2013年凈利潤同比下降33.44%,業(yè)績下滑程度逐季加重。公司2013年實現(xiàn)收入27.73億元,同比下降20.23%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.79億元,同比下降33.44%;扣非凈利潤同比下降40.84%;基本每股收益為0.5元。

　　第四季度,實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.64億元和0.06億元,分別同比下降51.87%和96.07%。公司業(yè)績下滑程度逐季加重的主要原因在于加盟商渠道收入有所下降,終端關(guān)店數(shù)量增多,Q4主動回收較多庫存所致。公司擬每10股派現(xiàn)1元。

　　主動回收加盟商庫存,關(guān)閉低效門店,加速調(diào)整步伐。公司2013年Q4主動回收較多庫存,并加快庫存渠道建設(shè),加快了工廠店、折扣店的建設(shè)步伐,報告期內(nèi)新開7家大型工廠店。同時還通過授信、返利、補貼等措施加大對終端渠道的扶持力度。

　　建立了渠道預(yù)警機制,果斷關(guān)閉低效及無效店鋪。2013年公司凈關(guān)閉門店數(shù)量達505家。截至2013年末,終端門店總數(shù)達3502家,相當(dāng)于2010年水平。公司積極嘗試O2O模式。2013年線上實現(xiàn)收入約2.9億元,同比增長60%,但仍以銷庫存為主,僅配有少量的網(wǎng)絡(luò)專供產(chǎn)品。

　　毛利率有所提升,現(xiàn)金較為充裕。報告期,公司毛利率同比提高了1.53個百分點至47.01%,主要原因在于公司繼續(xù)推進以黑標為主軸的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),減緩新品推進。

　　期間費用率同比提高了3.82個百分點至23.46%;其中銷售費用率同比提高了2.6個百分點至15.73%,管理費用率提高了1.7個百分點至8.68%,財務(wù)費用率降低了0.49個百分點至-0.95%。

　　凈利潤降低了2.66個百分點至13.61%。報告期末,存貨6.57億元,同比減少0.91億元;應(yīng)收賬款4.41億元,同比減少1.71億元。存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率同比均有所降低。

　　報告期內(nèi),經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.83億元,同比增加2.45億元,保持良好狀態(tài)。報告期末公司賬上擁有現(xiàn)金25.15億元,同比增加2.86億元,現(xiàn)金較為充裕。

　　作為男裝龍頭,有望率先突圍。公司在2013年采取一系列清庫存、調(diào)整渠道的措施。公司將在2014年繼續(xù)加強內(nèi)功修煉。雖然公司2014年春夏訂貨會金額同比仍有所下降,上半年業(yè)績?nèi)悦媾R較大壓力。

　　但我們認為公司品牌實力較強,現(xiàn)金較為充裕,財務(wù)保持穩(wěn)健,并且一直積極主動做出應(yīng)對策略,2014年有望輕松上陣,有望在弱勢環(huán)境中率先突圍。維持謹慎推薦評級。我們預(yù)計2014-2015年每股收益分別為0.53元、0.64元,對應(yīng)PE分別為14.6倍、12.1倍。