申洲國(guó)際集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“申洲國(guó)際”）近日發(fā)布公告稱，公司位于中國(guó)的工廠已于2月10日恢復(fù)運(yùn)作，工人亦已陸續(xù)復(fù)工，隨著復(fù)工工人人數(shù)增加，截至2020年2月28日，集團(tuán)實(shí)際產(chǎn)能已達(dá)到原正常產(chǎn)能約95%。集團(tuán)在中國(guó)的工廠亦重新啟動(dòng)員工招聘。此外，集團(tuán)所獲得的原材料供應(yīng)亦大致維持穩(wěn)定。


董事會(huì)認(rèn)為，復(fù)工前短暫停產(chǎn)及產(chǎn)能短缺曾對(duì)集團(tuán)的整體生產(chǎn)水平造成短暫影響，公司正致力減輕有關(guān)不利影響，并將采取各種措施以彌補(bǔ)產(chǎn)能短缺。


記者注意到，申洲國(guó)際官方及寧波媒體此前曾報(bào)道，申洲國(guó)際的國(guó)內(nèi)工廠在2月10日復(fù)工，寧波基地首日復(fù)工1.4萬(wàn)人，均為自本地員工，復(fù)工率39%；安徽工廠首日復(fù)工6200人，復(fù)工率62%。由于當(dāng)時(shí)多地高鐵停運(yùn)，申洲國(guó)際派出700余輛大巴，從四川、甘肅、山西、云南、山東等14個(gè)省市迎接員工復(fù)工，人數(shù)共超過(guò)1.7萬(wàn)名，首批員工在2月13日抵達(dá)。


國(guó)信證券分析師王學(xué)恒此前認(rèn)為，根據(jù)復(fù)工情況，假設(shè)申洲國(guó)際國(guó)內(nèi)工廠延遲復(fù)工1周，第二周產(chǎn)能利用率50%，第三周產(chǎn)能利用率100%，海外工廠照常，全年其余時(shí)間按照原計(jì)劃生產(chǎn)，則可大致預(yù)計(jì)疫情耽誤復(fù)工對(duì)公司2020年收入影響比例為2%，較為輕微。


但王學(xué)恒坦言，考慮到在推遲復(fù)工期間仍然支付員工工資，以及防疫措施等方面相比往年額外承擔(dān)的成本，保守假設(shè)為人均2500元，申洲國(guó)際國(guó)內(nèi)員工共約4.3萬(wàn)人，則公司成本增加1億元左右，因此推遲復(fù)工的利潤(rùn)損失加上額外承擔(dān)的成本，合計(jì)凈利潤(rùn)比原預(yù)測(cè)減少2.2億元，對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響約3.6%，仍然較為輕微。


王學(xué)恒指出，從銷售地區(qū)、訂單提前生產(chǎn)、產(chǎn)能供不應(yīng)求的三個(gè)角度分析，預(yù)計(jì)需求端的沖擊對(duì)申洲國(guó)際影響有限，這是因?yàn)椋?br/>

1、從地區(qū)分布看，由于此次疫情主要影響大中華區(qū)的消費(fèi)需求，海外大部分市場(chǎng)需求較為正常，而申洲的產(chǎn)品大部分出口到海外，僅3成在中國(guó)內(nèi)銷，因此下游需求的負(fù)面影響對(duì)申洲國(guó)際的整體較為有限；


2、從訂單生產(chǎn)節(jié)奏看，只有當(dāng)疫情延續(xù)超過(guò)2個(gè)季度才有可能導(dǎo)致訂單出現(xiàn)明顯變動(dòng)。今年疫情的消息在1月20日左右突發(fā)，春節(jié)期間及之后一段時(shí)間客流下滑，造成春季貨品滯銷，壓力由品牌和經(jīng)銷商承擔(dān)。品牌普遍提前2個(gè)季度訂貨，夏季訂貨也已經(jīng)在去年完成，春夏季貨品的訂單能夠調(diào)整幅度較小。短期疫情也有可能影響品牌經(jīng)銷商對(duì)秋季訂貨的信心，但按照目前疫情發(fā)展趨勢(shì)以及商務(wù)部判斷，消費(fèi)大概率在3月見(jiàn)底，夏季進(jìn)入恢復(fù)期，秋季若迎來(lái)補(bǔ)償性消費(fèi)，則反而有正面利好作用；


3、從產(chǎn)能情況看，申洲國(guó)際仍然面臨產(chǎn)能瓶頸，訂單需求超出產(chǎn)能供給，使得申洲國(guó)際業(yè)績(jī)與終端市場(chǎng)需求波動(dòng)之間存在較大的緩沖空間，短期終端消費(fèi)需求下降對(duì)公司實(shí)際影響有限。


而根據(jù)申洲國(guó)際的招工進(jìn)度和目標(biāo)產(chǎn)能測(cè)算，王學(xué)恒預(yù)計(jì)，公司2019-22年產(chǎn)能釋放呈加速趨勢(shì)，具體測(cè)算如下：


1、2019年，由于上一輪越南項(xiàng)目爬坡接近理想產(chǎn)能，而多個(gè)新項(xiàng)目陸續(xù)在建，德利成衣廠尚處于投產(chǎn)初期，產(chǎn)能增速接近公司以往10%-15%增長(zhǎng)區(qū)間的下限；


2、2020年，越南德利工廠招滿后爬坡將成為最主要的產(chǎn)能增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，柬埔寨新項(xiàng)目一期開(kāi)始投產(chǎn)額外貢獻(xiàn)少量新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司當(dāng)年產(chǎn)能增長(zhǎng)在10%-15%的中間位置；


3、2021-2022年，隨著越南德利工廠爬坡接近理想水平，柬埔寨新工業(yè)園區(qū)項(xiàng)目與越南世通新項(xiàng)目進(jìn)入爬坡期，逐步成為新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。在柬越兩地工廠同時(shí)爬坡驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司總體產(chǎn)能增速接近10%-15%的上限。


公開(kāi)資料顯示，申洲國(guó)際是中國(guó)最大的縱向一體化成衣制造龍頭企業(yè)，主要以代工方式為客戶提供優(yōu)質(zhì)針織品和服裝。公司主要客戶為國(guó)際知名品牌服裝零售商，前四大客戶分別為Nike、Adidas、Uniqlo及Puma。銷售市場(chǎng)覆蓋中國(guó)大陸、歐盟、美國(guó)及日本等。產(chǎn)能方面，除了寧波總部的生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)還有安徽安慶、浙江衢州，海外還有柬埔寨金邊和越南胡志明市及西寧省的工廠，出口體量在中國(guó)服裝出口企業(yè)中排首位。


財(cái)報(bào)顯示，申洲國(guó)際自2005年上市以來(lái)，至2018年，營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.83%；凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.7%。截至2019年上半年，營(yíng)收錄得102.8億元，同比增長(zhǎng)12.2%；凈利潤(rùn)錄得24.16億元，同比增長(zhǎng)10.9%，剔除零售帶來(lái)的8300萬(wàn)虧損，凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)13.3%。


觀察來(lái)看，四大客戶中，Nike、Adidas及Puma均為運(yùn)動(dòng)類品牌，2008年之后占比不斷攀升，截至2019H1加總占比總收入超60%。根據(jù)彭博預(yù)測(cè)，eNike從2020-2023財(cái)年?duì)I收分別為421.97、456.24、492.90及529.49億美元，復(fù)合增長(zhǎng)7.86%；凈利潤(rùn)分別為47.02、53.56、61.35及70.42億美元，復(fù)合增長(zhǎng)14.98%。Adsidas從2020-2023財(cái)年?duì)I收分別為261.36、280.55、300.87及323.40億美元，復(fù)合增長(zhǎng)5.72%；凈利潤(rùn)分別為21.53、23.93、26.76及30.74億美元，復(fù)合增長(zhǎng)11.20%。aPuma從2020-2023財(cái)年?duì)I收分別為59.89、66.48、73.08及78.1億美元，復(fù)合增長(zhǎng)9.21%；凈利潤(rùn)分別為2.85、3.48、4.26及5.25億美元，復(fù)合增長(zhǎng)24.12%。


記者獲悉，申洲國(guó)際的股權(quán)較為集中，其中第一大股東是協(xié)榮有限公司（由董事長(zhǎng)馬建榮及家族成員共同持有，享有絕對(duì)控制權(quán)），持有46.62%股份；第二大股東是富高集團(tuán)有限公司，持5.29%股份（由馬建榮堂兄馬仁和及公司高管共同持有）。前兩大股東合計(jì)占比51.91%，馬建榮家族對(duì)公司享有絕對(duì)的控制力和領(lǐng)導(dǎo)力。


國(guó)元國(guó)際研究員高翔強(qiáng)調(diào)，近些年，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)保壓力、人工成本優(yōu)勢(shì)不在，海外建廠對(duì)于小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高的背景下，小企業(yè)生產(chǎn)環(huán)境不斷惡化，行業(yè)開(kāi)始整合，包括申洲國(guó)際在內(nèi)的大企業(yè)擁有多方優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力，盈利能力都更強(qiáng)，正在不斷提升自身份額，


在高翔看來(lái)，紡織服裝行業(yè)近年來(lái)的趨勢(shì)已經(jīng)印證了運(yùn)營(yíng)壓力加大，行業(yè)整合是大勢(shì)所趨，首先，人工成本上升背后是招工難，而招工難的背后是老齡化帶來(lái)的適齡勞動(dòng)力人口的下降。因此，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)已不覆存在。其次，在貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步惡化的情況下，小企業(yè)面臨的生產(chǎn)環(huán)境更加艱難，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，而龍頭企業(yè)則會(huì)進(jìn)一步提升份額，申洲國(guó)際在行業(yè)內(nèi)獨(dú)樹(shù)一幟的高利潤(rùn)水平也體現(xiàn)出其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。


高翔預(yù)計(jì)，申洲國(guó)際長(zhǎng)期處于訂單供不應(yīng)求的狀態(tài)，未來(lái)增長(zhǎng)一方面來(lái)自于產(chǎn)能的提升，另一方面來(lái)自于客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，產(chǎn)能升級(jí)來(lái)看，每年預(yù)計(jì)保持10-15%的增長(zhǎng)，越南及柬埔寨的3個(gè)新建工廠預(yù)計(jì)到2023年一共達(dá)到3萬(wàn)人的規(guī)模。