2022年時(shí)美國(guó)發(fā)起新疆棉禁令，并帶動(dòng)了其能影響的組織機(jī)構(gòu)和企業(yè)，如BCI及其成員。因此，2023年后的中對(duì)美棉紡織出口，基本是美棉、巴西棉的進(jìn)口溯源訂單，以及混紡類產(chǎn)品。在關(guān)稅增加后，預(yù)計(jì)美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的棉紡織制品會(huì)大量減少，但在訂單減少的同時(shí)中國(guó)進(jìn)口的美棉和所需巴西棉原料也將對(duì)應(yīng)縮減。2024年中國(guó)出口至美國(guó)的棉紡織產(chǎn)品對(duì)應(yīng)棉花消耗量約在70-75萬(wàn)噸，占2024年中國(guó)棉花進(jìn)口量261.85萬(wàn)噸的28%左右，低于2024年中國(guó)進(jìn)口美棉的87.56萬(wàn)噸。進(jìn)口棉和出口訂單對(duì)應(yīng)的供需雙減，國(guó)內(nèi)供需格局直接改變不大，但年末的庫(kù)存消費(fèi)比在統(tǒng)計(jì)意義上增加。此外，由于美國(guó)同樣對(duì)越南、柬埔寨、印度等國(guó)家增加關(guān)稅，這些國(guó)家的輸美棉紡制品的成本同樣增加，訂單的轉(zhuǎn)移效應(yīng)部分降低。

　　中國(guó)的反制則顯著利空美棉。2024年中國(guó)進(jìn)口的美棉占美棉出口比例約為26%。不似美國(guó)對(duì)60多個(gè)國(guó)家都加征了關(guān)稅，中國(guó)僅針對(duì)美國(guó)提出了全面的對(duì)等關(guān)稅反制。在美棉增加34%關(guān)稅后，相應(yīng)進(jìn)口需求很容易轉(zhuǎn)移至巴西、澳大利亞等其他國(guó)家。不過(guò)，當(dāng)前正逢美棉的種植期，若棉農(nóng)考慮中國(guó)需求減少而大幅減少新季棉花的種植面積，則對(duì)美棉構(gòu)成一定支撐。

　　此次美國(guó)對(duì)多國(guó)加征關(guān)稅，加上各國(guó)的反制，涉及的國(guó)家初步預(yù)估已超過(guò)7成的世界主要經(jīng)濟(jì)體。全球貿(mào)易體系因此受到連鎖沖擊，涉及國(guó)際貿(mào)易量的50%以上，且不排除后期持續(xù)性擴(kuò)大和惡化的可能。由于頻繁的關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，世界各大經(jīng)濟(jì)組織紛紛下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織在3月17日將2025年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.3%下調(diào)至3.1%。將2026年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.3%下調(diào)至3%。而在4月關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)后，該增速或?qū)⒌?%。

　　回顧2018-2019年時(shí)中美貿(mào)易戰(zhàn)，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)曾同樣為此將世界經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.2%并附帶下年度增速。與此同時(shí)，棉花的全球消費(fèi)量從2017/18年度的2698.9萬(wàn)噸下調(diào)至18/19年度的2581.8萬(wàn)噸(2021.1月報(bào)告)，下調(diào)4.3%。而在最新的美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月月度供需平衡報(bào)告中，2024/25年度全球棉花消費(fèi)2537.5萬(wàn)噸，同比增加1.54%，該預(yù)測(cè)后期顯然有極大的調(diào)整空間。預(yù)計(jì)此次關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)之后，國(guó)際棉花消費(fèi)量將減少100-120萬(wàn)噸甚至之上，具體減少量仍需觀察之后的政策調(diào)整和關(guān)稅戰(zhàn)波及范圍。

　　盡管中美互加關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)鄭棉的直接供需影響不大，但對(duì)市場(chǎng)資金心態(tài)影響極大。2024年9月時(shí)美國(guó)等諸多國(guó)家開(kāi)啟了降息周期，因此2025年初時(shí)的大宗商品在許多資金中主要作為多頭配置。但在美國(guó)掀起關(guān)稅戰(zhàn)浪潮后，商品是否還能作為多配存疑，直接多配轉(zhuǎn)空配亦不無(wú)可能。

　　同樣由于政策和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)大幅加大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也將更為謹(jǐn)慎。此前在1.35萬(wàn)元/噸之下時(shí)，棉紡相關(guān)企業(yè)套期保值的比例或控制在企業(yè)允許范圍內(nèi)的較低值，如50%。但當(dāng)政策風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，該比例顯然需要進(jìn)一步提升，這無(wú)疑加大了棉花的下行壓力。

　　總結(jié)：棉花金融屬性極強(qiáng)，在過(guò)去十年間遇到國(guó)際貿(mào)易糾紛、通脹和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)都表現(xiàn)出和商品市場(chǎng)走勢(shì)的高度一致性，因此也常被資金視作宏觀的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖品種。當(dāng)金融市場(chǎng)整體受到外部因素沖擊時(shí)，供需關(guān)系對(duì)棉花價(jià)格的影響力減弱，宏觀成為其主導(dǎo)因素。如果僅考慮供需，棉花價(jià)格應(yīng)在1.3萬(wàn)元/噸之上，但若考慮宏觀，棉花跌破1.2萬(wàn)元/噸亦有可能。美國(guó)發(fā)起的關(guān)稅博弈很可能貫穿2025年全年，尤其是和中國(guó)間的博弈將以抗?fàn)帪橹?，并成為影響價(jià)格的一個(gè)主導(dǎo)因素，造成價(jià)格的大幅波動(dòng)。