PTA6日反彈至10208開始回調(diào)，圖形上頭肩底破位后回試頸線，9800點(diǎn)將成為中期強(qiáng)弱的分界線。筆者認(rèn)為，PTA走勢的不確定性在增加，當(dāng)前總體維持一個振蕩思路，待基本因素明朗。

　　宏觀環(huán)境動蕩加劇

　　自標(biāo)普下調(diào)美債評級后，業(yè)界對美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期明顯趨于悲觀，各主要機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美國的經(jīng)濟(jì)增長率前景。歐洲方面，歐債問題一直無法找到合理的解決方案，歐債問題定期爆發(fā)，不時給市場帶來寒風(fēng)，歐元的穩(wěn)定性進(jìn)一步遭到質(zhì)疑，希臘等邊緣國家有可能退出歐元區(qū)的傳言也開始出現(xiàn)。歐美股市暴漲暴跌，原油大幅下挫后反彈無力，出現(xiàn)了黃金與美元齊飛的景象。這些現(xiàn)象都說明當(dāng)前宏觀環(huán)境極度不穩(wěn)定，避險情緒主導(dǎo)了資金的流向。

　　國內(nèi)方面，CPI高企情況下，國務(wù)院和央行都重申了調(diào)控物價仍舊是當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，這意味著此前市場預(yù)期下半年貨幣政策調(diào)控會有所放松的預(yù)期落空，自2011年初的宏觀調(diào)控已經(jīng)持續(xù)了3個季度，從2004和2008年兩次宏觀調(diào)控都持續(xù)了4–5個季度來看，貨幣政策短期掉頭的可能性極小，“錢荒”可能會繼續(xù)。

　　PX主導(dǎo)PTA走勢

　　原油對PTA的影響在下降，一般來說PTA產(chǎn)業(yè)鏈變化較大的時候，原油對PTA相關(guān)度就會下降，今明兩年將是這樣的情況。今年上半年原油從80美元漲到110美元，而同期PTA從11000元/噸下跌至9000元/噸，下半年P(guān)TA開始企穩(wěn)回升，原油反而從高位回落，這說明目前原油對 PTA的影響程度非常有限。

　　今年下半年，中海油惠州PX項(xiàng)目停產(chǎn)和大連福佳搬遷事件徹底的改變了PTA產(chǎn)業(yè)鏈的格局，加上逸盛的270萬噸的新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，PX 供應(yīng)上出現(xiàn)的嚴(yán)重的剪刀差，這奠定了PX的強(qiáng)勢地位，當(dāng)前亞洲PX已經(jīng)上漲至1650–1700美元/噸之間，同時主要PX生產(chǎn)裝置的9月亞洲結(jié)算價定在 1655美元，PTA的生產(chǎn)成本也上浮至9600元/噸左右。

　　雖然PTA產(chǎn)能有所擴(kuò)大，但從上游PX的供應(yīng)來看，PTA的供給難以有效增加，下游需求穩(wěn)定的情況下，供應(yīng)增大的沖擊是有限的。從目前的PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤率結(jié)構(gòu)來看，PX和滌綸的利潤水平均較高，PTA的利潤水平萎縮至1000元/噸以內(nèi)，這種結(jié)構(gòu)下PX對PTA成本推動力會較強(qiáng)。也就是說，有PX支撐，PTA大跌無虞。

　　下游聚酯景氣程度高

　　在下游不景氣的情況下，成本推動型上漲是難以持續(xù)的，對PTA最大利好還是來之于下游良好的需求，今年下半年滌綸長絲和短纖維利潤水平長期保持在高位，單噸毛利超過2000元之上持續(xù)的時間很長，滌綸廠家產(chǎn)銷良好，幾乎沒有庫存積壓，對PTA的需求基本是剛性的，良好的需求是推動前期 PTA回升最大的動力。

　　產(chǎn)業(yè)鏈良好的景氣度止于聚酯，下游坯布廠利潤水平低，產(chǎn)品積壓嚴(yán)重成為PTA進(jìn)一步走強(qiáng)的阻力，雖然只要聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)銷良好，PTA短期需求有保證，但如果后道沒有有效打開，行情的持續(xù)性還是很值得警惕。

　　滌棉替代效應(yīng)趨弱

　　聚酯的良好表現(xiàn)部分歸功于滌棉替代，去年由于棉花瘋漲，滌棉差價一度拉大到15000元/噸，這種情況下滌棉替代明顯，紡織廠明顯加大了對滌綸短纖的使用，據(jù)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計，短纖的開工率上升了25個百分點(diǎn)，按照短纖產(chǎn)能估計，短纖的使用量增加了80120萬噸。近期隨著棉價的大幅下挫，而短纖表現(xiàn)堅(jiān)挺，滌棉價差回到7000元/噸左右，價差回到了相對合理的范圍，短纖對棉花的替代效應(yīng)將下降。

　　目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈健康，各環(huán)節(jié)利潤水平相對合理，這支持PTA維持一個相對強(qiáng)勢的走勢，但宏觀的不穩(wěn)定性增加和滌棉替代效應(yīng)趨弱背景下，PTA走強(qiáng)力度將有所減弱，維持振蕩偏強(qiáng)概率較大。