當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月9日，美國(guó)三大股指暴跌，標(biāo)普500開(kāi)盤跌逾7%，觸發(fā)熔斷，使得市場(chǎng)暫停交易15分鐘。當(dāng)天收盤，三大股指跌幅皆超過(guò)7%。這是美股自1997年10月以來(lái)史上第二次熔斷。歐洲市場(chǎng)也全線大跌。

       此前股市大跌，要么是因?yàn)橥蝗话l(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或恐怖主義襲擊，要么是因?yàn)槭袌?chǎng)本身出現(xiàn)危機(jī)，此次美股大跌則有所不同。此次美股大跌其實(shí)沒(méi)有具體的事件和線索，雖然近日新冠疫情在全球蔓延，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面依然強(qiáng)勁，油價(jià)波動(dòng)也尚未對(duì)金融市場(chǎng)構(gòu)成極大威脅。本次美股大跌，不是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)，也不是始于金融體系。詭異的是，目前市場(chǎng)也不知道這是否會(huì)制造一場(chǎng)危機(jī)。因此，目前無(wú)法根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷市場(chǎng)最終走向何方，這種持續(xù)的不確定性帶來(lái)的一些恐慌和避險(xiǎn)情緒，正一步步摧毀市場(chǎng)多頭。

       從長(zhǎng)周期角度看，美國(guó)自2008年后依賴寬松貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)，在缺乏結(jié)構(gòu)性改革能力的背景下，資金大規(guī)模地流入資本市場(chǎng)，生成了史無(wú)前例的十年大牛市。在特朗普就任后，大量資金回流以及減稅政策，又刺激股市大漲。但今年美國(guó)面臨大選季及一些不確定性，股市繼續(xù)大漲難以為繼。因此，不管宏觀環(huán)境如何，美國(guó)股市本身存在中期下調(diào)壓力。這種中期調(diào)整壓力被疫情、油價(jià)下跌等“黑天鵝”事件影響，過(guò)快釋放，造成一種“準(zhǔn)危機(jī)市場(chǎng)形態(tài)”，形成避險(xiǎn)行為與恐慌情緒相互刺激，加大了波動(dòng)。

       疫情在歐洲開(kāi)始蔓延之后，市場(chǎng)也較為關(guān)注和擔(dān)心美國(guó)的應(yīng)對(duì)效果。美國(guó)現(xiàn)在面臨一種兩難困境，如果他們學(xué)習(xí)中國(guó)一些成功防疫的經(jīng)驗(yàn)，則可以提高疫情防控的確定性，但是經(jīng)濟(jì)代價(jià)巨大，美國(guó)無(wú)法承擔(dān)；如果不學(xué)習(xí)中國(guó)的做法，則疫情防控的不確定性很高，一旦疫情失控，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能更大。正是這種不確定性，導(dǎo)致一些投資者根據(jù)疫情進(jìn)展而采取防御性撤退。這種集體行動(dòng)就會(huì)構(gòu)成某種“踩踏”效應(yīng)，即股指快速的下跌。

      美國(guó)投資者還面臨一個(gè)確定性的風(fēng)險(xiǎn)，即全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，這也意味著美國(guó)上市公司營(yíng)收水平將會(huì)下降，這是美國(guó)貨幣政策無(wú)法解決的挑戰(zhàn)。全球疫情同時(shí)對(duì)供給與需求產(chǎn)生沖擊，長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)休克會(huì)造成企業(yè)損失以及個(gè)人收入下降，而這又會(huì)進(jìn)一步影響投資和需求，從而導(dǎo)致受到嚴(yán)重沖擊的行業(yè)開(kāi)始裁員，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的信心不足，并帶來(lái)蕭條，恢復(fù)則需要更多的時(shí)間以增強(qiáng)信心。

關(guān)鍵問(wèn)題在于，在全球化時(shí)代，疫情并非發(fā)生在局部地區(qū)。疫情在中國(guó)沖擊了短期供應(yīng)鏈，波及其他國(guó)家和地區(qū)；當(dāng)中國(guó)疫情防控開(kāi)始穩(wěn)定的時(shí)候，日本、韓國(guó)又面臨疫情風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響供應(yīng)鏈；歐洲的疫情蔓延，或?qū)⑷蚬?yīng)鏈?zhǔn)軅麜r(shí)間拉得更長(zhǎng)?？紤]到它們是全球主要經(jīng)濟(jì)體，可以預(yù)期，疫情導(dǎo)致需求下降是必然的。那么，一個(gè)需要考慮的問(wèn)題是，這幾個(gè)國(guó)家的疫情發(fā)展周期是高度類似的，都會(huì)有爆發(fā)性增長(zhǎng)的過(guò)程。美國(guó)現(xiàn)在零星出現(xiàn)的病例也已經(jīng)在快速增加，是否像中國(guó)、韓國(guó)、意大利那樣經(jīng)歷爆發(fā)過(guò)程至關(guān)重要，一旦美國(guó)出現(xiàn)大爆發(fā)而未做好充足的醫(yī)療資源準(zhǔn)備，那對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害就無(wú)法估算了。

       可見(jiàn)，美股內(nèi)在的調(diào)整壓力已經(jīng)開(kāi)始釋放，美國(guó)疫情防控及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響則存在一定的不確定性。美國(guó)股市下一步會(huì)因可能的全球經(jīng)濟(jì)衰退傷及上市公司而繼續(xù)向下調(diào)整。美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)估算，美國(guó)衰退可能性已達(dá)到無(wú)法避免的水平。盡管美國(guó)白宮宣布將實(shí)施一系列減稅政策穩(wěn)定市場(chǎng)，但和美聯(lián)儲(chǔ)降息一樣，都難以抵擋撲面而來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退。

       中國(guó)需要防范美股調(diào)整可能帶來(lái)的境外金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，我們需要繼續(xù)提升防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。在鞏固已經(jīng)取得的階段性成果基礎(chǔ)上，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的全局性和前瞻性，及時(shí)防范和化解各種可能的金融風(fēng)險(xiǎn)。