對等關(guān)稅的變局下，農(nóng)業(yè)自主性提升，棉織品物流向西(歐洲+中亞)的棉紡制品銷售增量較大程度緩解了滯銷壓力，但以價換量的特征明顯。5月?lián)尦隹?搶轉(zhuǎn)口一度撐起了超預(yù)期的開機強度，但難以持續(xù)，M1-M2預(yù)示著未來紡紗利潤難以快速回歸，需求疲弱或持續(xù)制約棉價向上彈性。

　　中國，巴西和印度均有不同程度的棉農(nóng)補貼，進(jìn)而植棉面積并不敏感于棉價，近年中巴兩國擴種并未休止，低價并不必然導(dǎo)致出清，進(jìn)而基本面對棉價的主導(dǎo)讓位于宏觀。2025年我國新疆植棉面積或同比增加7%-9%，美棉USDA平衡表或低估了單產(chǎn)(4.22 vs 4.56上一年度)，低估了棄耕率(17% vs 30%上一年度)且高估了出口(1250 vs 1150上一年度)。

　　在過剩年份，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品跌幅通常低于海外是農(nóng)產(chǎn)品交易的重要經(jīng)驗，3月-4月空鄭棉多美棉的窗口主要押注國內(nèi)棉花需求的崩塌，但CNY升值疊加海外過剩加劇，內(nèi)外價差或難以深跌，直至海外供應(yīng)迎來減產(chǎn)題材，當(dāng)下風(fēng)調(diào)雨順。

　　過剩出清的機會或在于階段性的進(jìn)口政策收緊，進(jìn)而迅速逆轉(zhuǎn)月度平衡表，但過往的政策經(jīng)驗相對空缺，棉價或維持低波震蕩，出清緩慢。2025年棉花進(jìn)口僅僅4萬噸，1月-5月累計44萬噸(2024同期165萬噸)，滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放遲遲未出，以上或托底基差，近期北疆棉花基差接近1400元每噸，且基差偏離大(北疆-喀什基差價差近500元每噸)，或支持9-11價差。

　　內(nèi)棉單邊價格向上彈性較小，近月基差或有望保持強勁。