2016年對于貴人鳥而言是轉型的一年。自去年年底時任公司副總裁的陳奕宣布打造“國內體育產業(yè)第一公司”開始，貴人鳥并購不斷。從體育游戲到體育產業(yè)基金，再到日前停牌擬收購健身休閑產業(yè)資產，截至今年前三季度，貴人鳥已經撒出去近9億元資金，“運動品牌第一股”正在下一盤怎樣的棋?跟隨世界服裝鞋帽網記者來了解詳情。

　　主業(yè)困境

　　與大多數企業(yè)相似，貴人鳥的轉型很大程度上緣于公司主營業(yè)務的萎靡。梳理貴人鳥近年業(yè)績不難發(fā)現，自2009年以來貴人鳥大體經歷三個階段：2009年至2012年的快速增長;2013年至2014年的滯漲下滑;2015年至今的略有回暖。

　　得益于2008年北京奧運會的成功舉辦，國內體育用品業(yè)的“黃金時代”正式來臨，站在風口上的貴人鳥與李寧、安踏等國產體育品牌一同迎來了一段大好發(fā)展時機。

　　中國產業(yè)研究院的統(tǒng)計數據顯示，在2007年，我國體育用品行業(yè)的銷售額為690億元，但僅僅過了兩年的時間，這一數值便在2009年突破至1110億元。也是在此時，李寧以83.87億元的年銷售額首超阿迪達斯，成為體育服飾業(yè)內第二名，貴人鳥等其它品牌也“趁勢”蓬勃發(fā)展。

　　一時間，國產體育品牌紛紛打出朗朗上口的廣告詞，邀請明星代言，它們投放的廣告幾乎占據了央視五臺各個時段。由于這些企業(yè)大多位于福建晉江，央視五臺也被戲稱為“晉江制造”，行業(yè)火熱程度可見一斑。

　　在線下經營方面，大舉設立門店成為行業(yè)特點。那時大多數國內品牌都已在港上市，充裕的資金更促使體育用品業(yè)進入依靠數量投放的野蠻時代。

　　以李寧為例，該公司2011年店鋪總數已達8255家，相較2010年增長340家。貴人鳥則更為夸張，公司2011年的零售終端比上年增長1040家，總數達到5067家。

　　好景不長，快速擴張帶來產品的同質化，使得多家公司存貨數量激增，體育行業(yè)供給過剩已成定局。

　　進入2013年，國內多數體育用品廠商進入痛苦的去庫存期，門店數量也大幅減少。不過，此時的貴人鳥為沖擊A股上市，并未加入到關門閉店的大軍中，反而繼續(xù)開疆辟地，大舉擴張。數據顯示，到2013年末，貴人鳥銷售網絡已遍布全國31個省、自治區(qū)和直轄市，店鋪總數已達到5560家。

　　這種做法使貴人鳥錯過了主業(yè)調整的最佳時機，公司的營收和凈利潤也未見起色。貴人鳥當年的營業(yè)收入從28.55億元下滑至24.05億元，凈利潤則由2012年的5.28億元跌至4.23億元。

　　此外，根據貴人鳥的招股書，公司采取的銷售模式主要為批發(fā)模式，即以批發(fā)形式向經銷商銷售貴人鳥品牌產品，由經銷商直接或通過零售運營商進行零售，所有零售終端均為貴人鳥品牌產品專賣店，并按照公司統(tǒng)一標準進行店內空間裝修、產品陳列等，不參與零售環(huán)節(jié)具體經營。

　　在回款過程中，貴人鳥給予經銷商以信用額度，通常需其半年內返還銷售貨款。而在擴大店鋪、營收下滑后，貴人鳥為鼓勵經銷商采取了提高信用額度和延長信用期的營銷政策，公司的應收賬款也隨之激增。

　　數據顯示，公司2013年應收賬款同比增加58.8%，達到13.69億元，占公司總資產的49.69%。這也使得貴人鳥在2014年上市籌資9.43億元以后，立馬又發(fā)行了規(guī)模與IPO相差無幾的8億元企業(yè)債輸血。

　　2014年，貴人鳥經歷了殘酷的經銷商庫存清理，確定由“批發(fā)模式”向“以零售為導向”模式的轉型升級，同時確立“以體育服飾用品制造為基礎，多種體育產業(yè)形態(tài)協調發(fā)展的體育產業(yè)化集團”升級的目標，公司業(yè)績在2015年逐步回暖。

　　轉型升級

　　“好風憑借力”，貴人鳥瞄準體育產業(yè)這塊蛋糕很大程度上緣于國務院46號文。

　　在該文件中，國務院中明確提出一個發(fā)展目標：到2025年，體育產業(yè)的總規(guī)模超過5萬億元，這被視為一個明確的政策信號。一時間，多家上市公司宣布布局體育產業(yè)，其中不乏“跨界”的華誼兄弟(300027.SZ)、萬達商業(yè)(03699.HK)等等，貴人鳥在這其中則代表著傳統(tǒng)體育制造業(yè)轉型升級。

　　體育大生意聯合創(chuàng)始人馮一博曾分析稱，在體育服飾類上市公司中，安踏、李寧屬于第一梯度，匹克體育和貴人鳥處于行業(yè)中第四、五的位子，在傳統(tǒng)業(yè)務渠道受到安踏、李寧壓制的情況下，兩家公司向體育行業(yè)進軍拓展業(yè)務范圍不失為一個好選擇，因為體育行業(yè)發(fā)展前景巨大，能為公司未來發(fā)展提供更廣闊的空間。

　　2015年初，貴人鳥宣布2.4億元入股虎撲體育拉開了向體育產業(yè)橫向發(fā)展的序幕。2015年7月貴人鳥與虎撲體育聯合景林投資成立動域資本，截至目前動域資本已經投資了20多個“互聯網+”項目，包括懂球帝、趣運動、火辣健身等明星項目，涵蓋跑步、健身、教育培訓等。

　　公司2015年年報指出，若按照已投資項目等融資估值計算，上述投資已實現綜合收益1.14億元的收益。值得一提的是，目前虎撲體育已經開始沖刺IPO，若成功登陸貴人鳥持股價值或將翻倍。

　　今年以來，貴人鳥收購步伐不停。6月，該公司出資3.83億元收購杰之行部分股權并對其增資，成為后者控股股東;7月25日，貴人鳥宣布擬出資1億元對深圳市星友科技增資，成為最大股東;9月3日，貴人鳥出資3.825億元收購廈門名鞋庫51%股權。

　　從這三次收購標的的主營業(yè)務來看，除了星友科技是一家互聯網體育游戲供應商，其余兩家仍是傳統(tǒng)體育服裝業(yè)務的運營商。

　　一位券商人士表示，這兩次收購也意味著，雖然貴人鳥在體育行業(yè)大規(guī)模布局，但公司的營業(yè)收入基本還是來自運動鞋服。如果貴人鳥要保持短期內業(yè)績，主要精力還是要放在傳統(tǒng)行業(yè)上，而且公司業(yè)績在2015年有所好轉，在此情況下，公司收購零售商股權也在情理之中。

　　從傳統(tǒng)服裝跨進體育產業(yè)，貴人鳥也面臨著挑戰(zhàn)。首當其沖是公司財務問題，在今年收購的3家公司并表后，貴人鳥業(yè)績無疑會再次得到提振，不過眼下貴人鳥資金已然短缺。

　　如前文所述，貴人鳥大舉擴張之后，應收賬款激增，公司流動資金顯然不足，而不斷的收購使公司的現金流量更為羸弱。2016年一季度，貴人鳥經營活動產生的現金流量凈額為-2.78億元，現金及現金等價物凈增加額-1.95億元。今年上半年，這一數字繼續(xù)擴大，經營活動產生的現金流量凈額-3.61億元，比上年減少209.39%。基本每股收益0.2558元/股，比上年減少9.93%。

　　此外，根據貴人鳥日前發(fā)布的公告，截至今年11月底，公司借款余額已達到33.09億元，較2015年末增加15.06億元。貴人鳥表示，公司新增借款主要系公司于2016年度新增發(fā)行的5億元非公開定向債務融資工具、6億元超短期融資券及新增的長期借款，屬公司正常經營活動范圍。

　　現金流緊缺，貴人鳥未來繼續(xù)大舉布局面臨一定壓力。同時，貴人鳥通過和虎撲的合作，成立產業(yè)基金，市場也有不同意見。中投顧問體育產業(yè)研究員朱慶驊表示這種自上而下的布局存在一定難處，他認為“體育產業(yè)下游環(huán)節(jié)的市場成熟度已經較高、商業(yè)模式較為完善，較易發(fā)展，而上游環(huán)節(jié)尚處于初級發(fā)展階段，內容、技術水平相對較低，資源較為分散。對于貴人鳥這類通過并購轉型做體育的公司，難點主要在如何選擇優(yōu)質資源并成功整合，以及后續(xù)的發(fā)展模式、戰(zhàn)略是否能夠適應市場環(huán)境?！?/p>

　　眼下貴人鳥已經停牌，若重組順利可能涉及募集配套資金，然而在監(jiān)管層對募資項目日趨收緊的情況下，貴人鳥的轉型計劃能否成功，還需拭目以待。

　　更多精彩報道，敬請關注世界服裝鞋帽網。