星期六上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57億元,同比增長(zhǎng)6.6%,比我們的預(yù)估略高2%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24.4%,稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)18.8%,但由于優(yōu)惠稅率取消稅后利潤(rùn)增速較慢。

　　正面:

　　快速開(kāi)店拉動(dòng)銷售增長(zhǎng)。上半年新開(kāi)179家自營(yíng)店,店數(shù)增加19%,主品牌星期六和索菲婭的收入增長(zhǎng)達(dá)到38.7%和53.9%,顯著提升品牌市場(chǎng)分額。

　　主要產(chǎn)品毛利率提高2個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)銷皮鞋平均單價(jià)提高1.77%,單位成本下降0.68%。

　　舊貨清理卓有成效,兩年期以上存貨減少35%,一年至兩年期存貨基本平穩(wěn),增加的存貨主要是一年以內(nèi)新貨(上升36.4%),符合公司快速開(kāi)店充裕備貨推動(dòng)銷售的策略。舊貨的顯著下降有助于消除一些投資者對(duì)公司無(wú)力清理舊貨的擔(dān)憂。

　　負(fù)面:

　　快速開(kāi)店導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用率顯著上升,因?yàn)樾麻_(kāi)店投入大、新店前幾個(gè)月效益低。而公司又從2季度開(kāi)始大幅度增加廣告投放力度,費(fèi)用率大幅上升。

　　發(fā)展趨勢(shì):

　　第3季度凈利潤(rùn)可能同比下滑。三季度是鞋類經(jīng)營(yíng)淡季,新店效益難以顯著提高。而廣告費(fèi)用將繼續(xù)提升,因此3季度凈利可能下滑。第四季度旺季來(lái)臨公司有望重回升軌,市場(chǎng)分額的提升與新店逐漸成熟可帶來(lái)長(zhǎng)期收益。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:

　　公司全年?duì)I銷費(fèi)用可能超過(guò)三千萬(wàn),高于預(yù)期。我們將2010年盈利預(yù)測(cè)調(diào)低九百萬(wàn)元,調(diào)整后每股收益0.47元。

　　估值與建議:

　　維持推薦評(píng)級(jí)。星期六品牌保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,成長(zhǎng)空間廣闊,具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。今年公司著重門(mén)店擴(kuò)張、增強(qiáng)營(yíng)銷力度,上半年跟隨百麗步伐快速增長(zhǎng),成功搶占其他小品牌的市場(chǎng)分額。開(kāi)店速度及營(yíng)銷力度超預(yù)期,有利于鞏固市場(chǎng)地位樹(shù)立良好形象,為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　但須警惕股價(jià)短期內(nèi)受高估值(35.5倍動(dòng)態(tài)市盈率)和業(yè)績(jī)壓力影響上漲動(dòng)力不足。