12月5日，由中央廣播電視總臺(tái)粵港澳大灣區(qū)總部和南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)聯(lián)合主辦、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道承辦的“南方財(cái)經(jīng)國際論壇”在廣州舉行。在下午舉行的“解碼A股上市公司高質(zhì)量發(fā)展”主題論壇上，神州信息董秘劉偉剛，海亮股份董秘錢自強(qiáng)，浙大網(wǎng)新副總裁，董秘許克菲，廣發(fā)證券投資銀行總部總監(jiān)朱保力，就“A股再融資放開下的機(jī)遇與風(fēng)控”進(jìn)行了討論。

2019年中小企業(yè)仍然面臨著融資難的局面。在這樣的背景下，證監(jiān)會(huì)于近期發(fā)布了主板、創(chuàng)業(yè)板再融資新規(guī)的征求意見稿。新的意見稿條款相比之前有諸多放寬，結(jié)合近期其他的配套政策出臺(tái)，政策的寬松轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)的融資和業(yè)務(wù)發(fā)展均提出了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

廣發(fā)投行總監(jiān)朱保力認(rèn)為，再融資新規(guī)有不少亮點(diǎn)，例如定向增發(fā)品種從9折改到8折、發(fā)行對象從10名改為35名等。從政策初衷來看，再融資監(jiān)管政策朝著和IPO注冊制一樣的心態(tài)去推進(jìn)，把真正定價(jià)權(quán)和決策權(quán)交給市場。這是再融資新規(guī)比較明顯的特征，也是監(jiān)管將來用于激發(fā)市場活力的手段和政策。

“從明年甚至未來一段時(shí)間再融資規(guī)模和數(shù)量來看，預(yù)期仍然較為樂觀。但需要關(guān)注的是，不少投資者在過去三年中通過參與上市公司再融資行為損失較為嚴(yán)重，這是一個(gè)慢慢恢復(fù)的過程，但其有利的一面是，未來上市公司在做再融資發(fā)行的時(shí)候，單純通過政策或者二級市場尋找套利的行為會(huì)越來越少，有利于資本市場正本溯源?！敝毂Ａφf。

針對投資者的信心受挫問題，浙大網(wǎng)新許克菲認(rèn)為，以定增為代表的再融資方式，其融資規(guī)模和融資速度，在2017年下半年后開始發(fā)生斷崖式下跌，直到2018年發(fā)生了很多倒掛。實(shí)際上，對于資本市場中很多機(jī)構(gòu)投資者的信心被打擊，很重要的原因是政策的疊加效應(yīng)，例如非公開發(fā)行管理辦法、證券發(fā)行管理辦法以及2017年的減持規(guī)定，疊加在一起對市場有比較大的壓力。

“例如之前機(jī)構(gòu)投資者長期被定增項(xiàng)目鎖定期裹挾，過了鎖定期之后，對其減持還有諸多約束，這是對機(jī)構(gòu)投資者信心一個(gè)長期消磨的過程。反推過來看，再融資政策有所放開，后續(xù)監(jiān)管層是不是對減持等配套政策有同步的考量和調(diào)整，也是值得期待的?！痹S克菲說。

目前，整體監(jiān)管政策基調(diào)是在向?qū)捤烧{(diào)整，企業(yè)對配套政策的出臺(tái)有諸多期待。

神州信息劉偉剛認(rèn)為，討論再融資政策調(diào)整不能孤立獨(dú)立看待，需要結(jié)合過往這一段時(shí)間整個(gè)監(jiān)管層面針對上市公司和資本市場一系列調(diào)整政策。這次調(diào)整具備兩個(gè)特點(diǎn)：第一，是政策監(jiān)管導(dǎo)向面向未來。例如本次再融資，是把定價(jià)、需求交給上市公司、資金、定向增發(fā)認(rèn)購方，也即把市場的權(quán)利交給市場，未來市場配置資源的作用會(huì)越來越大，這就是監(jiān)管面向未來；第二，是面向問題。前兩年再融資以及后續(xù)的減持政策，對市場形成了一定的高壓，這次政策針對之前的約束做了調(diào)整。

“另一方面，國內(nèi)有四五千萬家企業(yè)，上市公司僅有3700多家，這些未上市的企業(yè)往往跟上市公司在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游中，但它們面臨的困難更大、融資手段更少，如果它們沒有恢復(fù)到一個(gè)好的融資環(huán)境，上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展仍然會(huì)有阻難，這樣就無法形成一個(gè)‘融資-業(yè)務(wù)發(fā)展-再融資’的良性循環(huán)。”劉偉剛建議，中小企業(yè)在回籠資金的方式上，可以向內(nèi)探索更多樣的資產(chǎn)證券化方式，例如將應(yīng)收賬款、存貨等內(nèi)容以適當(dāng)?shù)姆绞阶兂涩F(xiàn)金回籠資金。

劉偉剛同時(shí)提出，企業(yè)經(jīng)營者要時(shí)不時(shí)抬頭看看整個(gè)行業(yè)大勢，不要盲目做很多過激的事情?！拔覀円兄x這個(gè)時(shí)代，過去40年改革開放的大背景，是很多企業(yè)家白手起家躋身行業(yè)巨頭的必要條件，企業(yè)的發(fā)展離不開時(shí)代背景的紅利。但現(xiàn)在我們的大背景面臨了新的問題，從兩位數(shù)的GDP增長，到現(xiàn)在低增速，發(fā)生了一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變。過去很多企業(yè)可能由于發(fā)展過快，導(dǎo)致了很多人在投資、擴(kuò)張上的盲目樂觀，但隨著時(shí)代背景的轉(zhuǎn)變，過去高成本融資實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)的歷史路徑可能失效，企業(yè)家需要多關(guān)注行業(yè)發(fā)展大勢，宏觀環(huán)境大勢，再根據(jù)自身的情況與規(guī)劃，去發(fā)生一些合理的融資行為，采用合適的融資工具?！眲傉f。

海亮股份錢自強(qiáng)則認(rèn)為，盡管政策有緊有松，但上市公司對再融資工具的選擇沒有發(fā)生太大的變化。企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展的狀況、市場、投資需求進(jìn)行工具選擇。這幾年的經(jīng)濟(jì)格局改變、市場波動(dòng)以及政策的不斷調(diào)整，是促使企業(yè)和資本市場投資者成熟的契機(jī)，上市公司要明白，再融資的本質(zhì)，是為了企業(yè)自身長遠(yuǎn)的發(fā)展。

“會(huì)有一些聲音討論政策變化過快，但站在監(jiān)管的角度，也希望政策能夠持續(xù)一段較長時(shí)間不變，但資本市場參與者往往會(huì)利用監(jiān)管政策套利，越來越多的參與者利用政策套利就會(huì)積聚越來越多的風(fēng)險(xiǎn)，倒逼政策不斷調(diào)整。但如果企業(yè)能夠做好自己、保持初心，就能夠讓政策紅利延續(xù)下去，也能讓投資者享受到政策帶來的紅利?！卞X自強(qiáng)說。

另一方面，資本市場對企業(yè)融資后的資金使用效率，以及是否真正落實(shí)到曾經(jīng)的募集項(xiàng)目上頗為關(guān)注。尤其是作為高新創(chuàng)新企業(yè)，項(xiàng)目創(chuàng)造的現(xiàn)金流價(jià)值可能不如傳統(tǒng)行業(yè)明確。

許克菲認(rèn)為：“作為對投資者負(fù)責(zé)的創(chuàng)新型企業(yè)，浙大網(wǎng)新是看到了用戶的痛點(diǎn)和應(yīng)用的場景，才會(huì)去做技術(shù)投入，不會(huì)為了純創(chuàng)新而創(chuàng)新。在財(cái)務(wù)回報(bào)不是那么顯著的情況下，投資人需要更多地關(guān)注技術(shù)是否真正應(yīng)用和落地、是否真正解決了問題，從而判斷資金是否完成了高效使用。”