主要觀點(diǎn):

　　行業(yè)運(yùn)營能力呈良性

　　從營業(yè)周期來看,服裝類公司的營業(yè)周期整體有加長的趨勢,其中主要體現(xiàn)在存貨周轉(zhuǎn)的下降。細(xì)分來看,存貨周轉(zhuǎn)率下降速度較快的公司有美邦服飾和星期六,同時(shí)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的表現(xiàn)上也是呈周轉(zhuǎn)減速的態(tài)勢。

　　.55%星期六 8.89+0.020.23%華斯股份18.34+0.000.00%凱撒股份11.58-0.02-0.17%富安娜 45.56-0.11-0.24%銷售收入增長速度的比較,并沒有發(fā)現(xiàn)有規(guī)律的趨勢,其中美邦服飾、凱撒股份和華斯股份的存貨增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷售收入的增長速度

　　整體消費(fèi)依然在高位,但價(jià)格提升明顯

　　在社銷數(shù)據(jù)相對樂觀的同時(shí),我們也看到,價(jià)格上漲因素帶來的影響,衣著類PPI數(shù)據(jù)在8月已經(jīng)達(dá)到2004年以來歷史峰值,紡織品、服裝的RPI 數(shù)據(jù)也處在高位。從目前了解的情況來看,今年秋冬裝的上市價(jià)格依然呈漲價(jià)態(tài)勢,雖然棉花價(jià)格已經(jīng)大幅回落,但是人工、資金成本的推動(dòng),服裝類的價(jià)格短期內(nèi)難以下來,服裝價(jià)格的上漲過速,會(huì)對消費(fèi)端產(chǎn)生壓力,長期來看,不可持續(xù)

　　服裝估值溢價(jià)持續(xù)攀升

　　我們認(rèn)為從全市場來看,紡織服裝類公司估值水平不低,估值溢價(jià)已經(jīng)處于高位,有一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。但是結(jié)合行業(yè)自身的情況,尤其是品牌服裝類公司較強(qiáng)的盈利確定性以及不低的增長速度,從長期來看,依然值得配置。

　　投資建議

　　紡織服裝行業(yè)個(gè)體差異較大,因此通過自上而下的方式精選細(xì)分行業(yè)和個(gè)股是更有效的做法。

　　從細(xì)分行業(yè)來看,家紡和男裝市場增長速度較快,且相對穩(wěn)定,尤其是家紡行業(yè),成長空間更為廣闊。我們預(yù)計(jì)未來3年,品牌家紡的增速至少能在20%以上。

　　男裝行業(yè)的發(fā)展一直相對平穩(wěn),競爭環(huán)境也緩和一些,這和男士服裝消費(fèi)特點(diǎn)有一定關(guān)系,男士在服裝選擇上目的性強(qiáng),品牌忠誠度更高。

　　我們的投資建議是:雖然目前估值溢價(jià)水平較高,但是優(yōu)良的品牌企業(yè)增長快速、穩(wěn)定,長期來看仍有上升空間,值得長期持有。