依然沒(méi)有走出服裝企業(yè)IPO募資開(kāi)店的“俗套”。IPO募集資金的“重頭戲”也是“開(kāi)店”，只不過(guò)公司在表述時(shí)用的是“全國(guó)戰(zhàn)略店建設(shè)項(xiàng)目”，耗資逾5億元。依照公司的解釋，“戰(zhàn)略店”指的是由公司出資購(gòu)買或租賃位于重點(diǎn)城市、核心商圈，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)和管理的零售終端。

　　據(jù)披露，公司采用了經(jīng)銷商為主的銷售模式，即公司向經(jīng)銷商批發(fā)銷售產(chǎn)品;經(jīng)銷商通過(guò)自設(shè)零售終端或其下屬零售運(yùn)營(yíng)商零售終端向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品;公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)包括公司直營(yíng)店、公司經(jīng)銷商及經(jīng)銷商管理的零售運(yùn)營(yíng)商零售網(wǎng)點(diǎn)。這也就意味著，公司此次募資，將重點(diǎn)拓展經(jīng)銷商模式的業(yè)務(wù)，而非公司直營(yíng)店。

　　事實(shí)上，2009年至2011年，貴人鳥品牌零售終端數(shù)量從1847家增至5067家，零售終端總面積從12.31萬(wàn)平方米增至37.6萬(wàn)平方米。銷售渠道的迅速拓展，帶動(dòng)了公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。公司提供的數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入從2009年的6.05億元，上升到2011年的26.49億元;凈利潤(rùn)由2009年的7928.8萬(wàn)元，上升到2011年的4.08億元。

　　然而，其經(jīng)銷商模式的風(fēng)險(xiǎn)也隨之凸顯。據(jù)公司披露，公司2011年度向前五大客戶(經(jīng)銷商實(shí)際控制人)的銷售收入占總銷售收入的51.47%，其中公司向第一大客戶陳春和尹小軍夫婦控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占總銷售收入的22.40%，存在依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。而2010年，公司第一大客戶陳春和尹小軍夫婦控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占總銷售收入的16.52%，2009年為11.51%，呈逐年增加的態(tài)勢(shì)。這不由得讓人想起了上海利步瑞服飾股份有限公司。2011年4月22日，該公司首發(fā)申請(qǐng)未通過(guò)，發(fā)審委在審核中關(guān)注到公司對(duì)單一客戶日本丸紅的銷售收入和占公司銷售比重大幅上升。

　　該公司招股書申報(bào)稿還顯示，公司專賣店每年都有大量的新開(kāi)店，但是，其每年的關(guān)閉數(shù)量也在增長(zhǎng)：2011年公司專賣店新開(kāi)1190家;關(guān)閉202家，關(guān)閉數(shù)占新開(kāi)數(shù)的17%;2010年新開(kāi)2070家，關(guān)閉161家，關(guān)閉數(shù)占新開(kāi)數(shù)的8%;2009年新開(kāi)969家，關(guān)閉80家，關(guān)閉數(shù)占新開(kāi)數(shù)的8%。而公司在申報(bào)稿中稱，公司經(jīng)銷商模式為：所有零售終端均為貴人鳥品牌產(chǎn)品專賣店，并按照公司統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行店內(nèi)空間裝修、產(chǎn)品陳列等。這又令人想到2011年遭否的維格娜絲，在該案中，發(fā)審委就關(guān)注到了維格娜絲的關(guān)店情況。

　　好在貴人鳥近三年的營(yíng)業(yè)收入和銷量呈逐年增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)到4億元，而且其存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)較好。但是，即使是與安踏、361度、特步、匹克這一層次的運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)相比，貴人鳥的規(guī)模還很小，數(shù)據(jù)顯示，2010年度主營(yíng)收入安踏是74.08億元;特步是44.57億元;361度是43.31億元;匹克是42.49億元。因此，貴人鳥明確將“運(yùn)動(dòng)休閑”作為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的重心，從而避免與專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的直接競(jìng)爭(zhēng)，并強(qiáng)調(diào)在二、三、四線城市運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)具有明顯的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)。