停牌長達(dá)半年的朗姿股份終于決定復(fù)牌了。復(fù)牌前，這家生產(chǎn)女裝的公司陸續(xù)發(fā)布了收購醫(yī)學(xué)美容資產(chǎn)公告以及非公開發(fā)行股票方案。公司管理層還向投資者詳細(xì)解釋了其“泛時尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略。

　　不過，即便有多家券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)為朗姿股份這一經(jīng)營戰(zhàn)略站臺，但市場上的投資者顯然不認(rèn)可公司這一方案。6月20日，朗姿股份復(fù)牌首日，股價依然一字跌停。

　　在這次停牌時間長達(dá)半年的收購行動中，朗姿股份原本打算收購時尚電子商務(wù)行業(yè)資產(chǎn)。但收購失敗，其轉(zhuǎn)而決定花費(fèi)3.27億元收購四家醫(yī)學(xué)美容公司。朗姿股份聲稱要以自有資金進(jìn)行這一收購，然而沒有跡象表明公司具備足夠的現(xiàn)金支付能力——到今年一季度，朗姿股份賬面現(xiàn)金余額不足2億元。

　　朗姿股份的擴(kuò)張計劃不止于此，它還打算投資10.8億元用于構(gòu)建醫(yī)療美容服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，以及阿卡邦品牌營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

　　這些資本開支大約需要消耗朗姿股份至少14億元的現(xiàn)金。即使考慮到其賬面上3.59億元的銀行理財資金，朗姿股份可以支配的資金僅僅約為5億元。很明顯，只有借助外部融資才可以支持這些資本開支。

　　因此，朗姿股份明確向投資者說明，準(zhǔn)備發(fā)行股票募集資金9億元支持這一戰(zhàn)略的實(shí)施。很明顯，這將攤薄當(dāng)前股東的收益水平，至少在短期時間內(nèi)。

　　在“泛時尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略下，朗姿股份準(zhǔn)備在未來的兩年興建3家8000-10000平方米的的綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院，開設(shè)30家1000平方米左右的醫(yī)療美容診所，并為阿卡邦童裝品牌開設(shè)150 家旗艦店和績效店。

　　這種擴(kuò)張方式與其在2011年IPO上市之初承諾的大規(guī)模擴(kuò)張類似。

　　朗姿股份于2011年登陸A股資本市場。根據(jù)招股說明書，公司打算利用募集的資金5.8億元新開設(shè)215家門店，并準(zhǔn)備對原有部分店鋪進(jìn)行優(yōu)化。從事后來看，公司實(shí)際投入的金額僅為2.4億元，不足當(dāng)時募集資金預(yù)算的一半。迅速擴(kuò)張的門店數(shù)量也沒有給公司帶來經(jīng)營效率和效益的提高，卻引發(fā)存貨水平的上升的嚴(yán)峻局面。公司的存貨由2011年底的2.69億元上升至2012年底的5.48億元。之后，公司的存貨就大體上維持在了這一水平。公司的凈資產(chǎn)收益率由2011年的9.76%，滑落至2015年底的3.2%。銷售凈利率更是下滑了18個百分點(diǎn)至6.51%。

　　雖然沒有證據(jù)表明這一次公司將像此前的IPO一樣，募集資金，盲目擴(kuò)張，經(jīng)營陷入困境，但是過往的事實(shí)仍然提醒投資者有理由對這一增發(fā)方案予以質(zhì)疑：這種依賴大規(guī)模鋪張資金和店面擴(kuò)大規(guī)模的經(jīng)營戰(zhàn)略未來能否取得成功。況且，相比服裝行業(yè)，公司核心管理層以及實(shí)際控制人申東日、申今花兄妹并沒有在醫(yī)美行業(yè)的更多經(jīng)驗(yàn)。

　　投資者從朗姿股份的公告中看到的不只是這么一點(diǎn)，其在過去兩年多時間里面的收購路徑更是讓人對其感到疑慮。

　　過去的兩年半時間里，朗姿股份一直走在收購的路上。然而，很多以失敗告終。除去對外投資設(shè)立子公司或者增資以外，公司做出的重大交易行為共有9個事項(xiàng)。這其中就包括了2015年的非公開發(fā)行股票失敗、終止收購聯(lián)眾國際股權(quán)、2015年7月投資者并不清楚交易標(biāo)的的收購終止，還有就是本次停牌事項(xiàng)中涉及的收購時尚電子商務(wù)行業(yè)資產(chǎn)，這些交易均以失敗告終。

　　上述失敗的交易路徑不免會讓人懷疑其收購行為或者戰(zhàn)略決策是否草率，籌劃之前是否經(jīng)過充分論證?無論這樣的答案是或者否，投資者都有權(quán)質(zhì)疑，當(dāng)前公司非公開發(fā)行股票募集資金所投資的項(xiàng)目是否經(jīng)過了認(rèn)真論證。

　　此外，朗姿股份耗費(fèi)750萬美元投資的“明星衣櫥”目前遭遇現(xiàn)金流緊繃?yán)Ь帧！懊餍且聶弧边@一投資項(xiàng)目曾被當(dāng)做朗姿股份的重要看點(diǎn)，并曾經(jīng)助推公司股價大幅上漲。

　　事實(shí)上，朗姿股份處心積慮謀求經(jīng)營轉(zhuǎn)型，很大程度上源于IPO擴(kuò)張失敗導(dǎo)致的經(jīng)營困境。

　　這家設(shè)立于2006年的服裝企業(yè)一直把自己塑造成為國內(nèi)高端女裝的品牌領(lǐng)先者，與其對標(biāo)的品牌包括寶姿等。公司財報顯示，憑借朗姿、萊茵以及卓可三個服裝品牌，其業(yè)務(wù)份額位居國內(nèi)前五。過去幾年，朗姿股份業(yè)務(wù)經(jīng)營受到了經(jīng)濟(jì)下行的較大影響。公司凈利潤到2015年下降至7400萬元，而在剛剛上市之初的2011年，公司年度凈利潤高達(dá)2.1億元。

　　事實(shí)上，如果刨除理財收益，朗姿股份的經(jīng)營數(shù)據(jù)將會更為糟糕。2015年，在其全部的7400萬元凈利潤中，來自理財資金的收益占比超過了60%，理財收益的金額約為4500萬元。在其上市之初的2011年、2012年期經(jīng)營利潤主要來自業(yè)務(wù)經(jīng)營。如下表：

　　2011年，依據(jù)一份來自中華全國商業(yè)信息中心發(fā)布的《我國高端女裝品牌發(fā)展分析報告》，公司對于未來業(yè)務(wù)發(fā)展提出了樂觀的估計，并決定大規(guī)模擴(kuò)張。上市成功的朗姿股份于2012年在全國各地新開門店133家，其服裝庫存也由2011年底的76萬件，上升至2012年末的123萬件，到2015年末這一數(shù)據(jù)更進(jìn)一步上升到129萬件。平均單店庫存由2011年末的1965件上升至2015年末的2652件，上升超過三成。

　　如今看來，過去的擴(kuò)張行為冒進(jìn)而不穩(wěn)健。

　　由于銷售下滑，公司這些庫存逐步轉(zhuǎn)化成為企業(yè)的損失。公開的財務(wù)資料顯示，朗姿股份計提的存貨跌價準(zhǔn)備至2015年末超過1.1億元。按照存貨的余額來測算，2012年新增存貨的三成已經(jīng)轉(zhuǎn)化為了公司的損失。

　　從朗姿股份過去的表現(xiàn)來看，依托一個更大的故事，開設(shè)更多的門店，以發(fā)行更多的股份募集更多的資金，至于資金的實(shí)際用途和效益，則是不用顧忌太多的。2011年上市的朗姿股份募集資金凈額16.5億元，即使不考慮超募資金部分，公司IPO常規(guī)募集資金8.5億元，這其中的接近40%改變了原來的承諾用途。

　　那么這一次呢?借助“泛時尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”所提出的雄心勃勃的開店計劃，會不會又跟過去一樣?