自8月底筆者發(fā)布《長(zhǎng)夜將近盡，等待曙光》報(bào)告以來，基本邏輯未有大的偏差，維持棉花通過寬幅震蕩構(gòu)筑長(zhǎng)期底部的預(yù)判。進(jìn)入10月，市場(chǎng)傳來新疆棉花減產(chǎn)消息；11日，中美第十三輪高級(jí)別經(jīng)貿(mào)磋商初步達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和；宏觀和產(chǎn)業(yè)利多疊加，將驅(qū)動(dòng)棉價(jià)反彈持續(xù)。

一、中美貿(mào)易摩擦階段性緩和

10月10-11日，中美第十三輪高級(jí)別經(jīng)貿(mào)磋商初步達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，并可能于11月16日在智利APEC峰會(huì)期間正式簽署。中美在農(nóng)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、匯率、金融服務(wù)、擴(kuò)大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭(zhēng)端解決等領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。美方暫停10月15日對(duì)中國(guó)2500億美元產(chǎn)品提高關(guān)稅，維持25%關(guān)稅，中國(guó)將購(gòu)買價(jià)值約400-500億美元的農(nóng)產(chǎn)品，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，有利于國(guó)內(nèi)外棉價(jià)反彈。

2017年，中國(guó)進(jìn)口美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品240.8億美元，其中美棉9.8億美元（50.6萬噸）。此次，中方將購(gòu)買價(jià)值約400-500億美元的農(nóng)產(chǎn)品，如果按均值450億美元同比例擴(kuò)大，預(yù)計(jì)美棉需要進(jìn)口18.3億美元，按照現(xiàn)價(jià)1%關(guān)稅價(jià)格折算約103萬噸。10月，USDA預(yù)計(jì)2019/20年度美棉期末庫(kù)存152.4萬噸，中國(guó)已簽約2019/20年度美棉40萬噸（裝運(yùn)3.6萬噸），如果中國(guó)再購(gòu)買103萬噸美棉的話，將有效降低美棉期末庫(kù)存，有利于美棉價(jià)格反彈。

美國(guó)是最大的棉花出口國(guó)，中國(guó)是最大的紡織服裝出口國(guó)，二者又互為重要目的地，貿(mào)易爭(zhēng)端是研判棉花市場(chǎng)無法回避的核心因素。下游的體量遠(yuǎn)大于上游，經(jīng)過反復(fù)博弈，貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)棉價(jià)的影響邏輯已被市場(chǎng)參與者固化為“和則利多，斗則利空”。當(dāng)下，貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)棉花市場(chǎng)的最新影響有三點(diǎn)：（1）2500億美元輸美商品稅率維持目前的25%，影響美棉進(jìn)口和約17%對(duì)美紡織品服裝出口；（2）9月1日起，對(duì)3000億美元輸美商品征收15%關(guān)稅，部分商品（含服裝鞋帽）加稅日期推遲到12月15日，影響剩余大部分對(duì)美紡織品服裝出口；（3）12月15日起，美棉進(jìn)口加征關(guān)稅將從現(xiàn)在的25%調(diào)整為30%；10月11日后，中方將購(gòu)買價(jià)值約400-500億美元的農(nóng)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)會(huì)豁免加征關(guān)稅。至此，貿(mào)易爭(zhēng)端的加稅威脅已囊括所有對(duì)美紡織服裝出口，極限測(cè)算如果完全失去美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)會(huì)下降80-100萬噸。在情緒層面市場(chǎng)已對(duì)最壞情況進(jìn)行了相對(duì)充分的交易，不能更壞就是利好。中美第十三輪高級(jí)別經(jīng)貿(mào)磋商初步達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，“和則利多，斗則利空”的交易邏輯將驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)反彈。但是，由于貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，對(duì)于其反復(fù)性還是要做好防范，目前利多驅(qū)動(dòng)僅限于情緒層面，定義為反彈行情。如果要演化為反轉(zhuǎn)，需要看到下游消費(fèi)數(shù)據(jù)切實(shí)轉(zhuǎn)好，這個(gè)需要后市去逐步驗(yàn)證。

二、新疆棉花減產(chǎn)，籽棉價(jià)格上漲，新花套保重心上移

截至10月11日，新疆棉花加工量為36.4萬噸，其中地方24.6萬噸，兵團(tuán)11.8萬噸。隨著采收加工進(jìn)行，不斷傳來新疆棉花減產(chǎn)消息，皮棉產(chǎn)量預(yù)估由之前的517萬噸下調(diào)至約500萬噸。其中，棉花信息網(wǎng)將疆棉產(chǎn)量下調(diào)至500.7萬噸，同比減產(chǎn)3.2%。市場(chǎng)傳聞北疆減產(chǎn)幅度在10%以上，南疆亦有減產(chǎn)，不排除后續(xù)新疆產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)的可能。新疆減產(chǎn)疊加中美貿(mào)易摩擦緩和，市場(chǎng)心態(tài)趨于樂觀，籽棉開秤價(jià)不斷上漲，新花生產(chǎn)成本上升，盤面套保重心隨之抬高。10月12日，新疆手摘籽棉均價(jià)約5.56元/公斤，折皮棉約12750元/噸，折CF2001套保壓力位約12850元/噸；新疆機(jī)采籽棉價(jià)格5.04元/公斤，折皮棉約12390元/噸，折CF2001套保壓力位約12490元/噸；機(jī)采棉成本比上周上漲約1165元/噸。中游，國(guó)儲(chǔ)棉輪出結(jié)束以后，市場(chǎng)對(duì)國(guó)儲(chǔ)棉輪入預(yù)期加強(qiáng)，筆者預(yù)計(jì)可能輪入100-150萬噸棉花，輪入外棉概率會(huì)更大，不排除內(nèi)外同時(shí)輪入可能。下游，維持“成品高庫(kù)存、原料弱補(bǔ)庫(kù)”狀態(tài)，從環(huán)比看略有好轉(zhuǎn)，從同比看壓力仍大，旺季表現(xiàn)低于預(yù)期。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，截至10月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)約為28.1天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比增加0.5天，同比減少11.6天；準(zhǔn)備采購(gòu)棉花的企業(yè)占63.8%，環(huán)比上升9.4個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；紗庫(kù)存為27.1天銷售量，環(huán)比減少1.6天，同比增加8.6天。

綜上所述，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，美棉出口預(yù)期和全球消費(fèi)情緒好轉(zhuǎn)，疊加國(guó)內(nèi)新疆棉花減產(chǎn)預(yù)期，籽棉收購(gòu)價(jià)不斷上漲，抬升了新花套保重心，大格局維持鄭棉震蕩筑底判斷，本輪行情性質(zhì)暫時(shí)界定為反彈，CF2001反彈目標(biāo)看13500元/噸附近。對(duì)于反彈能否演化為反轉(zhuǎn)，需要跟蹤下游消費(fèi)數(shù)據(jù)，如果持續(xù)好轉(zhuǎn)，則有發(fā)展為趨勢(shì)上漲可能；如果消費(fèi)不配合，則反彈高度有限。