中國(guó)4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均再度大幅高出市場(chǎng)預(yù)期，其中出口同比增長(zhǎng)14.7%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)16.8%。這一數(shù)據(jù)再度遭到市場(chǎng)質(zhì)疑，就如此前3月份的出口數(shù)據(jù)一樣，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這是某些企業(yè)套取退稅及境外資金躲避資本管制，而通過(guò)貿(mào)易通道流入的結(jié)果，政府最近的一系列政策也正在應(yīng)對(duì)這些貿(mào)易投機(jī)現(xiàn)象。

　　就在4月份貿(mào)易數(shù)據(jù)公布前，外管局不僅收緊了金融機(jī)構(gòu)的外匯綜合頭寸下限，還要求加強(qiáng)對(duì)異常資金流入的審查。其中一份通知稱(chēng)，將對(duì)資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)提出警告。這些打擊外匯套利的行為，旨在緩和人民幣升值帶來(lái)的資本流入壓力。

　　吸引資本流入的因素，主要是人民幣持續(xù)升值?？紤]到美國(guó)、日本等實(shí)施大幅寬松的貨幣政策，歐元區(qū)、澳大利亞等再次降息，國(guó)際資本流入中國(guó)可以進(jìn)行利率和匯率雙重?zé)o風(fēng)險(xiǎn)套利。自今年2月中旬至今，人民幣對(duì)美元已經(jīng)累計(jì)升值了1.44%，與此同時(shí)，今年前3個(gè)月，外匯占款累計(jì)增加了1.2萬(wàn)億元人民幣，是去年全年增量的2.5倍之多，但累計(jì)新增的貿(mào)易順差和外商直接投資只有4600億元人民幣，僅占新增外匯占款的38%左右。

　　這就有必要反思人民幣匯率堅(jiān)持升值的政策，這項(xiàng)政策的結(jié)果，首先是出口企業(yè)遭受匯率升值與工資提升的內(nèi)外夾攻，尤其是日元貶值對(duì)中國(guó)出口影響很大;其次，就是吸引國(guó)際資本流入，加強(qiáng)中國(guó)的流動(dòng)性，推動(dòng)通脹和資產(chǎn)泡沫。這兩個(gè)趨勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

　　既然如此，為何還保持人民幣強(qiáng)勢(shì)，通過(guò)中間價(jià)不斷抬高人民幣匯率呢?一種說(shuō)法是為了推動(dòng)人民幣國(guó)際化，但是，以國(guó)家經(jīng)濟(jì)變得更具風(fēng)險(xiǎn)而追求遠(yuǎn)期目標(biāo)是缺乏邏輯的。因此，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，保持人民幣強(qiáng)勢(shì)的主要目的，是維持人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)定。

　　2012年，中國(guó)一直保持“國(guó)際收支雙順差”的局面被打破，資產(chǎn)價(jià)格面臨巨大的貶值壓力，假如這種預(yù)期導(dǎo)致資本開(kāi)啟外流趨勢(shì)，就會(huì)形成一股從眾的潮流，從而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成致命的打擊?？紤]到中國(guó)政府與企業(yè)過(guò)高的杠桿，資產(chǎn)貶值必然引起債務(wù)危機(jī)與金融壞賬，進(jìn)而打擊需求，銀行惜貸，這種信用連鎖反應(yīng)就會(huì)讓中國(guó)面臨大蕭條式的危機(jī)。

　　因此，資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和轉(zhuǎn)型的前提，資產(chǎn)貶值就如打開(kāi)潘多拉的盒子，脆弱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)因市場(chǎng)預(yù)期惡化而遭受致命打擊。但是，鑒于中國(guó)樓市價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化征兆，既不能下跌，也不準(zhǔn)繼續(xù)上漲，最好的辦法就是凍結(jié)，以限購(gòu)以及財(cái)稅政策打擊投機(jī)需求，同時(shí)，在流動(dòng)性方面給予支撐。

　　如果中國(guó)出現(xiàn)雙逆差的局面，外匯占款帶來(lái)的寬裕流動(dòng)性將逆轉(zhuǎn)為被動(dòng)緊縮，顯然不利于穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。尤其是被動(dòng)緊縮時(shí)直接實(shí)施寬松貨幣政策，可能會(huì)讓債務(wù)失控，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。因此，保持穩(wěn)定的次優(yōu)選擇就是以強(qiáng)勢(shì)人民幣穩(wěn)定資產(chǎn)。

　　但是，目前的形勢(shì)表明，強(qiáng)勢(shì)人民幣政策雖然能暫時(shí)防止資本外流，卻吸引了大量投機(jī)資本流入。據(jù)悉，央行可能重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，對(duì)沖持續(xù)增長(zhǎng)的外匯占款的影響。中國(guó)金融政策面臨加息或減息左右為難，只能裝進(jìn)池子。鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱，中國(guó)貨幣政策搗糨糊的空間越來(lái)越小，顯然，中國(guó)沒(méi)有必要為了得到一種脆弱的穩(wěn)定，繼續(xù)搭進(jìn)更多的資源。