定位大眾消費(fèi)，門(mén)店集中三四線城市：公司定位大眾消費(fèi)市場(chǎng)，以“運(yùn)動(dòng)休閑”作為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)重心，在三四線城市具備較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)。截止至13年底，公司共有門(mén)店5560家，三四線城市占比超過(guò)76%。

　　行業(yè)調(diào)整步入尾聲：運(yùn)動(dòng)行業(yè)經(jīng)歷3年多調(diào)整，目前行業(yè)處于底部回升勢(shì)態(tài)，從龍頭公司訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)自身調(diào)整時(shí)間先后重拾正增長(zhǎng)，貴人鳥(niǎo)(11.73, 0.04, 0.34%)的調(diào)整略晚于安踏、特步等，我們預(yù)計(jì)公司收入調(diào)整將持續(xù)至14年年底。

　　電商布局謹(jǐn)慎，以清庫(kù)存為主：晉江品牌對(duì)電商布局比較謹(jǐn)慎，線上仍以清庫(kù)存為主，但也在探索線上線下融合的方法。線下渠道仍然以下沉為主，由于公司面向的是低收入層次群體，進(jìn)入商場(chǎng)、shoppingmall有一定難度，但會(huì)考慮以特賣(mài)形式入駐，同時(shí)也會(huì)在一二線城市的邊緣商圈開(kāi)店。今年門(mén)店調(diào)整近千家，部分升級(jí)部分關(guān)店，我們預(yù)計(jì)總體來(lái)看今年公司門(mén)店會(huì)持平或略減。

　　投資建議：運(yùn)動(dòng)行業(yè)調(diào)整近尾聲，這輪補(bǔ)庫(kù)存行情導(dǎo)致先調(diào)整的公司先走出來(lái)，但我們認(rèn)為終端需求仍然受到壓制，對(duì)于公司這樣規(guī)模的運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)，目前的方向仍然是清理庫(kù)存包袱、調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)終端零售管理，恢復(fù)高增長(zhǎng)仍需一定時(shí)間。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年EPS分別為0.67元/0.7元/0.8元，收入增速分別為-2%、1.9%、7.7%，凈利潤(rùn)增速分別為-2.3%、4.3%、13.4%，給予“中性-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.6元，對(duì)應(yīng)15年18倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求恢復(fù)低于預(yù)期，行業(yè)調(diào)整周期拉長(zhǎng)。