新三板深改短暫政策真空期，市場(chǎng)籌備工作并沒(méi)有停下來(lái)，有預(yù)期明年在最先幾批沖擊精選層的企業(yè)以及想要快速切入精選層業(yè)務(wù)的券商都已經(jīng)開(kāi)始忙碌起來(lái)。

但近期記者和多家企業(yè)以及券商溝通時(shí)了解到，在推進(jìn)業(yè)務(wù)的過(guò)程中有一項(xiàng)未能有行業(yè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)讓企業(yè)和券商籌備的進(jìn)程都慢了下來(lái)，這便是精選層企業(yè)的公開(kāi)發(fā)行該如何收費(fèi)？

盡管在A股市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行已經(jīng)成熟運(yùn)行多年，對(duì)于什么樣體量的企業(yè)采用怎樣的費(fèi)率已經(jīng)形成了行業(yè)慣例，但在新三板市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行進(jìn)入精選層是新生事物，同時(shí)相較IPO發(fā)審制下對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)較為統(tǒng)一，對(duì)新三板企業(yè)的估值定價(jià)將會(huì)更加復(fù)雜，因此目前多家券商和企業(yè)在收費(fèi)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了一定的分歧，市場(chǎng)中的雙方均需要對(duì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有統(tǒng)一的認(rèn)知。

對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也進(jìn)行了調(diào)研和采訪，試圖了解目前各家券商在新三板精選層公開(kāi)發(fā)行層面的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及形成這種收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的原因。

承銷費(fèi)率高于A股

公開(kāi)發(fā)行的收費(fèi)在市場(chǎng)初期無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)或者無(wú)法套用A股的標(biāo)準(zhǔn)，在整個(gè)新三板改革諸多事項(xiàng)中是一件看似微不足道的小事，但其背后折射的是目前新三板市場(chǎng)是一個(gè)和A股以及科創(chuàng)板都不一樣的生態(tài)，圍繞著新三板企業(yè)進(jìn)入精選層的保薦、估值和承銷或?qū)⒃谖磥?lái)形成一套有別于A股的價(jià)值評(píng)價(jià)體系。

“我們已經(jīng)很明確將去創(chuàng)業(yè)板的計(jì)劃改成了沖擊精選層，但現(xiàn)在選券商的環(huán)節(jié)進(jìn)展緩慢，因?yàn)楹芏嗾卟](méi)有落地和出臺(tái)，憑著現(xiàn)有的公開(kāi)信息我們和各家券商之間沒(méi)辦法達(dá)成共識(shí)簽署協(xié)議，所以也希望政策快點(diǎn)落地，可以和券商協(xié)商收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更快推進(jìn)精選層的保薦這些事情?！比A南地區(qū)一家創(chuàng)新層掛牌企業(yè)的董秘對(duì)記者透露。

正如該董秘所講，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不能確定嚴(yán)重阻礙了券商和精選層企業(yè)進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)務(wù)，類似該企業(yè)的情況并不是孤立。

記者近期也接到多家企業(yè)的有關(guān)精選層公開(kāi)發(fā)行券商承銷費(fèi)率的詢問(wèn)。

實(shí)際上，根據(jù)記者的調(diào)研走訪，部分券商為了能夠快速推進(jìn)業(yè)務(wù)已經(jīng)設(shè)定了一定的標(biāo)準(zhǔn)，普遍的情況來(lái)看大部分券商將新三板企業(yè)的承銷費(fèi)率設(shè)定在了8%以上，有的券商同時(shí)設(shè)定了總收費(fèi)的固定要求。

例如華北地區(qū)一家中型券商便提出承銷費(fèi)率設(shè)定在8%，保薦費(fèi)用收費(fèi)為150-200萬(wàn)，但前兩者的收費(fèi)總額不低于600萬(wàn)元。

新三板掛牌企業(yè)南北天地董秘、董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示：“據(jù)我與十幾家有意積極參與精選層的頭部券商及大型會(huì)所、律所的溝通，投行保薦費(fèi)在200-500萬(wàn)、承銷費(fèi)率約8%。由于精選層融資規(guī)模小，承銷費(fèi)率會(huì)高于主板，趨同科創(chuàng)板，審計(jì)費(fèi)100萬(wàn)-200萬(wàn)，律師費(fèi)100萬(wàn)（A股IPO的審計(jì)、律師費(fèi)都是幾百萬(wàn)，新三板企業(yè)應(yīng)該難以承受）。假如按公開(kāi)發(fā)行1億計(jì)算，綜合費(fèi)率在12-15%屬于基本正常。根據(jù)融資額的大小，費(fèi)率會(huì)有所增減。”

從目前的情況來(lái)看，顯然券商在新三板精選層公開(kāi)發(fā)行的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要高于A股不少。

當(dāng)然承銷費(fèi)率和發(fā)行規(guī)模之間有強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系，但根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，2018年創(chuàng)業(yè)板的承銷保薦平均費(fèi)率是7.65%，中小板企業(yè)是5.56%，主板的平均承銷費(fèi)率為6.30%。

而首批25家上市的科創(chuàng)板企業(yè)平均承銷費(fèi)率達(dá)到了7.76%。

券商業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，即便新三板承銷費(fèi)率略高A股也屬正常?！坝绊懗袖N費(fèi)率的有各種各樣的因素，比如保薦承銷環(huán)節(jié)工作量大，新三板企業(yè)質(zhì)地一般要在路演和推介環(huán)節(jié)花費(fèi)更大的精力等，這些都會(huì)導(dǎo)致承銷費(fèi)率走高?！北本┑貐^(qū)一家中型券商投行部人士認(rèn)為。

另外，記者通過(guò)調(diào)研走訪了解到新三板企業(yè)精選層公開(kāi)發(fā)行的過(guò)程中，券商也是在通過(guò)提高承銷費(fèi)率轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是正常的市場(chǎng)行為。其實(shí)最終的承銷費(fèi)率究竟如何，都是雙方博弈最終達(dá)成共識(shí)的結(jié)果?！鄙鲜鐾缎腥耸肯蛴浾弑硎?。

企業(yè)博弈

對(duì)于承銷費(fèi)率高的事實(shí)，企業(yè)一方面表示理解，但另一方面也喊出中小企業(yè)是否能承受的苦衷。

北京地區(qū)一家正在籌劃沖擊精選層企業(yè)董秘便和記者交流表示：“不否認(rèn)未來(lái)新三板企業(yè)在公開(kāi)發(fā)行的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)更大，甚至都有出現(xiàn)發(fā)行失敗的可能性。這種情況券商不可能做虧本生意，承銷費(fèi)率高于A股市場(chǎng)是一種保險(xiǎn)。但對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是否能接受高額的承銷成本又是另外一回事了，新三板精選層承銷費(fèi)率如何收還得由時(shí)間來(lái)解答。”

不過(guò)，記者了解到此次公開(kāi)發(fā)行也并不是強(qiáng)制企業(yè)全部采用詢價(jià)的方式，而是提供了三種發(fā)行方式。

因此如果和券商在承銷費(fèi)率上不能達(dá)成一致，考慮換一種發(fā)行方式或也是一種解決方式。

對(duì)于究竟該選用何種發(fā)行方式，申萬(wàn)宏源新三板研究負(fù)責(zé)人劉靖建議：“小規(guī)模發(fā)行適合固定定價(jià)，大市值明星項(xiàng)目適用詢價(jià)，而競(jìng)價(jià)有一定特殊優(yōu)勢(shì)。首先，從成本方面考量，‘迷你發(fā)行’適合固定定價(jià)；其次，明星大項(xiàng)目適用于成熟的詢價(jià)模式，這是由發(fā)行人成本承受能力高，券商有動(dòng)力用明星項(xiàng)目來(lái)平衡各方利益有關(guān)；第三，當(dāng)券商與發(fā)行人就發(fā)行價(jià)無(wú)法達(dá)成一致，以及券商詢價(jià)客戶未積累足夠時(shí)，競(jìng)價(jià)方式則有一定優(yōu)勢(shì)?！?/p>

實(shí)際上，微觀的收費(fèi)問(wèn)題也體現(xiàn)了新三板市場(chǎng)的獨(dú)特性。未來(lái)圍繞著精選層的保薦、估值和發(fā)行將會(huì)出現(xiàn)有別于其他公開(kāi)市場(chǎng)板塊的特性，也將出現(xiàn)在此體系下成長(zhǎng)起來(lái)的機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)隋強(qiáng)在近期公開(kāi)演講時(shí)也定調(diào)表示，新三板并不是某一個(gè)市場(chǎng)的簡(jiǎn)單復(fù)刻，而是中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新沃土上的全新實(shí)踐。因?yàn)橛辛巳珖?guó)性證券交易場(chǎng)所的法律地位，所以具有廣闊的制度空間；因?yàn)槎鄬哟?、差異化的市?chǎng)架構(gòu)設(shè)計(jì)，所以具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)包容度。而二者的結(jié)合，使得新三板在資本市場(chǎng)創(chuàng)新探索上具有天然優(yōu)勢(shì)，也適合在新理念、新機(jī)制方面做資本市場(chǎng)的“試驗(yàn)田”，做改革的先行者。

（作者微信：tyronelove，編輯：李新江)