近期內(nèi)外棉價(jià)格同步上漲，拋儲(chǔ)均價(jià)突破1.4萬(wàn)。展望未來(lái)，盡管下游需求不振、國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存制約中長(zhǎng)期上漲空間，但由于拋儲(chǔ)放量短期難以改善、當(dāng)前供需平衡偏緊、內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差尚合理，我們判斷短期行情將持續(xù)至9月新棉上市前。建議關(guān)注A股華孚色紡、百隆東方、魯泰;港股申洲國(guó)際、互太紡織、魏橋紡織。

　　評(píng)論

　　內(nèi)棉價(jià)格上漲主要由于受拋儲(chǔ)量不足、天氣和減產(chǎn)影響。(1)拋儲(chǔ)：拋儲(chǔ)由此前市場(chǎng)預(yù)期的3月延遲至5月，且公檢過(guò)慢影響拋儲(chǔ)量;(2)天氣：國(guó)儲(chǔ)棉出庫(kù)延誤較多、新疆冰雹影響單產(chǎn);(3)減產(chǎn)：16年棉花播種面積大幅減少14.3%。從往年情況來(lái)看，每年棉花行情集中在3月(補(bǔ)庫(kù)存邏輯)、6-7月(天氣異常)，我們預(yù)計(jì)行情將持續(xù)至9月新棉上市前：(1)受質(zhì)檢保證要求，拋儲(chǔ)放量短期難以改善;(2)2015/16年度棉花產(chǎn)量443萬(wàn)噸、消費(fèi)764萬(wàn)噸，供需缺口321萬(wàn)噸，至9月新棉上市前供需平衡偏緊。

　　外棉同步上漲，內(nèi)外棉價(jià)差尚在合理范圍。內(nèi)外棉價(jià)差歷史上最高達(dá)到5000元/噸+，而前期內(nèi)棉下跌過(guò)程中一度倒掛。本輪內(nèi)棉價(jià)格上漲伴隨著外棉同步高企，主要由于全球最大棉花生產(chǎn)國(guó)印度供給大幅下降(印度植棉面積創(chuàng)7年新低)，目前內(nèi)外棉價(jià)差在1500元/噸左右，我們認(rèn)為尚在合理范圍。

　　棉價(jià)上升有利于帶動(dòng)訂單價(jià)格提升、毛利率上漲，色紡紗企業(yè)彈性更大：棉價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈影響主要體現(xiàn)在：(1)影響訂單價(jià)格：利好議價(jià)能力較強(qiáng)、外棉定價(jià)的龍頭企業(yè);(2)影響庫(kù)存成本：棉紡企業(yè)一般提前儲(chǔ)備3個(gè)月，在棉價(jià)上漲周期中，低價(jià)庫(kù)存有望受益、貢獻(xiàn)毛利率提升。棉花成本在華孚色紡和百隆東方等色紡紗企業(yè)中占比更高(80%)，在魯泰、申洲占比約60%，但魯泰用棉中長(zhǎng)絨棉占比80%，長(zhǎng)絨棉價(jià)格由于供給過(guò)剩仍在下跌。

　　估值與建議

　　華孚色紡和百隆東方彈性更大，新農(nóng)開(kāi)發(fā)為歷次棉價(jià)反彈領(lǐng)漲股。

　　建議關(guān)注A股華孚色紡、百隆東方、魯泰;港股申洲國(guó)際、互太紡織、魏橋紡織。推薦A股魯泰(16P/E14倍)，H股申洲國(guó)際(16P/E17倍)、互太紡織(16P/E12倍)、魏橋紡織(16P/E5倍)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)量加大;下游需求持續(xù)低迷不振。