5月20日，鄭棉期貨主力合約1909收盤價(jià)13870元/噸，較5月5日價(jià)格暴跌1730元/噸，跌幅11%。就這半個(gè)月的時(shí)間，究竟是什么原因?qū)е锣嵜奁谪泝r(jià)格跳水式下跌？盡管這一年以來，多數(shù)行業(yè)人士不看好棉花價(jià)格，但也沒有預(yù)料到這樣的“突然打擊”！

矛頭會(huì)簡(jiǎn)單粗暴的直指中美貿(mào)易摩擦嗎？

5月6日，特朗普突然表示不滿，直意指出談判進(jìn)程太慢，在其特推上宣布要對(duì)之前的2000億美元貨物加征關(guān)稅，還威脅要對(duì)之后的3000多億美元貨物加征關(guān)稅，這一打擊給原本就較平靜的市場(chǎng)一個(gè)強(qiáng)烈的反應(yīng)。而之后中國的強(qiáng)硬回應(yīng)態(tài)度也給市場(chǎng)帶來非常悲觀的預(yù)期，這樣市場(chǎng)對(duì)于下游的出口訂單都產(chǎn)生了較大的憂慮，多頭信心遭到打擊，鄭棉價(jià)格大幅下跌。

中美談判如今的局面，到底影響有多大？

當(dāng)前，中美貿(mào)易談判利空，中國作為紡織品服裝貿(mào)易的出口大國，對(duì)美國出口量相對(duì)較大。之前特朗普加的2000億美元涉及到棉花下游的消費(fèi)的產(chǎn)品并不多，但是假如對(duì)剩余的3000多加關(guān)稅的話，就是將所有的紡織品服裝都包含在內(nèi)了，這樣對(duì)國內(nèi)棉花的下游消費(fèi)就影響很大。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：2018年限額以上批發(fā)和零售業(yè)中，服裝鞋帽、針織紡織品類累計(jì)零售額13706億元人民幣，按照匯率6.8計(jì)算，相當(dāng)于2015億美元。而2018年我國出口紡織品服裝累計(jì)2767億美元，其中出口美國市場(chǎng)的份額在17%左右。

我們簡(jiǎn)單按照這一比例計(jì)算，可以算出我國出口美國的棉制類紡織品服裝的棉花消費(fèi)量占到我國棉花總消費(fèi)的10%左右。

也就是說假如美國對(duì)接下來的3000多億美元的貨物征收關(guān)稅，會(huì)影響我國棉花的消費(fèi)量在80-90萬噸左右，因此這次特朗普的發(fā)言之后鄭棉價(jià)格大跌。此外美棉價(jià)格大跌，也給國內(nèi)盤面帶來壓力。

除了這些，還有什么左右了鄭棉的價(jià)格?

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)是本輪鄭棉下跌的重要因素，但是并非本質(zhì)因素，但從風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)鄭棉以及美棉走勢(shì)短期內(nèi)有著至關(guān)重要影響，過去很長時(shí)間證明中美貿(mào)易摩擦具有高度不確定性和不可預(yù)知性，因此需要持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易摩擦動(dòng)態(tài)進(jìn)展。

1、對(duì)中國紡織業(yè)出口影響幾何？

(1)從下表可以看到，在過去幾個(gè)月中美貿(mào)易談判依然持續(xù)過程中，美國從中國進(jìn)口的服裝總量是穩(wěn)定的，2018年下半年中國服裝對(duì)美出口表現(xiàn)不錯(cuò)，同時(shí)2019年前兩個(gè)月同比還是增加的。

(2)中國紡織服裝出口下滑的真正原因是全球經(jīng)濟(jì)的疲弱：

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年4月我國出口紡織紗線、織物及制品97.889億美元,同比下降6.9%;；2019年1-4月我國出口紡織紗線、織物及制品366.718億美元，同比增長0.8%；2018年1-4月我國出口紡織紗線、織物及制品363.779億美元。2019年4月我國出口服裝及衣著附件96.711億美元,同比下降11.8%；；2019年1-4月我國出口服裝及衣著附件390.921億美元，同比下降7.6%；

從月度數(shù)據(jù)看，4月份我國紡織品服裝出口額為194.6億美元，同比下降9.43%，為自2012年以來4月單月出口額最低的一個(gè)月。其中，紡織品出口97.89億美元，同比下降6.90%，服裝出口96.71億美元，同比下降11.85%。值得注意的是，已經(jīng)連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)服裝出口額低于紡織品的非常少見的現(xiàn)象，導(dǎo)致中國紡服出口疲弱的真正原因在哪里？在下面這張圖：全球經(jīng)濟(jì)下行是導(dǎo)致中國紡服外銷疲弱的核心原因。

2、影響中國棉花進(jìn)口了么？沒有！

從下圖可以看到，在過去幾個(gè)月中美貿(mào)易談判仍然持續(xù)過程中，中國進(jìn)口外棉并沒有因?yàn)檫M(jìn)口美棉減少而減少，相反，2018年9月至2019年3月，中國進(jìn)口外棉126萬噸，同比增長85%。

3、其通過什么影響國內(nèi)棉價(jià)？

就中美貿(mào)易摩擦而言，這次美國加稅的2000億商品基本不涉及棉紡，但是剩下的中國出口到美國的3000多億沒有加稅的包括紡織服裝品，但是這些商品由于涉及美國國內(nèi)國計(jì)民生，同時(shí)會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)自身帶來壓力，因此美國是否真加需要持續(xù)等待進(jìn)一步消息，結(jié)合上面所提及的，中美貿(mào)易摩擦短期并沒有從終端需求上直接壓制中國棉價(jià)，而是從價(jià)格上傳導(dǎo)，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好降低傳導(dǎo)，以及中期從消費(fèi)端施壓傳導(dǎo)。

(1)短期傳導(dǎo)途徑：中美貿(mào)易摩擦直接拉低美棉進(jìn)而國際棉花價(jià)格，過去一段時(shí)間由于中美貿(mào)易要達(dá)成協(xié)議的預(yù)期廣布市場(chǎng)，這也是帶動(dòng)美棉期貨過去一段時(shí)間上漲的重要原因之一，貿(mào)易摩擦再起后，美棉期貨價(jià)格擠“泡沫”疊加中美貿(mào)易摩擦直接抑制美棉出口到中國，隨著外棉價(jià)格下跌，這會(huì)給國內(nèi)棉花期貨帶來直接壓力。

(2)中期傳導(dǎo)途徑：如果美國將來自中國的3000多億商品關(guān)稅增至25%，預(yù)計(jì)給中國GDP帶來1個(gè)百分點(diǎn)的影響，給全球和美國各帶來0.5個(gè)百分點(diǎn)的影響，全球經(jīng)濟(jì)壓力會(huì)直接給包括中國在內(nèi)紡服消費(fèi)和出口帶來直接壓力。

(3)如果中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，美棉無法進(jìn)口，疊加中國棉價(jià)承壓，那么中國前期發(fā)放了80萬噸非國營滑準(zhǔn)稅配額將大幅延后付諸實(shí)施，這在一定程度上在未來緩解棉花供應(yīng)寬松的局面，對(duì)鄭棉有利。

導(dǎo)致本輪鄭棉下行的本質(zhì)因素是什么？

1、那么中美貿(mào)易摩擦是不是導(dǎo)致本輪國內(nèi)外棉花期貨價(jià)格下行的核心本質(zhì)原因？是觸發(fā)因素，同時(shí)疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好降低對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是不是核心本質(zhì)原因，核心本質(zhì)原因是全球最大棉紡需求國的中國棉紡終端需求疲弱以及全球經(jīng)濟(jì)羸弱帶來的全球棉紡終端需求弱勢(shì)，這直接導(dǎo)致了所謂中國本年度“缺口論”的破產(chǎn)。

美棉如上所說是“擠泡沫”，而鄭棉這次大跌中美貿(mào)易摩擦是一個(gè)觸發(fā)因素，而且是非常重要的觸發(fā)因素，但是即便沒有中美貿(mào)易摩擦，棉花也沒有牛市，還是沖高回落，原因是中國是全球棉紡終端需求最重要環(huán)節(jié)，但是這個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，消費(fèi)不暢，除了上面出口疲弱原因，影響紡服內(nèi)銷一個(gè)重點(diǎn)是房地產(chǎn)對(duì)居民紡織服裝終端需求擠壓太大，而且會(huì)持續(xù)存在。

見下圖，城鎮(zhèn)居民人民衣著消費(fèi)支出于商品房銷售成效較明顯反比，房地產(chǎn)對(duì)紡服終端消費(fèi)擠壓無疑問，除了服裝，整體終端零售均受其影響，終端紡織服裝消費(fèi)不暢帶給當(dāng)下棉紡市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條的疲態(tài)表現(xiàn)突出，棉花銷售困難，價(jià)格開始松動(dòng)，棉紗價(jià)格依然在陰跌，很多紗廠處于虧損邊緣，甚至虧損，產(chǎn)成品庫存開始增加，坯布也是這樣，這是導(dǎo)致棉花價(jià)格下行的核心本質(zhì)原因。

2、上面是本年度壓制中國紡服終端消費(fèi)進(jìn)而棉價(jià)的本質(zhì)要素，那么再看短期這些利空的本質(zhì)要素發(fā)沒發(fā)生轉(zhuǎn)變。

宏觀層面公布的4月份數(shù)據(jù)如我們前期的預(yù)期“極大概率較3月份差”，在這些數(shù)據(jù)中，更關(guān)注與棉紡息息相關(guān)的核心數(shù)據(jù)。

4月份貸款和社融雙雙不及預(yù)期，社融余額同比增速從上月10.69%回落至10.4%在地方債發(fā)行較快的情況下，一般貸款需求大幅走弱是社融不及預(yù)期和去年同期的主要原因，也就是說企業(yè)短融資需求繼續(xù)弱化，折射出實(shí)體層面的弱勢(shì)，同時(shí)4月份的PMI數(shù)據(jù)和各種高頻數(shù)據(jù)也開始走弱，供給側(cè)改革放松導(dǎo)致產(chǎn)能產(chǎn)量快速回升，也會(huì)導(dǎo)致后續(xù)重新進(jìn)入去庫存周期，這會(huì)使終端需求更加疲弱，會(huì)使當(dāng)下紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈條被動(dòng)去庫存時(shí)間拉的更長，至少2個(gè)月內(nèi)都要處于被動(dòng)去庫存周期中，這會(huì)對(duì)上游棉花價(jià)格形成抑制。

由于終端需求疲弱，紡服行業(yè)本身處于被動(dòng)去庫存周期，因此額外的宏觀層面刺激無論從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度還是一定程度上刺激需求都有著比較重要影響，未來需關(guān)注潛在的“財(cái)政刺激+一定程度上的貨幣寬松”政策。

3、再看微觀產(chǎn)業(yè)鏈條的中后端環(huán)節(jié)：紡紗和織布廠家

近期紗廠、面料價(jià)格一路下跌，同時(shí)產(chǎn)成品庫存均在有所累積，無論紡紗廠還是坯布廠很大部分處于虧損的邊緣，甚至虧損。

以下節(jié)選近期少部分調(diào)研結(jié)果，以更準(zhǔn)確顯示出當(dāng)下棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條的疲態(tài)：

(1)安徽宿州**紗廠紗線目前還是走的訂單，普梳梭織40支23200元/噸帶票自提，訂單能紡到下個(gè)月中旬，棉花目前也是儲(chǔ)備一個(gè)多月的，現(xiàn)在棉花誰也不敢多備，主要往前也到淡季了，國儲(chǔ)目前看價(jià)格還是有點(diǎn)高，他現(xiàn)在用的都是點(diǎn)價(jià)的17年度機(jī)采，上周期貨點(diǎn)價(jià)的312814800公重帶票到家，比新花差不多能便宜一千，不過上周點(diǎn)的時(shí)候基差就上調(diào)了50。

(2)石家莊**紗廠，普梳高配40支紗，報(bào)價(jià)24500元/噸。比節(jié)前已經(jīng)降了500元/噸了，但還是走不動(dòng)，現(xiàn)在根本不是價(jià)格的問題，就是需求不行，布廠庫存滿滿的，壓根就不拿貨。這邊好幾家紗廠五一放了假到現(xiàn)在還沒開機(jī)呢。期貨上跌了這么多，現(xiàn)貨上報(bào)價(jià)還是很高，手里其實(shí)也沒多少棉花了，但這種情況能撐就撐，看看現(xiàn)貨能不能跟下來再拿。

(3)夏津**紗廠，普梳32支報(bào)價(jià)22900元/噸帶票送到，現(xiàn)在已經(jīng)沒有定單了，也沒有問價(jià)的，從五一回來就出了一車貨。他們廠目前還有不到500噸的貨，給布廠客戶或貿(mào)易商打電話，人家都不接了。棉花還是節(jié)前拿的印度棉15400、巴西棉15500元/噸凈重，等這些用完了改便宜棉花后再考慮降價(jià)的事。國儲(chǔ)看了幾天，自己相中的最后價(jià)格也不低，這兩天看看加價(jià)的會(huì)不會(huì)少點(diǎn)，打算拍點(diǎn)疆棉。

(4)晉州**紗廠，普梳32報(bào)價(jià)22700元/噸帶票出廠。棉花期貨跌成這樣了，這兩天像征性的也得再降個(gè)二三百，不然肯定走不動(dòng)。棉花還是3127的疆棉，當(dāng)時(shí)拿的15400公重給送到家，近期問了問，貿(mào)易商都不報(bào)價(jià)了。昨天拿了一個(gè)柜印度棉S-61-5/32的15200元/噸凈重，比用疆棉合適。

(5)平頂山**紗廠紗線最近比較遲，從四月下旬需要一下就慢下來了，下游客戶現(xiàn)在拿貨減了很多，棉價(jià)下跌市場(chǎng)疲弱，都不敢動(dòng)了，棉紗價(jià)格也就直線下行，十來天降了六七百，之前氣流紡40最快，現(xiàn)在這種降的最快，目前報(bào)價(jià)27800-27900元/噸帶票送到，各品種紗都有庫存，棉花還是用的澳棉巴西，儲(chǔ)備大概二十天上下，自己配額用了一半，還剩一千多噸，國內(nèi)新疆棉暫時(shí)先不考慮。

(6)隨州**紗廠紗線最近比較差，價(jià)格已經(jīng)比上個(gè)月降了五六百，期貨一跌更慢了，高配40支24000元/噸帶票自提，今天棉花有點(diǎn)價(jià)，掛了四批，目前成交兩批，190913825成交，1909+700基差，另兩批掛的190513450，現(xiàn)在棉花已經(jīng)下來一個(gè)月的儲(chǔ)備，該拿的的還得拿，棉紗這兩天主要下游一看跌成這樣都不敢拿了，國儲(chǔ)棉現(xiàn)在好的新疆棉拍沒有優(yōu)勢(shì)，價(jià)格比點(diǎn)價(jià)還高，低品級(jí)的拍下來比較便宜，紡低支紗可以。

(7)河北邢臺(tái)**紗廠，精梳環(huán)錠紡40支目前報(bào)價(jià)還是27000元/噸，走不動(dòng)，有要貨的也是十噸八噸的拿，目前庫存已經(jīng)快一個(gè)月了，去布廠看了看，布的庫存也是滿滿的。棉花從禹城拿的南疆的手采，上個(gè)月拿的16300，這兩天問的16200公重包出庫。自己資金不多不打算拍國儲(chǔ)，市面上現(xiàn)在還沒有提出來的國儲(chǔ)棉賣，有賣的話自己會(huì)拿點(diǎn)，應(yīng)該價(jià)格比現(xiàn)貨低點(diǎn)。

(8)河南新野**紡織，棉紗還是不行，沒單子，庫存開始增加，有點(diǎn)來自周圍的小單子，不起太大的作用，價(jià)格也跌了，普梳緊密40s,周圍的小廠拉的是25500元/噸帶票，有大單的話，價(jià)格可議25000元/噸也賣。

(9)廣州**紗廠，精梳40支紗報(bào)價(jià)28000，半精梳26300元/噸，廣東省內(nèi)送到價(jià)，現(xiàn)在走貨還可以，從清明節(jié)過后就只開了一半機(jī)子，所以庫存不是很多，棉花全都是用的疆棉，自己從石河子調(diào)回來雙28雙29摻著的手采16100機(jī)采16000毛重帶票。

(10)濰坊**布廠，沒定單，沒問價(jià)的，現(xiàn)在常規(guī)布庫存已經(jīng)二三十天了，現(xiàn)在已經(jīng)快干不動(dòng)了。往年這時(shí)候多少老客戶還能有點(diǎn)定單翻翻單，到6月底7月初才真正走不動(dòng)貨，今年過了五一就不行了。問了問別的布廠，庫存也都是很多，但這個(gè)時(shí)候又不能減產(chǎn)放假的，事出無名，放了工人就回不來了。

4、從棉廠來看，近期棉花現(xiàn)貨價(jià)格有所下跌，南疆高成本棉花依然挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但成交價(jià)格也下滑，港口外棉價(jià)格普跌，跌幅大幅小于期貨跌幅，因此貿(mào)易商和部分紗廠通過鄭棉9月合約點(diǎn)價(jià)隨著鄭棉下跌放量，近日隨著期貨價(jià)格下跌，大貿(mào)易商普遍開始上調(diào)基差，甚至捂盤不再展開點(diǎn)價(jià)，折射出期貨價(jià)格走低后得到市場(chǎng)的認(rèn)可，同時(shí)隨著期貨價(jià)格大跌，期貨價(jià)格甚至低于儲(chǔ)備棉價(jià)格，除了紗廠需求本身疲弱，一部分需求方轉(zhuǎn)向期貨點(diǎn)價(jià)，這也是近期儲(chǔ)備棉量價(jià)齊弱的原因。

5、從中期全球供需來看：下一年度供需不緊

5月10日美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月份全球棉花產(chǎn)需預(yù)測(cè)，尤其是下一個(gè)棉花年度2019/2020年度全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)。

新的棉花年度(2019/20年度)如果未來幾個(gè)月全球主要產(chǎn)棉區(qū)不發(fā)生惡劣性天氣破壞，全球供需不緊張，國內(nèi)外棉花期貨價(jià)格難有來自供需緊張的商品屬性炒作。另美國產(chǎn)量和期末庫存的增加會(huì)有效壓制美棉期貨價(jià)格，進(jìn)而對(duì)鄭棉遠(yuǎn)月合約進(jìn)行壓制。

新的棉花年度(2019/20年度)如果未來幾個(gè)月中國產(chǎn)棉區(qū)不發(fā)生惡劣性天氣破壞，中國沒有實(shí)質(zhì)意義的缺口，產(chǎn)需理論缺口被增加的進(jìn)口和期末庫存可以完全覆蓋，之前炒作的中國新年度依據(jù)的棉花“缺口論”不充分。

總之：目前，鄭棉期貨價(jià)格已經(jīng)超跌，部分人士在分析是否能防守14000元/噸大關(guān)，在當(dāng)前低位的情況下，追空有很大風(fēng)險(xiǎn)，一旦貿(mào)易摩擦有所緩和，市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生積極反應(yīng)，但對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利空要素的是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)層面供應(yīng)不缺+需求疲弱，該兩點(diǎn)會(huì)對(duì)鄭棉期貨價(jià)格帶來壓力，即便貿(mào)易摩擦未來緩和，那么鄭棉也難見沖高大漲。