE/VC機(jī)構(gòu)加快了存量去化的步伐，也有利于投資機(jī)構(gòu)收回資金進(jìn)行良性再循環(huán)投資，有助于緩解當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)募資難的問題，從而有利于促進(jìn)長(zhǎng)期創(chuàng)新資本的形成。

有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出放低了上市門檻，我不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。對(duì)于不符合上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)蒙混過關(guān)的可能，監(jiān)管部門是有清醒認(rèn)識(shí)的，也進(jìn)行了制度上的安排。作為投資人，我們?cè)谶x擇投資標(biāo)的時(shí)應(yīng)當(dāng)特別清醒，選擇優(yōu)質(zhì)、誠信度高的企業(yè)。

當(dāng)然，每一次資本市場(chǎng)的利好都難免伴隨一波非理性亢奮的投資潮，這些在當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板、新三板和科創(chuàng)板推出時(shí)都有發(fā)生。當(dāng)一二級(jí)市場(chǎng)套利空間越來越小，投資者更需要理性對(duì)待投資標(biāo)的，即要有專業(yè)的項(xiàng)目判斷，更也要有為企業(yè)提供增值服務(wù)的能力。

啟明創(chuàng)投胡旭波：

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制將能進(jìn)一步釋放PE/VC活力

4月27日，中央深改委審議通過了創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施方案。中國資本市場(chǎng)在新冠肺炎疫情全球蔓延、金融市場(chǎng)面臨巨大挑戰(zhàn)的背景下，進(jìn)入改革的“深水區(qū)”。

科創(chuàng)板作為改革的“排頭兵”，在過去超過18個(gè)月對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行了充分的探索，為創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制提供了充足的、可借鑒的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

可以預(yù)見的是，科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板，將共同構(gòu)成具有中國特色的“納斯達(dá)克”：面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)對(duì)應(yīng)科創(chuàng)板上市，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市。雙方相輔相成，你追我趕共同推進(jìn)中國資本市場(chǎng)發(fā)展的局面將很快出現(xiàn)。

我們注意到，自香港2018年4月迎來上市制度改革，中國內(nèi)地推出科創(chuàng)板，TMT和醫(yī)療健康企業(yè)紛紛受此吸引，傾向于在這兩地上市。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，對(duì)企業(yè)的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)，讓資本市場(chǎng)更加高效地服務(wù)新經(jīng)濟(jì)，提升以技術(shù)和創(chuàng)新為特征的中國企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，因此，我們預(yù)計(jì)企業(yè)將更愿意選擇香港、上海、深圳作為上市目的地。

在退出方面，科創(chuàng)板在嘗試更為靈活的減持方式，4月17日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以非公開轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，嘗試引導(dǎo)PE、VC有序退出，這將使得創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的主要參與者和推動(dòng)者——PE、VC機(jī)構(gòu)更能釋放活力，參照科創(chuàng)板的嘗試，創(chuàng)業(yè)板必將會(huì)對(duì)PE、VC機(jī)構(gòu)創(chuàng)新資本的循環(huán)起到加速作用。

需要提醒的是，注冊(cè)制給企業(yè)IPO帶來了眾多利好，如提高了可預(yù)測(cè)性、透明度增強(qiáng)，但“打鐵還需自身硬”，不管是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，歡迎的是真正有核心能力、基本面良好、具有成長(zhǎng)性的企業(yè)，企業(yè)切勿理解為上市門檻的降低。

盛世投資陳立志：

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制將提高創(chuàng)投市場(chǎng)資金使用效率

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在功能定位、上市標(biāo)準(zhǔn)、投資者準(zhǔn)入門檻以及保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制等方面均存在不同。

具體來說，科創(chuàng)板更加強(qiáng)調(diào)技術(shù)的原創(chuàng)性和突破性、側(cè)重于“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板適應(yīng)范圍相對(duì)較寬，側(cè)重于已有存量技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合。從上市標(biāo)準(zhǔn)上，科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)市值要求更高，但對(duì)盈利性要求更為寬松，允許未盈利甚至沒有收入的企業(yè)也可上市，創(chuàng)業(yè)板則對(duì)盈利有一定的要求。

總體而言，科創(chuàng)板的技術(shù)門檻、上市門檻、投資者準(zhǔn)入門檻均高于創(chuàng)業(yè)板。在這種差異性下，創(chuàng)業(yè)板受眾面更加廣泛、流動(dòng)性可能更強(qiáng)，存在一定的流動(dòng)性溢價(jià)。

另外對(duì)于具體選擇哪個(gè)板塊，除了流動(dòng)性溢價(jià)和稀缺性溢價(jià)的考慮外，不同板塊對(duì)于上市審核的效率，也是考慮的一個(gè)重要因素，企業(yè)會(huì)更加青睞審核效率高、上市進(jìn)度快的板塊。

對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出為項(xiàng)目退出提供全新的、更加廣泛開闊的渠道，尤其對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造等領(lǐng)域的存量項(xiàng)目而言。機(jī)構(gòu)退出通道的順暢，也會(huì)提高創(chuàng)投市場(chǎng)資金的使用效率。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的利好主要體現(xiàn)兩方面：一是提振投資者對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的信心，有利于緩解募資難題；二是活躍一級(jí)市場(chǎng)投資，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資工作有序推進(jìn)。

就長(zhǎng)期而言，其對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的影響包括加快行業(yè)流動(dòng)性、完善創(chuàng)投市場(chǎng)“正循環(huán)”、促進(jìn)投資機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰和縮窄一二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)。

推進(jìn)注冊(cè)制對(duì)于人民幣基金、美元基金影響類似。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有利于真正堅(jiān)持價(jià)值投資的基金。

當(dāng)然，相對(duì)于美元基金，人民幣基金的退出渠道較少，注冊(cè)制的推行將極大拓寬退出渠道，其受到的積極影響顯然是更大的。但是，對(duì)于專注于一二級(jí)市場(chǎng)套利，以賺取短期差價(jià)為目的的人民幣基金而言，注冊(cè)制很可能是把雙刃劍。

基石資本張維：

建議允許優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板上市

創(chuàng)業(yè)板改革是發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的重要舉措，也是服務(wù)于創(chuàng)新型國家建設(shè)的重要戰(zhàn)略。

本次改革將創(chuàng)業(yè)板的定位進(jìn)一步明確為“主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合”，相比主要支持硬科技的科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板更強(qiáng)調(diào)了要推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，在行業(yè)廣度和范圍上提高了板塊的包容性。

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板改革采取制定負(fù)面清單的方式，明確哪些企業(yè)不能赴創(chuàng)業(yè)板上市，實(shí)質(zhì)上是將注冊(cè)制從“硬科技”領(lǐng)域擴(kuò)展到負(fù)面清單以外的所有領(lǐng)域，可以認(rèn)為是從小范圍注冊(cè)制到全面注冊(cè)制的重要一步。

對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，首先，更多企業(yè)有望在創(chuàng)業(yè)板退出，將擴(kuò)大我們的投資范圍。其次，退出渠道更加暢通，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)得以更好地實(shí)現(xiàn)“募-投-管-退”的良性循環(huán)，大大加強(qiáng)創(chuàng)新資本的流動(dòng)性，進(jìn)而能夠?yàn)楦嗟钠髽I(yè)提供支持，進(jìn)一步提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

在創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的基礎(chǔ)上，為了更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，我們建議允許一批優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板上市。

本次改革無疑是全面、深入的，但資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的完善是一個(gè)浩大的工程，還有很多具體性的制度有待探索與解決。例如，我們看到，近年來私募股權(quán)機(jī)構(gòu)豐富直接融資體系，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的作用日益突出，如果允許私募股權(quán)機(jī)構(gòu)上市，將進(jìn)一步提高其支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的能力。

風(fēng)險(xiǎn)資本與科技創(chuàng)新的基因是內(nèi)在契合的，其對(duì)于高科技企業(yè)的創(chuàng)新、新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著極為重要的貢獻(xiàn)。目前全球大多數(shù)主要資本市場(chǎng)都已允許私募機(jī)構(gòu)上市，全球掛牌上市的私募股權(quán)基金已經(jīng)有數(shù)百家。

新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要與之相配套的新資本市場(chǎng)制度的支持。深圳是改革開放的前沿，是中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)，應(yīng)該用好用足先行示范區(qū)立法權(quán)，大膽地先行先試，進(jìn)一步與國際社會(huì)接軌，沖在資本市場(chǎng)制度改革的最前沿。