紡織服裝行業(yè)2013年三季報(bào)收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩,總體業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。前三季度受終端消費(fèi)低迷影響,紡織服裝行業(yè)整體增長(zhǎng)乏力。從我們統(tǒng)計(jì)的三季報(bào)情況來(lái)看,申萬(wàn)紡織服裝重點(diǎn)公司2013前三季度收入增長(zhǎng)8%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%,收入和凈利潤(rùn)增速依然放緩。

　　其中服裝家紡企業(yè)收入同比增長(zhǎng)11%,凈利潤(rùn)同比下降3%,拖累整體板塊業(yè)績(jī)。紡織制造企業(yè)收入同比增長(zhǎng)4%,凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)64%,增長(zhǎng)情況好于品牌服裝企業(yè)。(1)休閑服行業(yè):渠道和報(bào)表庫(kù)存經(jīng)過(guò)2年的清理目前處于良性水平,整體應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流相對(duì)健康,森馬服飾業(yè)績(jī)已轉(zhuǎn)正,美邦服飾預(yù)計(jì)明年將出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。(2)家紡行業(yè):受終端消費(fèi)低迷的影響,終端需求增速放緩,富安娜通過(guò)生產(chǎn)效率提升在收入放緩的情況下實(shí)現(xiàn)毛利提升,羅萊家紡三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^中報(bào)略低,但剛開的明年春夏訂貨會(huì)增速約10%超市場(chǎng)預(yù)期,夢(mèng)潔家紡由于低基數(shù)和股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。(3)男裝行業(yè):在行業(yè)低谷期加盟占比較高和高倍率定價(jià)等特點(diǎn)對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型造成障礙,三季度終端銷售持續(xù)放緩,收入、凈利潤(rùn)均進(jìn)一步放緩。(4)高端女裝:朗姿門店精細(xì)化提升明顯,但費(fèi)用仍居高不下。(5)出口制造類:三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谌ツ甑图夹g(shù)的基礎(chǔ)上,受外需改善、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差縮小的影響,收入穩(wěn)步增長(zhǎng),毛利提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)大幅提升。

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司有:探路者、魯泰、雅戈?duì)枴⒏话材?。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司有:報(bào)喜鳥、希努爾、卡奴迪路、搜于特、朗姿股份、華斯股份、羅萊家紡、星期六、奧康國(guó)際、偉星股份、上海家化。從業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐祦?lái)看:(1)休閑服企業(yè)盈利質(zhì)量持續(xù)改善,預(yù)計(jì)最先走出行業(yè)低谷,美邦服飾下降49%、森馬服飾增長(zhǎng)16%、搜于特增長(zhǎng)16%,2014年平均PE為17倍;(2)家紡行業(yè)增速維持低位增長(zhǎng),羅萊家紡下降6%、富安娜增長(zhǎng)29%、夢(mèng)潔家紡增長(zhǎng)9%,2014年平均PE為13倍;(3)男裝行業(yè)大部分企業(yè)凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì),七匹狼下降7%、九牧王下降10%、報(bào)喜鳥下降54%、卡奴迪路增長(zhǎng)5%、雅戈?duì)栐鲩L(zhǎng)22%、希努爾下降48%%,2014年平均PE為11倍;(4)高端女裝朗姿股份凈利潤(rùn)增速2%,對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為14倍。(5)戶外運(yùn)動(dòng)中探路者增長(zhǎng)74%超預(yù)期,估值仍然較高2014年為20倍;(5)鞋類中奧康國(guó)際業(yè)績(jī)同比下降30%,星期六下降37%,2012年平均PE為13倍;(5)紡織制造方面,魯泰A增長(zhǎng)47%、華孚增長(zhǎng)101%、百隆東方增長(zhǎng)110%,偉星股份增長(zhǎng)11%,2014年平均PE為10倍。

　　休閑服飾行業(yè)盈利質(zhì)量改善,家紡訂貨會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正。休閑服飾是從2010年底最早開始調(diào)整的行業(yè),經(jīng)過(guò)兩年的渠道庫(kù)存清理,目前整體盈利質(zhì)量大幅改善已恢復(fù)到良性水平,預(yù)計(jì)明年有望輕裝上陣在低基數(shù)的基礎(chǔ)上迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。家紡行業(yè)經(jīng)過(guò)一年的調(diào)整清庫(kù)存,目前渠道終端庫(kù)存基本可控,近期家紡龍頭訂貨會(huì)陸續(xù)召開,龍頭企業(yè)羅萊、富安娜在低基數(shù)的基礎(chǔ)上,訂貨會(huì)都實(shí)現(xiàn)了10%左右的增長(zhǎng),明年將恢復(fù)性增長(zhǎng)。男裝行業(yè)調(diào)整較晚,高定價(jià)倍率和加盟占比較高對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型存在一定阻力,盈利拐點(diǎn)仍需等待。

　　投資建議:關(guān)注休閑服飾和家紡的復(fù)蘇進(jìn)程,聚焦O2O創(chuàng)新轉(zhuǎn)型企業(yè)。從投資邏輯看,我們認(rèn)為電商是服裝行業(yè)不可忽視的發(fā)展趨勢(shì),O2O融合未來(lái)將不只是停留在概念上,已有部分前瞻企業(yè)在努力嘗試線上線下融合,我們應(yīng)該給予這部分企業(yè)更高的估值溢價(jià)。

　　近期服裝板塊受到三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的利空因素的影響出現(xiàn)調(diào)整,我們認(rèn)為不必過(guò)分悲觀,服裝行業(yè)今年預(yù)期差已經(jīng)縮小,預(yù)計(jì)明年上半年有些子行業(yè)如休閑服飾和家紡在清理完渠道庫(kù)存后,有望輕裝上陣,恢復(fù)性增長(zhǎng),推薦休閑服行業(yè)的美邦服飾、森馬服飾,家紡行業(yè)的羅萊家紡、富安娜,棉紡行業(yè)的魯泰A。重點(diǎn)推薦美邦服飾,公司今年積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新,推出新的產(chǎn)品和店鋪形象,在電商和O2O方面積極探索,是服裝轉(zhuǎn)型的龍頭。