對于最近以來中國外匯儲備減少，中國外匯管理局相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋是，央行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡、美國大選后非美元貨幣兌美元匯率呈現(xiàn)貶值、債券價格也出現(xiàn)回調(diào)等多重因素綜合作用，導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模下降。　當(dāng)人民幣處于緩慢持續(xù)貶值的陷阱中時，不僅在不斷地磨滅市場對中國央行信心，不斷強化人民幣匯率貶值的預(yù)期，也是中國外匯儲備不斷減少最為重要的原因?？梢哉f，對于當(dāng)前中國外匯儲備的不斷減少，最為根本的原因還是市場對央行沒有信心，及人民幣貶值的預(yù)期不斷強化。而這些現(xiàn)象都是與當(dāng)前的匯率制度安排有關(guān)，如果不對當(dāng)前的匯率制度進(jìn)行完善與改進(jìn)，僅是強調(diào)對資金流出進(jìn)行管制，所起到作用是十分有限的。對此，中國央行不知道看到了嗎?

　　中國人民銀行公布的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，11月末中國的外匯儲備余額為30,516億美元，為2011年3月以來新低，比今年10月末減少了690.6億美元。這也是連續(xù)第5個月外匯儲備減少，而且是今年以來最大單月跌幅。今年以來中國外匯儲備已經(jīng)累計減少2,788億美元。如果以2014年6月中國外匯儲備達(dá)到3.99萬億美元高位來看，今年11月中國外匯儲備已經(jīng)跌到了30,516億美元，29個月累計減少了9,400億美元，減少幅度達(dá)近四分一。

　　對于中國外匯管理局的官員這種解釋是否合理?是否有解釋力?那是相當(dāng)不確定的，對現(xiàn)實的解釋力也是不強的。因為，既然兩年多來，中國外匯儲備的減少量近25%，市場普遍不看好人民幣而看好美元，美元供不應(yīng)求，那么這種趨勢是不是還會繼續(xù)?近兩年來人民幣兌美元已經(jīng)由6.11下跌到6.90了，下跌的幅度達(dá)13%。在這種情況下，人民幣的資金豈能不流美元體系，外匯儲備減少也是自然。但是，對此，中國政府的基調(diào)一直認(rèn)為人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。這意味著人民幣及人民幣資產(chǎn)根本就不應(yīng)該轉(zhuǎn)化為美元及美元資產(chǎn)，中國的外匯儲備只會增加而不減少(因為近年來中國一直存在外貿(mào)順差)，但實際上情況并非如此，中國企業(yè)及居民都在把人民幣及人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為美元及資產(chǎn)。也就是說，按照外匯管理局官員這種解釋，外匯儲備減少是由供求關(guān)系所決定，是市場及企業(yè)預(yù)期人民幣貶值的結(jié)果，而這與政府所強調(diào)的人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)是相矛盾。

　　外匯管理局官員另一種解釋是美國大選后非美元貨幣兌美元匯率呈現(xiàn)貶值而導(dǎo)致中國外匯儲備減少。這其中又有兩個方面的問題。一是美元強勢導(dǎo)致非美元貨幣貶值，如果中國外匯儲備中占有一定的非美元貨幣，非美元貨幣貶值，中國的外匯儲備總量自然會減少。二是人民幣作為一種非美元貨幣，美元的強勢也會導(dǎo)致人民幣弱勢或貶值。11月份美元匯率指數(shù)走強，人民幣兌美元匯率加速貶值，中間價累計貶值1.78%，在岸價(CNY)則貶值1.69%，兩者都創(chuàng)下了2015年8月人民幣匯率制度改革以來最大單月跌幅。而人民幣的貶值幅度這樣大，中國的資金自然會外逃，導(dǎo)致中國外匯儲備的減少。可見，對于中國外匯儲備減少，無論中國外匯管理局的官員給出多少種不同的理由，但其理由歸結(jié)到一種就是國內(nèi)外的居民及企業(yè)都不愿意持有預(yù)期貶值的貨幣與資產(chǎn)。所以，未來中國外匯儲備增加或減少根本上取決于未來人民幣是升值或貶值。

　　但實際上，如果按照2015年811人民幣匯率改革以來的制度安排，人民幣匯率正在陷入緩慢貶值的陷阱中。如果人民幣持續(xù)緩慢的貶值，中國的外匯儲備還會減少，政府希望各種管制及圍追堵截減少資金流出中國。這是不可能的。

　　可以說，2015年811人民幣匯改，為了是滿足IMF讓人民幣納入SDR的要求，增加了人民幣中間價的透明度。事實上，按照新匯率制度安排，人民幣中間價的透明度是有顯著提高的。而增加人民幣中間價的目的又在于增加人民幣匯率的市場化程度，讓人民幣能夠根據(jù)市場供求關(guān)系實現(xiàn)雙向波動。所以，在2015年12月中國設(shè)立了一籃子貨幣匯率的人民幣匯率指數(shù)，并從今年2月份開始，人民幣中間價定價機(jī)制采取了雙錨制，即中間價取決于市場供求變化(通過每天4：30收盤匯率反應(yīng))以及境外市場的波動(通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化)。

　　這套雙錨定價機(jī)制，其初衷是好的。因為，在這種機(jī)制下，既依據(jù)國內(nèi)市場供求關(guān)系變化，也可關(guān)注境外市場美元的匯率變化，并通過兩種關(guān)系變化來驅(qū)動人民幣匯率的雙向波動。可以說，這套匯率機(jī)制剛在市場運作時，其效果立竿見影，既讓市場有規(guī)可循，也逐漸地穩(wěn)定了人民幣市場預(yù)期，從而緩解了市場對人民幣一次性大幅貶值的擔(dān)憂。但其條件是國內(nèi)市場的供求關(guān)系是波動或基本上是平衡的。

　　如果這個條件不滿足，即市場供求關(guān)系不平衡，這套雙錨的匯率定價機(jī)制就可能讓人民幣陷入或是持續(xù)緩慢升值或持續(xù)緩慢貶值的陷阱中，而無法驅(qū)動人民幣匯率雙向波動?？梢钥吹剑@幾月來，中國每個月的外匯儲備和銀行外匯占款出現(xiàn)趨勢性下降，以及銀行結(jié)匯每月維持逆差。這些都顯示了市場供求關(guān)系已經(jīng)完全失衡。如果國內(nèi)市場的美元需求永遠(yuǎn)處于供不應(yīng)求中，那么人民幣的中間價只能持續(xù)下跌。這時，驅(qū)動人民幣雙向波動的只有美元的全球走勢了。

　　在這種情況下，這套雙錨匯率定價機(jī)制就會導(dǎo)致這幾個月的人民幣非對稱性貶值。既美元走強，人民幣走弱;而美元走弱，而人民幣不會走強，至多也是持平。再加上英國脫歐公投后，英鎊過度走弱，特朗普總統(tǒng)競選勝選之后的美元持續(xù)走強，這就使得人民幣對美元匯率很快地貶值到了6.90?？梢?，當(dāng)前這套雙錨匯率定價機(jī)制讓人民幣處于緩慢持續(xù)貶值的陷阱中。

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