小門戶+聯(lián)盟”戰(zhàn)略的實(shí)行者，在化工、紡織服裝等行業(yè)具有優(yōu)勢(shì)地位。生意寶平臺(tái)收費(fèi)客戶數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司立足于內(nèi)貿(mào)，逐步向外貿(mào)領(lǐng)域擴(kuò)展，未來前景看好。

　　我們預(yù)計(jì)公司2010-12年每股收益為人民幣0.40元、0.55元和0.80元。目前估值合理。

　　主要發(fā)現(xiàn)：?

　　B2B電子商務(wù)網(wǎng)站發(fā)展空間依然廣闊。2009年中小企業(yè)電子商務(wù)滲透率僅為9%左右，未來進(jìn)一步上升的空間較大。

　　公司的“小門戶+聯(lián)盟”的商業(yè)模式在國(guó)內(nèi)B2B電子商務(wù)領(lǐng)域獨(dú)樹一幟。目前公司既擁有多個(gè)專業(yè)化的垂直電子商務(wù)平臺(tái)，又運(yùn)營(yíng)綜合B2B平臺(tái)生意寶。經(jīng)過數(shù)年的建設(shè)和推廣布局，我們預(yù)計(jì)2011-12年公司將進(jìn)入收獲期。

　　公司生意寶和生意通業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r良好。2010年上半年收入占總收入比重達(dá)到17.2%。隨著公司技術(shù)準(zhǔn)備的成熟，付費(fèi)用戶數(shù)量未來有望較快增長(zhǎng)。另外公司多項(xiàng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，提高了用戶黏性的同時(shí)也創(chuàng)造了新的利潤(rùn)來源。

　　公司2011年的估值水平為51倍，與目前A股互聯(lián)網(wǎng)公司2011年市盈率(約50倍)持平，估值合理。

　　公司簡(jiǎn)介及股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　生意寶(前身為浙江中化網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司)成立于2000年8月7日。公司旗下主要運(yùn)營(yíng)：中國(guó)化工網(wǎng)、全球化工網(wǎng)、中國(guó)紡織網(wǎng)、醫(yī)藥網(wǎng)站等行業(yè)性網(wǎng)站以及生意寶網(wǎng)站(www.toocle.cn)從事綜合電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)。公司業(yè)務(wù)線還擴(kuò)展至線下，如公司為中小化工企業(yè)出口歐盟提供化工毛利服務(wù)(reach認(rèn)證服務(wù))和線下會(huì)展服務(wù)。

　　公司的控股股東是杭州中達(dá)信息技術(shù)有限公司，持有公司48.75%的股權(quán)，公司的實(shí)際控制人是董事長(zhǎng)孫德良先生。

　　公司是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第五的B2B電子商務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。目前國(guó)內(nèi)主要的第三方B2B平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商為阿里巴巴、環(huán)球資源網(wǎng)、焦點(diǎn)科技、慧聰網(wǎng)和生意寶。

　　公司2010年上半年總營(yíng)業(yè)收入為7,485萬元人民幣。其中網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)信息推廣服務(wù)和廣告發(fā)布服務(wù)收入分別為2,453萬元、1,949萬元和1,389萬元，占總收入比重為32%、26%和19%。從未來發(fā)展來看，生意通業(yè)務(wù)、化工貿(mào)易服務(wù)和展會(huì)服務(wù)為公司帶來了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，其中生意通電子商務(wù)服務(wù)收入比去年同期增長(zhǎng)109.7%，化工貿(mào)易服務(wù)收入比去年同期增長(zhǎng)332.2%，展會(huì)服務(wù)收入比去年同期增長(zhǎng)148.5%。

　　公司運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)站包括：(1)中國(guó)化工網(wǎng)、全球化工網(wǎng)、中國(guó)紡織網(wǎng)、中國(guó)服裝網(wǎng)、醫(yī)藥網(wǎng)等行業(yè)網(wǎng)站;(2)小門戶聯(lián)盟網(wǎng)站生意寶;(3)中國(guó)展會(huì)網(wǎng)等增值服務(wù)網(wǎng)站。另外公司還運(yùn)營(yíng)生意通電子商務(wù)服務(wù)、貿(mào)易展會(huì)服務(wù)等線下服務(wù)業(yè)務(wù)。按照產(chǎn)品類別來看，2010年上半年，公司的化工網(wǎng)站收入達(dá)到了3,967萬元，同比增長(zhǎng)20%。{page_break}

　　行業(yè)分析

　　B2B電子商務(wù)依然值得看好

　　我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量超過4,200萬家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99%，工業(yè)總產(chǎn)值、實(shí)現(xiàn)利稅總額分別占全國(guó)總量的60%和40%，所提供的就業(yè)崗位達(dá)全國(guó)城鎮(zhèn)就業(yè)總數(shù)的75%。根據(jù)國(guó)家工商總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2009年，我國(guó)具有電子商務(wù)應(yīng)用能力的中小企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了3,995.6萬家，同比增長(zhǎng)3.8%。其中使用第三方B2B電子商務(wù)服務(wù)的中小企業(yè)數(shù)量為1,702萬家，占比達(dá)到42.6%。不同于大中型企業(yè)，中小企業(yè)在自身市場(chǎng)開拓和獲取行業(yè)信息方面有較大的劣勢(shì)。

　　因此，中小企業(yè)對(duì)B2B電子商務(wù)平臺(tái)所提供的中介服務(wù)和信息服務(wù)有巨大的商業(yè)需求。我們認(rèn)為未來B2B電子商務(wù)平臺(tái)有很大的發(fā)展空間，主要基于：(1)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將有利于中小企業(yè)快速成長(zhǎng)。中小企業(yè)數(shù)量和業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)將加大中小企業(yè)對(duì)電子商務(wù)服務(wù)的需求;(2)電子商務(wù)滲透率的提升。根據(jù)艾瑞咨詢，2009年中小企業(yè)電子商務(wù)滲透率為10%左右，未來將穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013年達(dá)到20%。

　　垂直類電子商務(wù)和綜合電子商務(wù)

　　根據(jù)B2B平臺(tái)的涉及行業(yè)不同，可以分為：綜合性平臺(tái)和垂直性平臺(tái)兩大類。綜合性平臺(tái)可以為用戶提供多個(gè)行業(yè)的信息和電子商務(wù)服務(wù)，用戶覆蓋面廣，但是行業(yè)深度不足。這一領(lǐng)域的代表公司為阿里巴巴。垂直性平臺(tái)主要是為客戶提供一個(gè)或者幾個(gè)行業(yè)的B2B電子商務(wù)服務(wù)，專業(yè)性是客戶選擇垂直性電子商務(wù)平臺(tái)的首要因素。這一領(lǐng)域的代表公司為生意寶。

　　垂直電子商務(wù)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)在于能夠提供比綜合類平臺(tái)更加專業(yè)和精細(xì)的信息，同時(shí)目標(biāo)客戶更加的集中，便于同業(yè)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行交流。目前我國(guó)垂直類電子商務(wù)網(wǎng)站數(shù)量較多，但是大多很難做大規(guī)模。于是就誕生了行業(yè)聯(lián)盟性質(zhì)的網(wǎng)站，為諸多小型行業(yè)門戶提供統(tǒng)一的用戶接口，生意寶就是這一方式的執(zhí)行者。

　　垂直類B2B網(wǎng)站在專業(yè)搜索、信息資訊等方面精耕細(xì)作，將行業(yè)專業(yè)性的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到最大，從而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電子商務(wù)網(wǎng)站中占據(jù)一席之地。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)網(wǎng)站將向縱深化方向發(fā)展，垂直類電子商務(wù)網(wǎng)站將得到快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。