隨著利率降至歷史最低水平，企業(yè)投資并沒有接近央行之前希望的水平，這讓很多市場(chǎng)人士不解。央行對(duì)于“有效需求”及“傳輸渠道”的迷戀讓他們將利率降至目前令人難以置信的水平。

　　繼瑞士、瑞典、丹麥和歐洲央行之后，全球第三大經(jīng)濟(jì)體日本今年2月也將利率降至零以下，以防止經(jīng)濟(jì)停滯和通貨緊縮。

　　負(fù)利率是個(gè)復(fù)雜的話題，很多不同的因素在起作用。其中一個(gè)重要的因素是：用以刺激投資的低利率政策已經(jīng)失靈，因此不得不依靠更低的利率才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長。而投資飽和卻正是低利率政策失靈的原因。

　　大宗商品市場(chǎng)有這樣的說法：對(duì)付高價(jià)的良方就是更高的價(jià)格。如果這種說法正確，那么導(dǎo)致更低利率的原因幾乎肯定是低利率!

　　即便如此，在更基本的層面上，或許可以借助一點(diǎn)簡單邏輯來梳理一下這個(gè)解答這一難題的至少一部分答案。

　　自然利率是指假設(shè)所有價(jià)格具有充分彈性，令總需求與總供給永遠(yuǎn)相等時(shí)的利率水平。該概念假設(shè)各種各樣的價(jià)格可以反映供求關(guān)系而在瞬時(shí)被調(diào)整，所謂自然利率是指在這個(gè)假設(shè)中成立的實(shí)質(zhì)的利率。在這種假想經(jīng)濟(jì)中，由于各商品的供求一致，就實(shí)現(xiàn)了有效率的資源分配。這樣，自然利率也就可以說是為實(shí)現(xiàn)理想的資源分配所要求的實(shí)質(zhì)利率。

　　既然自然利率在本質(zhì)上是無法觀察到的，因此就使用了市場(chǎng)利率——它是自然利率不可避免的替代物，其要求偽證越少越好。

　　從理論上說，正利率反應(yīng)了最基本的真理：對(duì)于潛在消費(fèi)者來說，今天適合我們享用的產(chǎn)品比只有明天才能得到的相同的產(chǎn)品要更值錢。而且，由于生產(chǎn)資料以現(xiàn)存的形式不能吃、不能穿、不宜居住，他們的價(jià)值只能體現(xiàn)在其生產(chǎn)出的消費(fèi)品的質(zhì)量上。

　　因此，通過使用現(xiàn)在生產(chǎn)的消費(fèi)品與之前生產(chǎn)的消費(fèi)品之間現(xiàn)行的利率(正是自然利率)，生產(chǎn)的當(dāng)天的商品以留作日后使用的方法總是會(huì)打折扣。這樣做，我們的內(nèi)部收益率(IRR)就是正值。

　　因此，市場(chǎng)利率將企業(yè)家的障礙降至最低限度。在實(shí)踐中，他會(huì)習(xí)慣性地希望超過這一利率，以便能賺取額外盈余。這些額外盈余構(gòu)成了他們的真正經(jīng)濟(jì)利潤，而不是他們的財(cái)務(wù)利潤。 同時(shí)，這些額外盈余也對(duì)他們必須要做的冒險(xiǎn)及他們一路走來所承受的不確定性進(jìn)行了補(bǔ)償。

　　但是，負(fù)利率跟上面所說的正好相反，它暗示未來產(chǎn)品的價(jià)值比現(xiàn)在生產(chǎn)的產(chǎn)品的價(jià)值更高。這意味著，今天生產(chǎn)的產(chǎn)品組合比未來加上產(chǎn)品和服務(wù)流程共同花費(fèi)的現(xiàn)金價(jià)值更高。

　　如果是這樣，任何一個(gè)理智的公司老板為什么要進(jìn)行大量的新投資支出?這些新支出的內(nèi)部收益率(IRR)從現(xiàn)金的角度來說是負(fù)值，與其如此，還不如今朝有酒今朝醉，用手頭資金來回購股票增發(fā)紅利更加劃算。而一旦如此，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入進(jìn)一步的惡性循環(huán)。這將是政策制定者所始料未及的。