1.中國夢

　　幾個(gè)世紀(jì)以來，外國人都在想怎樣從中國巨大數(shù)量的人口賺錢。今天，中國夢比以往更加生動。中國有超過13億的人口，是世界上人口最多的國家。中國的農(nóng)村人口正逐步轉(zhuǎn)移到城市。未來十年，大約3億農(nóng)村人口會搬到城市，美國的人口不過也就3億。人們普遍預(yù)計(jì)，未來數(shù)年，中國將保持8%左右的增長速度。

　　近幾個(gè)月來，中國已經(jīng)超過德國成為世界第一大出口國，并且超過日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。中國也是全球大宗商品的最大市場，近期才超越美國，成為全球最大汽車消費(fèi)市場。中國工人的工資是美國同行的十分之一，但未來會與西方國家看齊。日本在1960年后的30年里就是如此。

　　中國必將崛起成為世界最大經(jīng)濟(jì)體，最近持這種觀點(diǎn)的書不少，如馬丁·杰克斯的《當(dāng)中國統(tǒng)治世界》。信心非常高。

　　城市化和經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，令中國成為華爾街的寵兒。如果他們是正確的，那么在未來幾年中國工業(yè)品和消費(fèi)品的需求將成倍增長。然而，就像上世紀(jì)90年代對互聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期，這其中很可能被夸大了。

　　就像對網(wǎng)絡(luò)的狂熱，投資者似乎不加批判地接受了中國的增長預(yù)期。比如，聲稱城市的人口到2025年會再增加3.5億，到時(shí)接近10億。但在目前，中國城市化率很可能被低估了，因?yàn)榘凑瘴鞣降臉?biāo)準(zhǔn)，很多中國的農(nóng)村地區(qū)的人口密集度其實(shí)已經(jīng)很高。更復(fù)雜的是，許多農(nóng)村向城市的移民因?yàn)闆]有居住證，可能沒有納入官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。人均GDP是地方政府官員的一項(xiàng)考核指標(biāo)，所以他們有動力低報(bào)人口數(shù)字。

　　許多新到城市的人沒有戶口，收入微薄，而且在過去10年的實(shí)際工資沒有增長。這些人構(gòu)成了周期性的勞動力，找的到活的時(shí)候來到城市，找不到活時(shí)離開城市。這些農(nóng)民工為中國提供了廉價(jià)的勞動力，來支持中國的出口增長和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但是，像中國人口學(xué)專家學(xué)者所說，“將城市人口增長等同于中產(chǎn)階級的人數(shù)增長，是片面的。”

　　華爾街趨向于淡化中國人口故事的黑暗面。中國的人口到2015年將會下降。同時(shí)勞動力數(shù)目也會見頂。新增的勞動力也會快速下降，然而，正是這部分人來到城市，提供了源源不斷的廉價(jià)勞動力。

　　如果農(nóng)民工數(shù)量減少，實(shí)際工資將可能上升，這讓工人的消費(fèi)能力增加。但對于像中國這樣的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，這可能是雙刃劍，因?yàn)樵搰膰H競爭力可能受到傷害。近年來，城市化一直是中國的生產(chǎn)力增長的主要來源。如果降低，那么未來的經(jīng)濟(jì)增長只有依靠提高生產(chǎn)要素的使用效率。

　　2.我們相信中國政府

　　20年前，有人爭辯說“日本是不同的”，而東京的經(jīng)濟(jì)政策是優(yōu)于西方的。許多暢銷書贊美那塊太陽升起的土地。有一本書叫《日本第一》，如今臭名昭著。今天，同樣有許多人說，中國經(jīng)濟(jì)是特別的，中國的政策優(yōu)于其他國家。同樣有許多人預(yù)計(jì)，中國將問鼎經(jīng)濟(jì)霸權(quán)。

　　中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的過渡，比前蘇聯(lián)成功的多。30年來，中國的經(jīng)濟(jì)不可思議地以每年接近10%的速度增長。本世紀(jì)初，政府在經(jīng)濟(jì)沒有停頓的前提下，成功地解決了銀行的巨額壞賬問題。近年來，中國建立了達(dá)2.4萬億美元的巨大外匯儲備，令其有了不可戰(zhàn)勝的光環(huán)。

　　中國似乎成功地避開了全球金融危機(jī)，這進(jìn)一步增強(qiáng)了決策者的聲譽(yù)。在出口市場崩潰的情況下，2009中國經(jīng)濟(jì)依舊輕松超越了8%的GDP增長目標(biāo)。

　　一位著名的英國投資者近日宣布，他放棄退休，到香港來運(yùn)行一個(gè)中國基金。其中的一條理由是看好“中央計(jì)劃的有效性”，現(xiàn)代中國的奇跡之一是，它使一些世界上最熱情的資本家熱烈地投入到社會主義的經(jīng)濟(jì)中。

　　不過，無論是經(jīng)濟(jì)理論和歷史，都證明中央計(jì)劃不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳模式。中國確實(shí)迅速發(fā)展了三十年，但在中央政府看的見的指揮下，經(jīng)濟(jì)已成畸形。在金融危機(jī)發(fā)生前，中國經(jīng)濟(jì)很大程度上依賴于出口增長。中國向西方的出口，已經(jīng)是日本最繁盛時(shí)期的兩倍。不靠貿(mào)易保護(hù)，該國已無法保持貿(mào)易順差。經(jīng)濟(jì)大衰退發(fā)生后，這種威脅變得格外尖銳。

　　非常高的投資水平也帶來了資本錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)(這點(diǎn)在下面會更詳細(xì)討論)。還有就是政府在經(jīng)濟(jì)活動中的參與度過高。中央政府制訂GDP增長目標(biāo)，并分解給地方政府。問題是，地方政府可以糊弄中央。古德哈特定律指出，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)成為政策目標(biāo)，它就失去了信息的作用。在中國，GDP增長已不再是一個(gè)經(jīng)濟(jì)過程的結(jié)果，而是成為了目標(biāo)。

　　傳聞證明，地方政府的許多決定，無論是開展新的基建項(xiàng)目和發(fā)展房地產(chǎn)，都是實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)的需要。在許多方面，這使人聯(lián)想起20世紀(jì)90年代末美國公司在牛市時(shí)期設(shè)立的收入增長目標(biāo)。無論是政府還是企業(yè)，當(dāng)資源分配的目標(biāo)是為了一串?dāng)?shù)字，不好的結(jié)果是可想而知的。

　　中央的政策似乎也扼殺了國內(nèi)企業(yè)。雖然國有企業(yè)的作用已經(jīng)下降，但仍從國家控制的銀行獲得貸款優(yōu)惠。相比民營企業(yè)，國企得到了優(yōu)待，因?yàn)槊衿蟛坏貌粡你y行體系之外獲得高利率的融資。香港金融管理局最近的一項(xiàng)研究稱，如果國企以與民企同等條件的利率貸款，利潤會消失;研究還發(fā)現(xiàn)，超過半數(shù)的民營企業(yè)沒有機(jī)會從銀行借款。

　　麻省理工學(xué)院教授黃亞生所寫的書介紹，中國正從上世紀(jì)80年代的企業(yè)資本主義轉(zhuǎn)向國家控制的資本主義，將注意力放在大型投資項(xiàng)目(比如上海浦東金融區(qū)的發(fā)展)、外國直接投資和出口上。中國在此期間建立了諸多較好的基礎(chǔ)設(shè)施，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著收入不平等的加劇、GDP中的消費(fèi)份額下降和創(chuàng)新的縮減(以上海新的專利衡量)。黃教授認(rèn)為，中國的快速增長帶有欺騙性的，因?yàn)閲铱梢员人綘I部門更快的速度投資。然而，投資的質(zhì)量較低。

　　3.投資熱潮

　　在市場經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)或混亂時(shí)，投資應(yīng)該會下降。然而，在2009年，中國固定資產(chǎn)投資增長了30%，對2009經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)達(dá)到90%。投資創(chuàng)紀(jì)錄地上升到GDP的58%。這些都是了不得的數(shù)字。關(guān)鍵的問題是：這些錢用的怎么樣?

　　基礎(chǔ)設(shè)施投入占2009的經(jīng)濟(jì)刺激開支的三分之二以上。大約四分之一的項(xiàng)目是政府主導(dǎo)的。許多項(xiàng)目明顯是為了滿足政府的GDP增長目標(biāo)。YouTube的一個(gè)短片(轉(zhuǎn)播自半島電視臺)顯示，內(nèi)蒙古鄂爾多斯城有一個(gè)新建的“鬼城”。有被訪者認(rèn)為，這個(gè)空城，可容納100萬人，只是為了滿足政府的增長目標(biāo)。

　　相對于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，中國已經(jīng)有了高度發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)設(shè)施。2009，中國高速公路使用率估計(jì)為經(jīng)合組織國家平均水平的12%。許多較小的機(jī)場僅使用了容量的一半。國家建設(shè)高速鐵路網(wǎng)的計(jì)劃，看起來令人印象深刻，但投資回報(bào)會成問題。國家發(fā)改委的一位交通研究人員警告說，擬建中的18000公里高速鐵路，將面臨成本收不回的問題，“可能無法達(dá)到實(shí)現(xiàn)收支平衡的最低客運(yùn)量”。然而，大多數(shù)華爾街分析師仍然樂觀。如果中國繼續(xù)以過去的速度增長，他們說，那么所有這些新的道路，橋梁，鐵路在短時(shí)間內(nèi)亦將流量擁擠。

　　類似的問題在中國的重工業(yè)領(lǐng)域隨處可見。當(dāng)大衰退來臨，非出口部門被要求不裁員。許多行業(yè)持續(xù)投資，盡管產(chǎn)能利用率較低。

　　制造業(yè)，其中低于全社會固定資產(chǎn)投資的三分之一，帶動環(huán)比提高27%的資本支出帳戶(2009年1月至2009年10月)。一項(xiàng)由歐盟商會的報(bào)告，200911月生產(chǎn)能力過剩的包括造船業(yè)、平板玻璃、鋼鐵、水泥、多晶硅、風(fēng)電。例如，在水泥行業(yè)資本支出增加了三分之二，但能力方面估計(jì)有78%運(yùn)行的利用率。產(chǎn)能過剩由中國投資的高增長預(yù)期時(shí)間推算是合理的。

　　以高儲蓄和投資和巨額貿(mào)易順差，中國一直遵循一位評論家所說的“亞洲的增長推動模式”然而，這種增長模式的缺陷，在過去20年，即證明了日本的弊病。在1994年一篇著名的文章中，“亞洲神話的奇跡”諾貝爾獎(jiǎng)得主，經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼認(rèn)為，亞洲猛虎般的經(jīng)濟(jì)增長依靠不斷增加資本投入。然而這種投資，依然受收益遞減規(guī)律影響。

　　這一分析同樣適用于中國，投資效率(GDP按每單位增量的投資增長來衡量)有下降的趨勢。對于猛虎(日本)來說，窮人的投資范圍顯露在1997年金融危機(jī)的沖擊之時(shí)。中國的問題更大，因?yàn)樗袧撛诘耐顿Y占GDP的比例比任何其他亞洲經(jīng)濟(jì)體在歷史上的比例都高。

　　4.腐敗

　　所有巨大的投機(jī)性躁狂癥都伴隨著不斷升高的欺詐。只有在蕭條我們才可以看到這個(gè) “怪物”的全部情況，如安然(Enrons)、世通(WorldComs)、麥道夫(Madoffs)的曝光。中國地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施支出的回升，為瀆職提供了一個(gè)周期性激勵(lì)。中國最近在2009年國際清廉指數(shù)排名中下滑至第79名，略低于布基納法索。

　　房地產(chǎn)的繁榮為腐敗提供了巨大的機(jī)會。土地經(jīng)常被奪走，交給開發(fā)商，而對被拆遷者補(bǔ)償不足。金融部門沉迷于拿回扣。基礎(chǔ)設(shè)施支出，讓地方官員有機(jī)會中飽私囊，對劣質(zhì)建材視而不見。中國是增長速度最快的奢侈品市場。然而，紐約時(shí)報(bào)估計(jì)，多達(dá)一半的銷售與賄賂有關(guān)。

　　中國為裴敏欣教授所說的“分食”提供了佐證。系統(tǒng)性腐敗降低了中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，正如其他受害的一些亞洲國家，最明顯的是1997年危機(jī)之前的印度尼西亞。裴寫到，“流行性腐敗”穩(wěn)步提升了一個(gè)國家的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。正如因此，其金融體系脆弱，其環(huán)境退化和敏感，其執(zhí)法強(qiáng)制腐壞而無效，其基建不安全，其公共衛(wèi)生服務(wù)麻木不仁以及其監(jiān)管系統(tǒng)搖搖欲墜。

　　5.寬松的貨幣

　　諾貝爾得主弗里德里希·哈耶克不同于他偉大對手凱恩斯的理論。凱恩斯辯稱泡沫是混亂的“動物情緒”，而哈耶克聲稱，過低的利率推高了資產(chǎn)價(jià)格通脹。哈耶克說，通過貨幣和信貸擴(kuò)張產(chǎn)生的寬松貨幣，導(dǎo)致了一般價(jià)格或資產(chǎn)價(jià)格的通貨膨脹。當(dāng)利率低于它們的“恰當(dāng)”的水平，企業(yè)傾向于投資在一些在遙遠(yuǎn)的未來才有回報(bào)的項(xiàng)目。這就產(chǎn)生了資源錯(cuò)配或“不正當(dāng)投資。”

　　什么是恰當(dāng)?shù)睦?，誰也不知。但經(jīng)驗(yàn)法則認(rèn)為，利率應(yīng)與經(jīng)濟(jì)的中期增長相適應(yīng)。在美國，最優(yōu)惠利率平均比過去40年的名義增長高出一個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，1990年以來，中國最優(yōu)惠利率平均比GDP增速低約九個(gè)百分點(diǎn)。

　　低利率是中央政策的一部分，以促進(jìn)投資和補(bǔ)貼國有企業(yè)。低利率也促使中國家庭投機(jī)股票和房地產(chǎn)。中國寬松的貨幣政策在過去十年已導(dǎo)致高通脹和資本市場的忽上忽下。在最近的一次泡沫中，上證指數(shù)從2006年初到2007年10月，漲了四倍多，然后又跌去70%以上。

　　2009，貨幣供應(yīng)增長了近30%，而利率遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)的名義增長率。再次，中國儲戶發(fā)現(xiàn)自己陷于對通長的恐懼和對高回報(bào)的貪欲之間。再一次，泡沫在中國的資本市場形成。

　　6.固定匯率和資本流入

　　人民幣是盯住美元的。低估的匯率促進(jìn)了出口，并壓低了利率。它還鼓勵(lì)大量資本流入，主要以外國直接投資的形式。資本管制限制了熱錢流入，不過，投機(jī)性資本流入最近有所抬頭。

　　許多新興市場危機(jī)是由其貨幣引起的，因此，看到中國高達(dá)2.4萬億的龐大外匯儲備，許多評論家感到很安全。然而，這么大量的美元應(yīng)該是令人擔(dān)憂的。它反映了一個(gè)散漫的國際貨幣體系的深刻不平衡。

　　美元的標(biāo)準(zhǔn)使得一些國家，特別是美國，可以消費(fèi)大于產(chǎn)出，由此積累了龐大的對外債務(wù)。其他國家，大多在亞洲，享有持續(xù)的貿(mào)易盈余，并取得巨大的外匯儲備。

　　有人認(rèn)為，中國的巨大外匯儲備使中國經(jīng)濟(jì)立于不敗之地，這其實(shí)不對。這些儲備可以用來購買外國資產(chǎn)、進(jìn)口、或防御貨幣攻擊。但有一類問題，它解決不了，比如，在資產(chǎn)泡沫破滅后，銀行壞賬大量出現(xiàn)，不良投資到處都是。正如一位評論家指出，相對于全球GDP，只有兩個(gè)國家先前曾經(jīng)累積過如此龐大的外匯儲備，他們是1929年的美國和1989年的日本。

　　7.信貸繁榮

　　為了應(yīng)對全球金融危機(jī)和出口訂單的崩潰，中國下令銀行放貸。2009年，新的銀行貸款增加了近10萬億人民幣，相當(dāng)于29%的GDP。這些貸款大部分流向基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、以及國有企業(yè)。這使經(jīng)濟(jì)仿佛受到了巨大的刺激，類似推注腎上腺素?fù)尵刃呐K驟停。然而，大多數(shù)分析師沒有考慮信貸狂潮的后遺癥。我們自己最近的經(jīng)驗(yàn)證明后遺癥是明顯的。

　　信貸擴(kuò)張的規(guī)模本身就值得憂慮。信貸如此迅速地膨脹，很可能沒有嚴(yán)格遵循標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，許多人相信，中國的銀行體系會有另一次不良貸款的激增危險(xiǎn)，就象20世紀(jì)90年代末發(fā)生的那樣。然而，傳統(tǒng)的智慧認(rèn)為，只要中國維持經(jīng)濟(jì)增長速度，2009的貸款不會變壞。

　　8.道德風(fēng)險(xiǎn)

　　主要的中資銀行是由國家控制。他們曾有濫發(fā)貸款的歷史。然而，市場認(rèn)為，銀行現(xiàn)在不會出問題。中國主要銀行的市值全球領(lǐng)先，已經(jīng)太大而無法倒閉。它們是中央經(jīng)濟(jì)政策的主要工具。壞不了。

　　道德風(fēng)險(xiǎn)對銀行體系帶來的惡果，亞洲人并不陌生。在20世紀(jì)80年代，日本大銀行也被視為財(cái)政部履行政策目標(biāo)的工具，同時(shí)在利潤上也受保護(hù)。當(dāng)時(shí)，日本的銀行市值雄踞世界第一。后來，這種信仰被證明是錯(cuò)誤的。在“失去的十年”，日本的銀行產(chǎn)生的虧損相當(dāng)于它們的初始資本的兩倍。1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，好幾個(gè)亞洲國家都暴露出道德風(fēng)險(xiǎn)對金融系統(tǒng)的危害。

　　給國有企業(yè)的政策性貸款曾給中國的銀行帶來麻煩。本世紀(jì)之交，標(biāo)準(zhǔn)普爾估計(jì)中國不良貸款占未償還貸款的約50%。銀行被重新注資，不良貸款打包給資產(chǎn)管理公司。這個(gè)救援行動相對沒有痛苦。一些人估計(jì)，中國可能故技重施。另一些人認(rèn)為，沒有必要擔(dān)憂，因?yàn)橹袊y行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，可以運(yùn)用現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理方法。如果中國的銀行真的追求利潤最大化，為什么還要在中央的授意下進(jìn)行大規(guī)模的政策性貸款?

　　9.冒險(xiǎn)的借貸行為

　　2007-2008年的信貸危機(jī)暴露了許多美國和歐洲銀行惡劣的貸款決定。在音樂還在響的時(shí)候，這些銀行降低了貸款的標(biāo)準(zhǔn)。許多貸款用現(xiàn)金流無法償還，為了讓貸款不壞掉，他們需要進(jìn)一步的資產(chǎn)價(jià)格升值。當(dāng)市場回落，這些金融把戲現(xiàn)出原形。中國最近的許多貸款似乎就屬于這一類型。

　　例如，貸款流入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如新的鐵路，收費(fèi)公路和橋梁。這些項(xiàng)目由地方政府主辦。然而，地方政府被禁止為貸款擔(dān)保。相反，他們建立了融臺平臺，資本金由地方政府出，剩下的錢是由銀行提供。據(jù)估計(jì)，2009一半的銀行貸款，流到了這些地方政府的融資平臺里。這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，許多只有少量的現(xiàn)金流，甚至沒有現(xiàn)金流。

　　這些貸款將來怎么還?如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)以過去的速度成長，可以假定這些新機(jī)場和收費(fèi)公路將來都能產(chǎn)生收益。或者，地方政府可以靠未來的賣地收入來還款。麻煩的是，賣地收入占了地方政府收入的一半。因此，如果房地產(chǎn)市場回落，地方政府可能無法履行這些隱含的義務(wù)，順利歸還基礎(chǔ)設(shè)施貸款。

　　華爾街分析師稱，因?yàn)橹袊鴽]有把次級貸款證券化，所以中國的貸款系統(tǒng)是正常的。但中國的銀行業(yè)有自己的獨(dú)特的可疑做法。根據(jù)惠譽(yù)國際評級的測算，很多銀行把貸款重新打包，出售給散戶投資者、其他金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

　　惠譽(yù)寫道，“賣出貸款的銀行承諾在未來某個(gè)時(shí)候回購貸款，在這種情況下，貸款可能不會出現(xiàn)在賣方或買方的財(cái)務(wù)報(bào)表中。”通過把貸款放在賬外，銀行得以讓貸款增長率符合政府設(shè)定的限制之內(nèi)。

　　中國銀行業(yè)似乎特別不愿意報(bào)告問題貸款，因此沒有人可以測出其信貸體系的健康程度。安永(Ernst & Young)會計(jì)師事務(wù)所2006年發(fā)表了一份報(bào)告，估計(jì)中國的不良貸款高達(dá)9000億美元，這份報(bào)告隨后被撤回。甚至在2008年股市崩盤和出口休克時(shí)，官方報(bào)告的不良貸款依然下降?；葑u(yù)指出，中國銀行業(yè)習(xí)慣于不斷地將問題貸款轉(zhuǎn)期。銀行員工也隱瞞不良貸款的動機(jī)。一個(gè)信貸員如果報(bào)告了他放出了問題貸款，他的工資會被 扣至低于農(nóng)民工的工資。似乎很少人關(guān)心隱瞞不良貸款的做法，因?yàn)橐话闳苏J(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)繼續(xù)迅速增長，不良債權(quán)未來會轉(zhuǎn)好。

　　10.泡沫

　　信貸激增重燃了中國投資者的動物精神。2009年上半年，上海股市強(qiáng)勁復(fù)蘇。2009年7月下旬的某一天，上海A股的成交量超過了紐約、倫敦和東京三大證券交易所的成交量之和。2009年第三季，以市值論，中國IPO占了全球的三分之二。全球最大的10個(gè)IPO，中國占有七個(gè)。新股往往高倍超額認(rèn)購，上市首日暴漲。2009年10月，深圳創(chuàng)業(yè)板市場推出。開市首日，28家創(chuàng)業(yè)板上市公司漲幅在76%至210%之間，市盈率平均達(dá)150倍。

　　高換手率、新股大量發(fā)行、新股一上市即勁漲、成立新交易所，這些都投機(jī)狂熱的經(jīng)典跡象。2009年夏天，市場見頂時(shí)，上證指數(shù)的PE倍數(shù)為38倍。中國股票的高估值基于對中國經(jīng)濟(jì)前景的憧憬。不過，股市只是一個(gè)插曲，真正的大戲發(fā)生在中國狂熱的房地產(chǎn)市場。

　　本文討論的許多紅色警報(bào)信號在中國狂熱的房地產(chǎn)市場隨處可見：有一個(gè)奪目的增長故事(正在進(jìn)行的城市化和未來的經(jīng)濟(jì)高增長率);建設(shè)熱潮幫助中國實(shí)現(xiàn)GDP增長目標(biāo);低成本信貸流入房地產(chǎn)領(lǐng)域;腐敗到處都是;道德風(fēng)險(xiǎn)普遍存在，相信政府不會讓樓市崩潰;資產(chǎn)價(jià)格高估，投機(jī)盛行，凱恩斯講的“動物精神”到處都是。