恰如17年前1.4萬(wàn)億的債轉(zhuǎn)股是朱镕基總理直接推動(dòng)的一樣，本次債轉(zhuǎn)股也是李克強(qiáng)總理“掛帥”。3月16日，李總理在兩會(huì)記者會(huì)上表示，企業(yè)債務(wù)率高是老問(wèn)題了，還是要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，而且也可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率。緊接著，3月24日，李總理又在博鰲論壇開(kāi)幕式上強(qiáng)調(diào)，中國(guó)在金融領(lǐng)域?qū)⑼苿?dòng)全方位監(jiān)管的改革，以更有利于多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)，還將探索如何利用市場(chǎng)化的辦法進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，逐步降低企業(yè)杠桿率。

　　隨著商業(yè)銀行法修改完成，債轉(zhuǎn)股得以推開(kāi)，A股市場(chǎng)很可能迎來(lái)新一輪國(guó)企改革名義下，垃圾股不斷被發(fā)掘，股價(jià)不斷揚(yáng)升，而消息真真假假、冰火兩重天的時(shí)期。李總理兩次講話至少透露出兩層意思：一是債轉(zhuǎn)股主要是為了降低杠桿率，即將一部分銀行貸款(間接融資)轉(zhuǎn)化為直接融資;二是債轉(zhuǎn)股將采用市場(chǎng)化的辦法，說(shuō)白了就是讓資本市場(chǎng)的參與者，即股民心甘情愿地買(mǎi)單，而不是如朱镕基時(shí)代那樣由財(cái)政掏錢(qián)。

　　為什么在這個(gè)時(shí)候啟動(dòng)萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股?背景有三：一是銀行不良率急劇上升，2015年銀行業(yè)不良貸款規(guī)模已達(dá)1.27萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)51%，不良增速如此之快是從未有過(guò)的。隨著去產(chǎn)能政策不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)不良規(guī)模還將進(jìn)一步上升，保守估計(jì)每年新增不良資產(chǎn)將超5000億。二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型任務(wù)艱巨，僵尸企業(yè)要退出，員工和債務(wù)是兩大難題，今年中央財(cái)政已經(jīng)決定撥出1000億元用于化解過(guò)剩產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”過(guò)程中的職工安置問(wèn)題(地方財(cái)政當(dāng)然也要隨之跟上)，不可能再拿出一筆錢(qián)來(lái)解決巨額不良債務(wù)，于是只能把目光投向市場(chǎng)。三是目前資本市場(chǎng)相對(duì)比較低迷，銀行的不良債務(wù)轉(zhuǎn)成股后，這“股”要有上升的空間。

　　有一種說(shuō)法稱(chēng)“應(yīng)當(dāng)選擇暫時(shí)遇到困難，經(jīng)過(guò)債務(wù)重組后尚有一定經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)。而在行業(yè)選擇上，首先要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，至少要排除落后產(chǎn)能。”那些“仍有發(fā)展?jié)摿δ酥脸?yáng)行業(yè)中相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，成為各家銀行共同的選擇方向?！边@完全是想當(dāng)然、理想化的書(shū)生之見(jiàn)，既然是“有一定經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)”，甚至“朝陽(yáng)行業(yè)中相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)”，貸款完全可以通過(guò)展期等辦法。

　　所謂置之死地而后生，爛到根了才有可能轉(zhuǎn)股。在筆者看來(lái)，率先啟動(dòng)債轉(zhuǎn)股之標(biāo)的最好具備以下條件：1、國(guó)有控股，國(guó)有控股的公司股權(quán)，畢竟有政府信用直接或間接“背書(shū)”，相對(duì)較安全;2、小盤(pán)股，盤(pán)子越小，股價(jià)上升空間越大，彈性越好，乃是20多年以來(lái)A股市場(chǎng)的習(xí)慣性思維;3、垃圾股，越垃圾越有重組、鳳凰涅槃的可能!這同朱镕基當(dāng)年的債轉(zhuǎn)股截然不同，那時(shí)銀行剝離不良資產(chǎn)后首先要在香港上市，要賣(mài)給境外投資者，所以先找大盤(pán)標(biāo)的，而今是要賣(mài)給內(nèi)地股民，就得順著A股市場(chǎng)的思路和習(xí)慣。

　　有著10多年債轉(zhuǎn)股歷史的祥龍電業(yè)就是最好的例子。1996年上市的祥龍電業(yè)，上市沒(méi)幾年就成了爛公司，由大股東武漢葛化集團(tuán)8000多萬(wàn)股股權(quán)作抵押，工行湖北分行約1.5億貸款本息，也因無(wú)法償還而不得已在2003年債轉(zhuǎn)股，并成了持股20%多的第一大股東。債轉(zhuǎn)股時(shí)，祥龍股價(jià)才3-4元，而銀行實(shí)際拿到的轉(zhuǎn)股成本2元都不到(1.5億/8000多萬(wàn)股)。此后數(shù)年中，祥龍股價(jià)最高達(dá)17元多，湖北工行也不斷減持，直到2014年8月，其持股才降至5%以下，其間獲得的股權(quán)投資收益至少達(dá)幾個(gè)億吧。