數(shù)年后再回看2019年資本市場發(fā)生的諸多里程碑事件，一定會發(fā)現(xiàn)對于資本市場改革來說這一年是重要的轉折年。

對資本市場股權融資來說也是一樣，經歷了2017年以來嚴監(jiān)管政策的持續(xù)高壓，原有市場生態(tài)進入相當長的一段低迷周期。

但2018年底尤其是2019年，監(jiān)管風向和市場政策環(huán)境出現(xiàn)巨大變化和轉向，其背后就是要進一步提升資本市場的融資功能，而股權融資自然是排頭兵。

數(shù)據(jù)也清晰體現(xiàn)了政策變化下市場參與主體的選擇以及不同融資渠道規(guī)模的變化，2019年在科創(chuàng)板的加持下IPO融資規(guī)模上漲。但作為資本市場股權融資的支柱，再融資規(guī)模創(chuàng)下14年以來的新低，另外新三板市場在改革政策落地前夜也觸底，2019年全年定增融資規(guī)模降至264億。

政策先行，市場反饋總會有些滯后，2019年股權融資數(shù)據(jù)跌入谷底從另一個層面來看是觸底反彈前的最后黑暗，2020年市場對于股權融資的復蘇以及直接融資比例的進一步提升持有非常樂觀的態(tài)度。

2019完成觸底

盡管規(guī)模從來都不是最大的，但 IPO 的融資規(guī)模一直都被認為是股權融資的核心渠道，因此也受到市場高度關注。

2019年的IPO融資和整體股權融資市場的低迷相比有一定改善，從數(shù)據(jù)來看，2019年IPO的融資規(guī)模為2532億，完成 IPO融資的公司家數(shù)則達到了203家，這兩項數(shù)據(jù)相較2018年分別上升了83%以及93%。

但2019年 IPO融資規(guī)模上升很大程度上得益于科創(chuàng)板的設立和開市，截至2019年末共有70家企業(yè)在科創(chuàng)板成功上市，融資總額為824億元，占A股IPO市場融資總額的32%。在開市后短短不到6個月時間，科創(chuàng)板融資額已遠超中小板與創(chuàng)業(yè)板全年融資金額的總和。

“但除去科創(chuàng)板的數(shù)據(jù)，原有IPO通道和2018年的數(shù)據(jù)相比并沒有太多提升，眾所周知2018年因為監(jiān)管趨嚴和監(jiān)管控制節(jié)奏，IPO的企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模相較2017年都出現(xiàn)了大幅的下滑，因此2019年IPO通道的數(shù)據(jù)并不如整體數(shù)據(jù)看起來那樣好。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士告訴記者。

事實上，從資本市場股權融資規(guī)模來看，再融資才是規(guī)模更大的融資通道，這其中非公開發(fā)行也就是俗稱的定增是支柱融資產品。

2017年證監(jiān)會掀起一輪監(jiān)管收緊，首當其沖的便是非公開發(fā)行，這樣的影響在2019年仍在發(fā)酵，非公開發(fā)行的融資規(guī)模觸及2014年以來的最低點，為6798億元，而2016年最高峰非公開發(fā)行的融資總規(guī)模高達1.6萬億元。

但2018年底以來，相關監(jiān)管正在逐漸松綁，但一些核心條款未能放寬使得非公開發(fā)行的回暖十分有限。

招商證券首席策略分析師張夏也指出，2019年進行增發(fā)的公司約226 家，增發(fā)融資規(guī)模相比去年下滑了20.6%。究其原因，增發(fā)定價機制沒有放松以及減持新規(guī)約束是定增市場難以明顯回暖的兩個主要原因。

她表示：“一方面，2016年政策收緊后，上市公司非公開發(fā)行股份募集配套資金應該按照不低于發(fā)行期首日前20個交易日股票均價的90%，導致定增折價率總體明顯下滑，機構參與定增的套利空間被壓縮。另一方面，減持新規(guī)要求下，定增投資者的減持周期被拉長，套利不確定性增大，投資者參與熱情降低?！?/p>

但再融資領域，2019年也出現(xiàn)了一個強勢產品，這便是可轉債，2019年可轉債融資規(guī)模達到了2600億元，這一產品的出現(xiàn)也拖住了再融資持續(xù)下滑。

不過，可轉債在一定程度上并不能替代定增的支柱地位，另外市場也普遍預判2020年再融資政策發(fā)生變化后，可轉債規(guī)模難再有增長的空間。

2014年以來，新三板市場也是股權融資重要的戰(zhàn)場，因為掛牌時并沒有公開發(fā)行的安排，因此定增融資是新三板最為主要的股權融資通道。

2019年新三板定增融資進入了極寒時代，2017、2018兩年新三板市場盡管一樣低迷，但定增規(guī)模也能夠維持在600億左右的規(guī)模。2019年新三板定增融資僅有264億元，這樣的降幅已經不僅是腰斬所能形容的。另外，完成融資的企業(yè)數(shù)量也出現(xiàn)了明顯的降幅。

“新三板定增數(shù)據(jù)反饋有一定延遲，但整體也體現(xiàn)了市場對于2019年三季度之前的看法，這個市場沒有搞頭了，資金不會再去往這個市場?！北本┑貐^(qū)一家中型券商新三板業(yè)務條線的人士告訴記者。

綜上所述，可以看到多個資本市場股權融資通道都達到了一段時間以來甚至是歷史低點，但2019年卻又是政策環(huán)境轉向、多個有針對性文件落地的年份，也就是說2019年股權融資真正完成觸底，2020年股權融資規(guī)模將全面復蘇。

2020年進入復蘇通道

2019年政策走向寬松周期是全方面的，包括并購重組進一步松綁，注冊制全面推開確立以及再融資政策松綁，還有久違的新三板市場改革落地等，在政策的助力下，2020年股權融資或將會有明顯的增幅。

首先是 IPO 融資規(guī)模，目前證監(jiān)會強勢表態(tài)將要保持現(xiàn)有的發(fā)審節(jié)奏，也就是說2020年 IPO 發(fā)審企業(yè)數(shù)量很大概率將維持在80-100家左右。

但科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板改革將帶來不可小覷的增量 IPO 融資規(guī)模，尤其是創(chuàng)業(yè)板改革，注冊制全面推開，IPO 這一通道承擔的融資規(guī)模勢必將在現(xiàn)有的基礎上進一放大。

“注冊制下的一項特征就是IPO 供給不再受到行政的管制，目前科創(chuàng)板已經做出了示范，2020年創(chuàng)業(yè)板改革肯定會如期落地，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也將貢獻不少的增量IPO企業(yè)，因此整體來看2020年的 IPO 融資規(guī)模相比2019年只多不少。”前述北京地區(qū)券商投行業(yè)務負責人認為。

至于再融資，最糟糕的日子已經過去。2019年11月8日，證監(jiān)會就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見。

此次再融資政策的變化分為三條主線，首先是優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板再融資相關政策，其次是發(fā)布科創(chuàng)板再融資規(guī)則，最后也是最重要的是對2017年收緊再融資的多項規(guī)定進行松綁，例如鎖定期和折價力度等。

這一次政策的變化終于落到了核心條款之上，這也讓市場對于定增這一融資通道復蘇的預期十分強烈，而根據(jù)記者了解，機構和企業(yè)已經開始做準備等待政策正式落地發(fā)布。

“2019年10月并購重組政策修訂，對創(chuàng)業(yè)板借殼以及配套融資的相關政策有所放松，再加上11月擬修訂的再融資規(guī)則，對再融資定價和減持規(guī)則都有放松，有利于帶動定增市場回暖。所以預計在監(jiān)管環(huán)境放松后，2020年定增規(guī)模會有所增加?！睆埾谋硎尽?/p>

對于2020年股權融資市場來說，新三板市場則將會是一個驚喜。2019年10月25日以來，新三板改革啟動，多項市場期待已久的能夠對市場實際產生影響的政策兌現(xiàn)落地，這種背景下掛牌企業(yè)的定增融資也將觸底反彈。

另外，新三板市場也將新添一個重要的股權融資渠道，即精選層公開發(fā)行，這項制度類似于小IPO，市場預計2020年或有近50家企業(yè)能夠完成公開發(fā)行并登陸精選層，這也將要貢獻規(guī)模不小的融資額。