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　　周二，市場傳聞中國最大時(shí)尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百麗國際控股有限公司(下簡稱百麗控股)最早將會(huì)在明年剝離其運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)，再度在香港上市。

　　彭博社援引消息人士稱，去年中以531億港元估值私有化的百麗控股后，其現(xiàn)有的大股東Hillhouse Capital 高瓴資本和CDH Investments 鼎暉投資正在考慮將集團(tuán)旗下運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)拆分，最早于明年赴港上市，募資10億美元。

　　時(shí)尚行業(yè)研究咨詢投資機(jī)構(gòu)No Agency 創(chuàng)始人唐小唐表示，拆分運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)IPO 為意料之中。

　　去年初，唐小唐在評(píng)論百麗控股私有化交易時(shí)曾表示，拆分運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)上市將是百麗控股第一步。不過他此前預(yù)計(jì)，私募基金股東會(huì)更有耐心，并將交易放到A股進(jìn)行。

　　2017年初，百麗控股接獲管理層執(zhí)行董事于武和盛放及私募基金高瓴和鼎暉的私有化要約，總涉資453.114億港元，約合68億美元。

　　上述交易獲通過后，高瓴資本持有百麗控股56.81%股份，而鼎暉投資持有12.06%，于武及盛放在內(nèi)集團(tuán)現(xiàn)管理層持股31.13%，而百麗控股于上年7月中從香港聯(lián)交所退市。

　　在分析可能進(jìn)行的拆分IPO時(shí)，唐小唐表示，“A股審核趨嚴(yán)，以及中國零售市場增長放緩的情況，可能讓私募基金考慮進(jìn)行先期的資金回收?！?/p>

　　按照現(xiàn)行A股規(guī)則，公司公開招股需要至少持續(xù)經(jīng)營三個(gè)自然年，而運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)上年中仍隸屬于百麗控股。

　　拆分運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)上市傳聞的時(shí)間節(jié)點(diǎn)亦引人注意，此前百麗控股維持上市地位時(shí)，其年報(bào)披露日通常為5月中旬，因該公司的財(cái)年周期為10月-3月，巧合的是，百麗控股最后一份年報(bào)發(fā)布日期同樣是5月15日。

　　百麗國際大股東高瓴資本創(chuàng)始人張磊

　　對(duì)于可能進(jìn)行的拆分上市，唐小唐預(yù)期并不樂觀，他表示，盡管百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)按營收能排到內(nèi)資第一位，但是受制于代理業(yè)務(wù)的品牌控制權(quán)較弱，以及代理制的低毛利和依靠擴(kuò)張及規(guī)?；陌l(fā)展模式，單純的運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)難以在香港市場獲得高估值。

　　截至2017年3月底的2017財(cái)年，百麗控股收入錄得2.2%的增幅，由人民幣407.902億元(下簡稱“元”)增至417.065億元，其中運(yùn)動(dòng)和服飾業(yè)務(wù)收入15.4%的增幅抵消了鞋類品牌10.0%的收入跌幅。2017財(cái)年集團(tuán)運(yùn)動(dòng)和服飾業(yè)務(wù)227.465億元的收入首次超越鞋類業(yè)務(wù)189.600億元，占比分別為54.5%和45.5%，而2016財(cái)年，集團(tuán)鞋類業(yè)務(wù)收入占比51.7%。

　　盡管在百麗控股集團(tuán)內(nèi)部，憑借近年中國市場健康風(fēng)潮，運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)營收已經(jīng)超過傳統(tǒng)鞋履，但是在中國運(yùn)動(dòng)市場上，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)不具備任何單方面的龍頭優(yōu)勢(shì)。

　　百麗鞋類事業(yè)部總裁兼新業(yè)務(wù)事業(yè)部總裁盛放此前表示，集團(tuán)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)2018財(cái)年利潤和銷售預(yù)計(jì)都超過了20%以上的增長。若以20%為基數(shù)計(jì)算，運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)上年收入約273億元，而利潤據(jù)No Agency預(yù)計(jì)約13億元。

　　從收入來看，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)收入不如Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集團(tuán)，位居大中華市場第二位，超過Adidas AG (ADS.DE) 阿迪達(dá)斯集團(tuán)，耐克和阿迪達(dá)斯2017年大中華市場收入分別約為42億美元(截至2017年5月底財(cái)年)和28億歐元(截至2017年底財(cái)年);從全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)來看，其不如Pou Sheng International (Holdings) Ltd.(3813.HK)寶勝國際(控股)有限公司，后者擁有全球第一運(yùn)動(dòng)鞋制造商Yue Yuen Industrial (Holdings) Ltd.(0551.HK)裕元工業(yè)(集團(tuán))有限公司作為控股股東;從盈利能力方面，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)不如本土體育巨頭ANTA Sports Products Limited (2020.HK)安踏體育用品有限公司，福建公司2017年純利30.878億元，是百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)的兩倍。

　　“鑒于百麗控股此前的表現(xiàn)，在港股，投資者恐很難給予其超過20倍的P/E估值”，唐小唐表示，“關(guān)于拆分，目前可能僅僅是市場測(cè)試?！?/p>

　　目前，港股上市的安踏體育和李寧有限公司(2331.HK)市盈率約為32倍，而與百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)最接近的寶勝國際只有約16倍的P/E。

　　彭博社援引的消息人士指，拆分運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)港股上市的考慮目前仍處于初步階段，包括管理層在內(nèi)的股東可能會(huì)反對(duì)上述提議。

　　不過，唐小唐表示，百麗控股內(nèi)部的兩大業(yè)務(wù)在未來拆分，如無意外都是理想選擇，而選擇何時(shí)、何地進(jìn)行招股，相信才是“懸念部分”。