眼瞅著美股不斷創(chuàng)新高，隔壁的恒指也收復(fù)了今年的失地、成功翻紅了，到底我們自己家的A股有沒(méi)有啥機(jī)會(huì)，大家都在琢磨。

　　在我們看來(lái)，最近有很多事情都特別值得思考。首先，為什么美股會(huì)創(chuàng)新高呢?

　　我們知道股市的盈利主要有兩大來(lái)源，一是來(lái)自于盈利改善，二是來(lái)自于估值提升。大家發(fā)現(xiàn)今年上半年標(biāo)普500指數(shù)的盈利是下滑的，也就意味著美股的上漲主要來(lái)自于估值的提升，從去年底的18倍上升到目前的20倍。

　　而從美股各板塊的漲幅來(lái)看，今年漲幅最大的是電信服務(wù)和公用事業(yè)，漲幅大約在20%.為什么美股估值可以提升呢，為什么公用事業(yè)股票會(huì)漲呢?

　　如果我們看一下美國(guó)的債券市場(chǎng)，其實(shí)可以找到答案，因?yàn)橐悦绹?guó)長(zhǎng)期國(guó)債為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)了大幅下降。在年初的時(shí)候美國(guó)的10年期國(guó)債利率還有2.3%，而現(xiàn)在只有1.6%;20年期國(guó)債利率年初是2.6%，現(xiàn)在只有1.9%.

　　大家想一想，債券其實(shí)就是買(mǎi)股票的機(jī)會(huì)成本，假如說(shuō)債券利率變得更低了，那么股票的股息率其實(shí)也可以更低一點(diǎn)。比如說(shuō)對(duì)于一只以前股息率在3%的股票，其實(shí)現(xiàn)在降到2.5%大家也愿意接受，如果股息不變的話，對(duì)應(yīng)的股價(jià)其實(shí)可以漲20%.

　　而公用事業(yè)類(lèi)股票的盈利和股息相對(duì)比較穩(wěn)定，類(lèi)似于債券，因此表現(xiàn)出和債券一起上漲也在情理之中。

　　而在港股本輪的反彈中，中國(guó)移動(dòng)的表現(xiàn)也特別搶眼，而這也屬于典型的電信服務(wù)類(lèi)股票，盈利比較穩(wěn)定，同樣受益于長(zhǎng)期利率的下降。

　　再來(lái)看一下我們的債市和股市。比如說(shuō)在6月初的時(shí)候20年期國(guó)開(kāi)金融債利率還在4%左右，現(xiàn)在只有3.5%，下降了差不多50bp.

　　所以其實(shí)在中國(guó)也發(fā)生了和美國(guó)一樣的故事，就是長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅下降。那么按照同樣的邏輯，我們的那些類(lèi)似于債券的股票，是不是股息率也可以更低一點(diǎn)、股價(jià)可以更高一點(diǎn)呢?

　　目前資質(zhì)稍微好一點(diǎn)的企業(yè)債，利率都不到4%;哪怕期限長(zhǎng)達(dá)30年的國(guó)開(kāi)金融債，利率也是不到4%，這意味著對(duì)于保險(xiǎn)等配置安全資產(chǎn)的資金，其實(shí)已經(jīng)很難在債券市場(chǎng)里面找到收益率高于4%的安全資產(chǎn)，這是不是意味著對(duì)于那些收入和盈利穩(wěn)定的股票，如果股息率達(dá)到4%以上的的話也是稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)呢?

　　在市場(chǎng)里面混，要想不虧錢(qián)甚至還想賺錢(qián)，就一定要關(guān)注市場(chǎng)的變化。在今年上半年，物價(jià)漲聲一片，大家忙著找那些漲價(jià)的故事，這個(gè)時(shí)候有資產(chǎn)、能漲價(jià)的公司就是好資產(chǎn)。

　　但是我們說(shuō)這一回“通脹很短、通縮很長(zhǎng)”，因?yàn)檫^(guò)去的持續(xù)漲價(jià)是需求拉動(dòng)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好，大家有錢(qián)所以?xún)r(jià)格可以天天漲。但是這一次的漲價(jià)的背景是經(jīng)濟(jì)不好、并沒(méi)有需求支撐，比如大家發(fā)現(xiàn)港股那些在大陸賣(mài)女性?xún)?nèi)衣的公司盈利都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明掌管一家財(cái)權(quán)的女主人已經(jīng)開(kāi)始節(jié)衣縮食，所以各行各業(yè)都很少看到需求增長(zhǎng)，能漲價(jià)都靠供給收縮，比如說(shuō)鋼鐵企業(yè)停產(chǎn)去產(chǎn)能、煤礦強(qiáng)制停工等等。

　　但這時(shí)候的漲價(jià)往往是一次性的上漲，因?yàn)闈q多了供給就出來(lái)了、而且東西貴了大家也買(mǎi)不起了，然后就漲不動(dòng)了，比如說(shuō)6月份鋼價(jià)一漲，6月的鋼材產(chǎn)量就創(chuàng)了1億噸的歷史新高，然后鋼價(jià)就又跌了。

　　也就是說(shuō)，雖然今年年內(nèi)確實(shí)出現(xiàn)了短期通脹，但如果今年鋼價(jià)、油價(jià)、煤價(jià)、豬價(jià)全部漲完了，那么明年就基本沒(méi)什么東西可以漲價(jià)了，通脹就沒(méi)有了，反而是通縮又回來(lái)了，如果長(zhǎng)期沒(méi)有通脹壓力，那么長(zhǎng)期國(guó)債利率肯定是要下降的。

　　這也是我們?cè)?月以來(lái)強(qiáng)烈看好債市的主要理由，因?yàn)殚L(zhǎng)期通脹預(yù)期沒(méi)有了，所以我們又開(kāi)始講在14年說(shuō)過(guò)了“零利率是長(zhǎng)期趨勢(shì)”的故事。

　　如果我們能夠確定長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率重新開(kāi)始下降，那么首先意味著債券市場(chǎng)重新出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也意味著類(lèi)債券的高股息資產(chǎn)有很大的價(jià)值。

　　說(shuō)到這里，到底該如何看待A股的投資機(jī)會(huì)呢?有很多人熱衷于猜測(cè)指數(shù)的漲跌，似乎猜對(duì)了就是股神，猜錯(cuò)了就繼續(xù)再猜、直到猜中為止。

　　但其實(shí)猜股指的變化完全是一門(mén)藝術(shù)，因?yàn)橛绊懝善倍▋r(jià)的因素太多了，企業(yè)盈利、利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化都會(huì)對(duì)股價(jià)有影響，尤其是在經(jīng)濟(jì)的下行期，一方面企業(yè)盈利有下行壓力對(duì)股市不利，另一方面利率下行可以提升股市估值，所以綜合來(lái)看股市是漲是跌皆有可能。

　　所以，與其去猜一件猜不準(zhǔn)的事，還不去把握一些確定性的機(jī)會(huì)。

　　比如說(shuō)，在上半年通脹的環(huán)境下，就可以去尋找那些漲價(jià)的機(jī)會(huì)，而確實(shí)有很多行業(yè)，比如白酒、乳制品、豬和禽，包括黃金和部分工業(yè)金屬等等都出現(xiàn)過(guò)漲價(jià)的機(jī)會(huì)，也提供了不菲的回報(bào)。

　　而在目前的時(shí)點(diǎn)，如果我們判斷價(jià)格上漲到了尾聲，通脹開(kāi)始向通縮轉(zhuǎn)化，利率開(kāi)始重新下降，那么其實(shí)就應(yīng)該牢牢把握類(lèi)債券高股息股票的機(jī)會(huì)。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，過(guò)去大家看不上這類(lèi)高股息的資產(chǎn)，認(rèn)為這些所謂的藍(lán)籌白馬股市值太大、增長(zhǎng)太慢，缺乏彈性。但是如果大家看一下海外，其實(shí)這幾年都是大公司漲的多，小公司反而跌的多。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行的大背景下，大公司往往活得更好。只不過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)小公司有諸多保護(hù)，所以大家熱衷于炒作各種題材。

　　但是大家難道不覺(jué)得資本市場(chǎng)的投資環(huán)境正在發(fā)生變化嗎，比如欣泰電氣因?yàn)樵旒俦恢苯油耸?，已?jīng)11個(gè)跌停板了，比如說(shuō)針對(duì)漲停板的缺陷、現(xiàn)在推出了臨停制度，包括對(duì)以往大股東定增等的規(guī)范也更加嚴(yán)格，其實(shí)是讓投機(jī)的成本大幅上升了。

　　如果以后不容易投機(jī)了，是不是會(huì)有價(jià)值投資的回歸呢?畢竟只有有價(jià)值的東西，才值得投資。而不管牛市還是熊市，能賺錢(qián)的都是好事!