自科創(chuàng)板推出以來(lái)，有關(guān)受理企業(yè)的科創(chuàng)含量爭(zhēng)議就不絕于耳。如何提升科創(chuàng)板的“科創(chuàng)”定位，也一直是監(jiān)管層和市場(chǎng)摸索的改革方向。

3月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），首次提出科創(chuàng)屬性具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以更好地支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

《指引》的發(fā)布如一顆重磅炸彈，在監(jiān)管部門(mén)、擬上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)各方均引發(fā)熱烈反響?！爸敢鰜?lái)后，我們就非常關(guān)注，第一時(shí)間和保薦機(jī)構(gòu)做了溝通，對(duì)照了一下，發(fā)現(xiàn)我們各方面指標(biāo)都達(dá)到了，而且高出不少，所以于我們而言暫時(shí)沒(méi)什么影響?！?月23日，北京地區(qū)一家科創(chuàng)板受理企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人這樣告訴記者。

短短數(shù)言，可見(jiàn)市場(chǎng)各方的關(guān)切。

那么，隨著指引的出臺(tái)，未來(lái)科創(chuàng)板審核、申報(bào)工作是否會(huì)發(fā)生相應(yīng)改變？科創(chuàng)板門(mén)檻是否有所提高？對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)將產(chǎn)生什么影響？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪(fǎng)了多位市場(chǎng)人士，讓我們聽(tīng)一聽(tīng)各方解讀。

如何提升”科創(chuàng)“定位，一直是監(jiān)管層和市場(chǎng)摸索的改革方向。-IC photo-

科創(chuàng)屬性之爭(zhēng)

科創(chuàng)板自推出之時(shí)，就強(qiáng)調(diào)了“科創(chuàng)屬性”“科創(chuàng)定位”，支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)上市。由此，相關(guān)爭(zhēng)議不斷，從主動(dòng)退考的木瓜移動(dòng)，到過(guò)會(huì)的江蘇北人，還有被否的泰坦科技，都曾引發(fā)過(guò)市場(chǎng)對(duì)其科創(chuàng)含量的質(zhì)疑。

江蘇北人的董事長(zhǎng)朱振友面對(duì)質(zhì)疑，一度通過(guò)媒體發(fā)聲表示“很委屈”。他回應(yīng)稱(chēng)：“江蘇北人或許不是首批科創(chuàng)板選手中最優(yōu)質(zhì)的那個(gè)，但機(jī)器人系統(tǒng)集成行業(yè)同樣具有很高的技術(shù)含量?！?/p>

以泰坦科技為例，其闖關(guān)失敗的原因就與這家公司的核心技術(shù)先進(jìn)性成色不足有關(guān)。上市委審議認(rèn)為，泰坦科技未能準(zhǔn)確披露業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，未能準(zhǔn)確披露其核心技術(shù)及其先進(jìn)性和主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況，因而決定對(duì)其科創(chuàng)板上市申請(qǐng)予以終止審核。

作為監(jiān)管部門(mén)的上交所，在去年第二批集中受理的科創(chuàng)企業(yè)名單公布后，以答記者問(wèn)的方式回應(yīng)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)科創(chuàng)含量爭(zhēng)議：“這些討論有助于形成市場(chǎng)各方依法履職盡責(zé)的市場(chǎng)環(huán)境，有助于我們做好后續(xù)審核工作。”

彼時(shí)，上交所表示，將在審核問(wèn)詢(xún)中，針對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的科創(chuàng)代表性、技術(shù)能力、企業(yè)質(zhì)量等問(wèn)題進(jìn)行多輪問(wèn)詢(xún)，通過(guò)充分的信息披露，對(duì)企業(yè)的定價(jià)、發(fā)行和上市形成市場(chǎng)化制約。發(fā)行人應(yīng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行充分論證。

種種爭(zhēng)議和關(guān)注的背后，是困擾科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的共同問(wèn)題：不論對(duì)擬上市公司、中介機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，有關(guān)科創(chuàng)屬性的定義，并沒(méi)有量化標(biāo)準(zhǔn)，這給相關(guān)工作帶來(lái)難度。

“此前擬上市企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)是否擁有科創(chuàng)屬性莫衷一是，因無(wú)明確的判斷維度，增加了企業(yè)上市的成本、減緩了申報(bào)速度。在審核問(wèn)詢(xún)過(guò)程中，科創(chuàng)屬性是問(wèn)詢(xún)的重點(diǎn)，且不同企業(yè)的問(wèn)詢(xún)標(biāo)的也不盡相同?！币晃毁Y深市場(chǎng)人士告訴記者。

提供衡量標(biāo)準(zhǔn)

《指引》的出爐，使得上述難題終于得到破解，給擬上市企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)提供了自我檢驗(yàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系采用“常規(guī)指標(biāo)+例外條款”的結(jié)構(gòu)，包括3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)和5項(xiàng)例外條款。企業(yè)如同時(shí)滿(mǎn)足3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，即可認(rèn)為具有科創(chuàng)屬性；如不同時(shí)滿(mǎn)足3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，但是滿(mǎn)足5項(xiàng)例外條款的任意1項(xiàng)，也可認(rèn)為具有科創(chuàng)屬性。

“原本在審核過(guò)程中，對(duì)于科創(chuàng)屬性問(wèn)題，實(shí)際上存在不少主觀性判斷，有了指引之后，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了明確，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)好事。”前述科創(chuàng)板受理企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

具體來(lái)看，3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)分別是“研發(fā)投入金額或研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例”、“發(fā)明專(zhuān)利”、“營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”，側(cè)重反映企業(yè)的研發(fā)投入、成果產(chǎn)出及其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際影響，能夠較為全面地衡量企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)出及科技含量。特別地，考慮到尚不具備盈利能力、采用第5套上市標(biāo)準(zhǔn)的申報(bào)企業(yè)，允許這類(lèi)企業(yè)不需要滿(mǎn)足常規(guī)指標(biāo)3。

5項(xiàng)“例外條款”包括：國(guó)際領(lǐng)先、國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)、國(guó)家重大科技專(zhuān)項(xiàng)、進(jìn)口替代、發(fā)明專(zhuān)利50項(xiàng)等，是對(duì)《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》中“優(yōu)先支持符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出的企業(yè)到科創(chuàng)板發(fā)行上市”的進(jìn)一步細(xì)化和落實(shí)。

證監(jiān)會(huì)表示，《指引》提出的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，是根據(jù)現(xiàn)階段科創(chuàng)企業(yè)的實(shí)際情況確定的。證監(jiān)會(huì)將根據(jù)申報(bào)科創(chuàng)板工作推進(jìn)的進(jìn)程，適度動(dòng)態(tài)調(diào)整相應(yīng)的指導(dǎo)政策。

對(duì)于這套“3+5”指標(biāo)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為將給企業(yè)申報(bào)和審核帶來(lái)便利性。

“科創(chuàng)板上市規(guī)則中各類(lèi)量化指標(biāo)很容易掌握，最給中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)帶來(lái)困惑的就是非量化的‘科創(chuàng)屬性’判斷?，F(xiàn)在給出科創(chuàng)屬性的具體量化參考指標(biāo)，給企業(yè)初篩帶來(lái)很大的決策便利?！绷ΧY本CEO高鳳勇在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

“指標(biāo)發(fā)布后，發(fā)行人對(duì)科創(chuàng)屬性的自我評(píng)估、保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人科創(chuàng)屬性的專(zhuān)業(yè)判斷更簡(jiǎn)單、更明了，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)屬性相關(guān)的審核相比之前也會(huì)大大簡(jiǎn)化，發(fā)行上市的效率進(jìn)一步提高?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管人士處了解到。

指引意味著什么？

既然有了量化指標(biāo)，就難免要進(jìn)行對(duì)照。

截至3月23日，共有216家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)獲得上交所受理。

根據(jù)廣發(fā)證券策略研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至3月22日已上市的92家科創(chuàng)板企業(yè)中，共有80家滿(mǎn)足條件一（研發(fā)投入），85家滿(mǎn)足條件二（發(fā)明專(zhuān)利），87家滿(mǎn)足條件三（營(yíng)收），同時(shí)滿(mǎn)足三類(lèi)條件的有69家，占比75%。

內(nèi)在規(guī)律來(lái)看，不滿(mǎn)足條件一、條件三的公司普遍市值較低，平均分別為60.80、67.76億。此外，農(nóng)林牧漁、有色金屬、通信、公用事業(yè)、國(guó)防軍工等行業(yè)達(dá)標(biāo)率較低，約50%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了還在受理中的94家科創(chuàng)板企業(yè)，其中共有86家滿(mǎn)足條件一（研發(fā)投入），共有75家滿(mǎn)足條件三（營(yíng)收）?？傮w來(lái)說(shuō)，滿(mǎn)足條件的企業(yè)數(shù)量不在少數(shù)。

一位有科創(chuàng)板申報(bào)意向的企業(yè)人士表示：“（申報(bào)）已經(jīng)在路上，看起來(lái)指標(biāo)還是比較容易達(dá)到的。”

“從標(biāo)準(zhǔn)看，真正的科創(chuàng)企業(yè)達(dá)標(biāo)真的不是很難，而且給了大家努力方向和標(biāo)尺，讓企業(yè)投入研發(fā)有的放矢。標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)不會(huì)給科創(chuàng)板IPO帶來(lái)實(shí)質(zhì)變化，但是給企業(yè)選擇板塊增加了更明確的參考選項(xiàng)，是好事情?！备啉P勇表示，“中國(guó)資本市場(chǎng)是多層次的，不是僅科創(chuàng)板一條路，創(chuàng)業(yè)板也馬上推注冊(cè)制改革試點(diǎn)，精選層也推出IPO制度，企業(yè)可以選擇的路很多?！?/p>

對(duì)于指引的出臺(tái)，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為此舉提高了科創(chuàng)板門(mén)檻。

華拓資本董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理朱為繹在受訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“科創(chuàng)板指引的出臺(tái)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)是很有好處的，他明確了科創(chuàng)板門(mén)檻問(wèn)題，提高了準(zhǔn)入門(mén)檻。一方面有利于科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量、質(zhì)量不斷提高。另一方面有利于新三板精選層的推出，此前有一些不具備條件的新三板企業(yè)跑去科創(chuàng)板，實(shí)際上沒(méi)有必要，以后可以去精選層或者創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制?！?/p>

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，“事實(shí)上科創(chuàng)板門(mén)檻是會(huì)提高，企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)之下去報(bào)，肯定受媒體質(zhì)疑，除非真的很強(qiáng)，否則為什么發(fā)行人去科創(chuàng)板呢？可以去創(chuàng)業(yè)板嘛。預(yù)計(jì)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的申報(bào)會(huì)很少了?！?/p>

不過(guò)，有權(quán)威人士對(duì)記者強(qiáng)調(diào)，“3+5是支持，不是門(mén)檻；也不是硬指標(biāo)，只是優(yōu)化指標(biāo)，是上市指南?！?/p>

“指南旨在提升申報(bào)效率和準(zhǔn)確度，并非增加門(mén)檻。鼓勵(lì)和支持，意味著符合3+5條件的企業(yè)即被認(rèn)為具有科創(chuàng)屬性，不再在‘屬性’問(wèn)題上增加上市成本，在科創(chuàng)屬性的問(wèn)答題中擁有‘免試’資格。與此同時(shí)，不符合3+5條件的企業(yè)也在答卷，上市條件沒(méi)有發(fā)生任何變化，上市通道依然通暢?！痹撊耸空f(shuō)。

實(shí)際上，在市場(chǎng)公認(rèn)具有較高科創(chuàng)屬性的安集科技、芯源微，在IPO申報(bào)材料中就未達(dá)到3條標(biāo)準(zhǔn)中的營(yíng)收增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)，但仍不妨礙它們成為科創(chuàng)板公司。

“我理解這只是市場(chǎng)指引，不是行政命令，更不是行政管制。上交所科創(chuàng)板必須堅(jiān)守注冊(cè)制包容性及市場(chǎng)化屬性，證監(jiān)會(huì)賦予科創(chuàng)板的獨(dú)立審核權(quán)絕不會(huì)變相收回。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在受訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

廣發(fā)策略研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，科創(chuàng)板屬性標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置明確了“硬科技”科創(chuàng)板定位但非設(shè)置新準(zhǔn)入門(mén)檻，黑科技、平臺(tái)類(lèi)（互聯(lián)網(wǎng)+）、小市值等公司申報(bào)積極性可能有所降低；指引有助于降低上市成本，提高審核效率，加快發(fā)行審核節(jié)奏；同時(shí)，量化指標(biāo)強(qiáng)調(diào)發(fā)明專(zhuān)利，引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)分化、一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)科技沉淀。

王驥躍則認(rèn)為，“市場(chǎng)會(huì)去判斷科創(chuàng)性，但更關(guān)注成長(zhǎng)性。市場(chǎng)并不認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)一定是對(duì)的或者合理的，市場(chǎng)會(huì)有自己的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，真金白銀投票比行政設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)要更合理。”