作為科創(chuàng)板開市以來的首個會計周期，證券行業(yè)的三季報呈現(xiàn)出了強勢的復蘇。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)中已發(fā)布三季報的27家券商股（不含影子股）后發(fā)現(xiàn)，接近半數(shù)的券商前三季度歸母凈利潤同比增長超過一倍，其中還有四家中小券商股的前三季度利潤同增超過2倍以上。

在業(yè)內(nèi)人士看來，今年以來A股交投回暖，以及科創(chuàng)板開市、融資融券擴容等因素給證券行業(yè)帶來了持續(xù)的利好刺激，刺激券商股業(yè)績快速上行。

不過記者發(fā)現(xiàn)，部分券商的代理買賣證券業(yè)務凈收入占比較多，有分析人士認為，在費率逐漸走低的當下，未來該類券商可能面臨轉(zhuǎn)型壓力。

作為科創(chuàng)板開始以來的首個會計周期，證券行業(yè)的三季報呈現(xiàn)出了強勢的復蘇。-宋文輝圖

復蘇背后的風險

21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)最新披露三季報的27家上市券商數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，其中13家券商的前三季度歸母公司凈利潤同比增速超過100%，其中國海證券、山西證券、太平洋證券三家機構分別以354.63%、337.82%和326.28%的同比增速排在上述券商中的前三位。

在業(yè)內(nèi)人士看來，券商的復蘇得益于年內(nèi)市場交投活躍度的重新提高，以及兩融擴容、科創(chuàng)板開市等利好刺激。

“券商股業(yè)績的整體復蘇，主要來自于全年市場活躍度的提高，加之兩融標的擴容、科創(chuàng)板開閘等利好因素，如果四季度市場不出現(xiàn)大幅調(diào)整，這種趨勢有望在全年得到保持。” 北京一家中型券商非銀金融分析師指出。

A股成交額較去年相比有明顯增長。數(shù)據(jù)顯示，2019年初至10月30日收盤滬深兩市成交額高達106.13萬億元，已超過去年全年的89.64萬億元。

但有業(yè)內(nèi)人士指出，當前仍需要警惕部分券商的股票質(zhì)押風險。

具體到各家券商近三年來的質(zhì)押業(yè)務中（剔除可交換債質(zhì)押和資管業(yè)務），有網(wǎng)信、恒泰、九州、華信、中天、宏信、英大、華融、山西、國融、長城多達11家券商的“疑似平倉市值”在未解押交易市值中的占比超過50%；其中華融的疑似平倉市值規(guī)模最大，高達226.42億元。

“有些券商在報表中用利潤沖抵了一些壞賬，有些壞賬實際上是用了財務手段隱藏在里面?！比A中一家券商信用融資業(yè)務人士透露，“有的券商的真實資產(chǎn)質(zhì)量并不像報表上那么健康，但好處是一些券商逐漸收縮了這類業(yè)務，目的是通過逐年的業(yè)績把這部分資產(chǎn)洗掉，而且拉長周期后，一些相關的質(zhì)押股票還有可能漲回去?！?/p>

新的分化與挑戰(zhàn)

在券商業(yè)績快速復蘇的同時，不同券商的業(yè)績特點也開始進一步分化。

例如在部分券商的收入中，體現(xiàn)為代理買賣證券業(yè)務凈收入的傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務收入占比較高，上述已披露三季報的27家上市券商中，方正、國信、華林、國金、銀河、長江、華西、南京8家券商的該項凈收入占比均超過或接近30%，其中方正的該項收入占比高達43.72%。

“一些成熟市場國家已經(jīng)零傭金了，經(jīng)紀業(yè)務費率下行是必然趨勢?！北本┮患疑鲜腥探?jīng)紀業(yè)務人士表示，“未來經(jīng)紀業(yè)務很有可能從按規(guī)模計算走向按交易筆數(shù)計算的模式，那時候?qū)?jīng)紀條線依賴度更高的券商可能會受到?jīng)_擊?！?/p>

但也有行業(yè)人士指出，在券商紛紛轉(zhuǎn)型財富管理的背景下，經(jīng)紀業(yè)務領先的券商反而更有能力實現(xiàn)財富管理、投顧等新業(yè)務的轉(zhuǎn)型。

“這些券商的特點是網(wǎng)點、客戶比較多，這都能轉(zhuǎn)化為未來財富管理端的客戶資源，實現(xiàn)交叉銷售?！鄙虾Ｒ患抑行∪潭乇硎?，“經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)型不代表經(jīng)紀網(wǎng)絡不重要了，資源網(wǎng)絡反而會變得更加重要，而且未來試點放開代客理財?shù)葮I(yè)務時，這些券商也有更大的客戶基礎?！?/p>

和部分券商經(jīng)紀業(yè)務收入占比較高形成鮮明對比，也有一些券商在資管、投行等業(yè)務上取得了更高的收入占比。

以投行業(yè)務為例，統(tǒng)計顯示，中信建投前三季度的承銷業(yè)務凈收入達25.32億元，占比達26.11%；而名不見經(jīng)傳的東興證券今年承銷業(yè)務凈收入占比也相對較高，其該收入實現(xiàn)6.88億元，占比達24.49%。

“雖然東興整體盤子不大，這個比例在券商中算相對較高的了?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示。

“科創(chuàng)板開市疊加創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革預期，未來投行業(yè)務的市場空間可能會越來越大，這個時候占領市場先機未來會更有優(yōu)勢?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎荆坝幸恍╊^部機構可能依托于網(wǎng)點和團隊能夠?qū)崿F(xiàn)全業(yè)務鏈條的強勢，但也有一些券商可能會更聚焦當下時點的投行業(yè)務?！?/p>

再例如在資管業(yè)務上，第一創(chuàng)業(yè)取得了5.28億元的凈收入，占營業(yè)收入比例接近30%，而財通證券的資管凈收入占比也高達22.32%。

“從業(yè)務的占比分化來看，過去整體業(yè)務結(jié)構相似的券商，正在朝著各自的優(yōu)勢開始發(fā)力?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示，“未來這種在某一類業(yè)務上擅長的券商可能會越來越多，而這種分化也會越發(fā)的明顯?！?/p>

如上所述，在投行、資管等垂直領域有突出業(yè)績的券商并不是很多。統(tǒng)計顯示，截至10月30日已公布三季報的27家券商中，7成以上、多達19家券商的承銷凈收入占比未能達到營業(yè)收入的10%；而多達21家券商的資管凈收入占比不超過10%，其中甚至有9家券商的資管凈收入比例不到3%。