進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)棉市面臨三重政策的利空壓力：2013/2014年度國(guó)家收儲(chǔ)政策收官、拋儲(chǔ)細(xì)則重調(diào)、直補(bǔ)政策細(xì)則出臺(tái)等，政策面偏空氣氛濃厚。

　　在政策引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨升概率較大;而下游需求方面，在原料價(jià)格下滑預(yù)期下，下游企業(yè)收益方面將有所改善，產(chǎn)品價(jià)格可調(diào)性將更為靈活，對(duì)于改善長(zhǎng)期以來下游訂單情況萎靡不振或?qū)l(fā)揮作用。預(yù)計(jì)下游需求在二季度產(chǎn)銷旺季期間將由弱勢(shì)逐漸緩慢恢復(fù)。因此，在政策面偏空、供需面預(yù)期寬松主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)鄭棉將受壓，繼續(xù)弱勢(shì)。

　　國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)規(guī)模下降

　　經(jīng)過連續(xù)兩個(gè)年度的國(guó)儲(chǔ)棉花大規(guī)模收購(gòu)，今年一季度后，收儲(chǔ)成交量呈下滑趨勢(shì)。截至1月下旬，中儲(chǔ)棉收儲(chǔ)實(shí)際成交達(dá)580萬噸，實(shí)際成交比例從原先50%以上下降到30%左右;盡管節(jié)后收儲(chǔ)工作如期啟動(dòng)，但從階段性表現(xiàn)來看，中儲(chǔ)棉收儲(chǔ)實(shí)際成交總體仍在下滑，日均水平維持在3萬噸，環(huán)比節(jié)前平均下降2萬噸;截至3月25日，累計(jì)成交量達(dá)620萬噸，預(yù)計(jì)該數(shù)量節(jié)后增幅有限。收儲(chǔ)規(guī)模下降，使得國(guó)家收儲(chǔ)后期托市效應(yīng)存在進(jìn)一步削弱預(yù)期。

　　國(guó)儲(chǔ)棉拋售壓力漸增

　　相對(duì)于收儲(chǔ)表現(xiàn)，拋儲(chǔ)成交量在一季度呈先升后降趨勢(shì)。1-2月表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，成交量呈上升態(tài)勢(shì)。但春節(jié)后，雖初始階段仍表現(xiàn)上升，但在3月中下旬其境況明顯不如前期，日成交量不斷下滑。截至3月25日，累計(jì)成交量?jī)H70萬噸。

　　目前，疑似拋儲(chǔ)新調(diào)細(xì)則已出臺(tái)。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)文件，儲(chǔ)備棉出庫(kù)競(jìng)賣底價(jià)從18000元/噸調(diào)整至17250元/噸;另?yè)?jù)坊間流傳，關(guān)于拋儲(chǔ)其他細(xì)則方面可能有調(diào)整：此次新調(diào)后拋儲(chǔ)將對(duì)儲(chǔ)備棉競(jìng)買成交的企業(yè)搭配一定比例的滑準(zhǔn)稅配額;競(jìng)拍存放在新疆庫(kù)點(diǎn)的儲(chǔ)備棉按照3:1的從量比例競(jìng)拍進(jìn)口儲(chǔ)備棉;允許紡織企業(yè)不限量競(jìng)買儲(chǔ)備棉，但暫時(shí)限制中間商入市交易。進(jìn)入二季度，收儲(chǔ)結(jié)束，拋儲(chǔ)將成為主導(dǎo)棉市的主要因素不容置疑。在此政策利空影響下，棉價(jià)維持偏弱震蕩的概率較大。

　　直補(bǔ)政策有望落地

　　“收儲(chǔ)”轉(zhuǎn)為“直補(bǔ)”是收儲(chǔ)政策被變化的市場(chǎng)不斷倒逼的結(jié)果。該調(diào)整預(yù)示著未來最低收購(gòu)價(jià)格政策和臨時(shí)收儲(chǔ)政策將向“價(jià)補(bǔ)分離”進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

　　綜合考量國(guó)內(nèi)現(xiàn)行糧食政策、國(guó)外棉花補(bǔ)貼政策，我們預(yù)期國(guó)家在今年實(shí)施的直補(bǔ)政策制定主要涵蓋直補(bǔ)力度、目標(biāo)價(jià)兩方面內(nèi)容，我們對(duì)此進(jìn)行了預(yù)測(cè)：

　　一方面，若借鑒國(guó)家糧食直補(bǔ)政策，基于棉糧比價(jià)穩(wěn)定考慮，預(yù)計(jì)棉農(nóng)棉花(皮棉)直補(bǔ)力度1000元~1300元/噸。借鑒國(guó)家糧食直補(bǔ)政策，從今年下半年起試行對(duì)棉農(nóng)棉花直補(bǔ)政策，實(shí)行向新疆重點(diǎn)區(qū)域傾斜的優(yōu)惠扶持，按近年來糧食/棉花1:8和1:8.5的合理比價(jià)來計(jì)算，按照棉農(nóng)棉花種植數(shù)量直接補(bǔ)貼每噸皮棉1000元~1300元比較適合。

　　另一方面，若參考美國(guó)棉花補(bǔ)貼做法，基于皮棉成本、產(chǎn)業(yè)鏈上下游各方利益考慮，預(yù)計(jì)目標(biāo)價(jià)將設(shè)定于19200元/噸。按新疆平均畝產(chǎn)籽棉500斤計(jì)算，新疆籽棉種植成本為17600元/噸，則折算成皮棉的成本簡(jiǎn)單計(jì)算為18740元/噸。再綜合考慮產(chǎn)業(yè)鏈上下游利益，按2013年新疆利潤(rùn)500元/噸計(jì)算，預(yù)計(jì)目標(biāo)價(jià)設(shè)定于19240元/噸較為理想。

　　下游需求緩慢恢復(fù)

　　數(shù)據(jù)顯示，下游紡織及服裝2月出口數(shù)據(jù)呈明顯回落，環(huán)比縮減62%，減幅較上月擴(kuò)大72.07%，較去年同期擴(kuò)大28.73%。下游紡織及服裝國(guó)內(nèi)消費(fèi)也不盡如人意。2014年1-2月，全國(guó)50家大型零企服裝零售額同比下降2.5%。

　　因此，一季度下游產(chǎn)品需求仍未擺脫減速發(fā)展趨勢(shì)。進(jìn)入二季度，下游行業(yè)將逐漸進(jìn)入產(chǎn)銷旺季。我們預(yù)計(jì)，下游訂單情況在二季度隨著產(chǎn)品價(jià)格的下滑會(huì)有所改善，下游需求或?qū)⑦M(jìn)入緩慢恢復(fù)期，但發(fā)生有效變化仍需一段時(shí)間醞釀。

　　總體上，棉花在二季度仍主要受政策利空的壓制，預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)大幅上漲行情，建議逢高沽空操作為宜。