注冊制通過發(fā)行體制漸進式改革來實現(xiàn)我回答說，因為《證券法》尚在修改過程中，老的《證券法》有關(guān)條款不適合注冊制，這就需要人大授權(quán)豁免。估計新的《證券法》應該能夠在兩年內(nèi)修改完成后推出，屆時再切換到新法，即按新的《證券法》中注冊制的要求來執(zhí)行。因此，兩年實施期限的第二層含義，可以解讀為給予兩年的緩沖期，即從2016年3月1日至2018年3月1日，是改革和完善階段。如果推進順利，則真正的注冊制在兩年內(nèi)就可實施。因此，這對于市場平穩(wěn)過渡也是有利的。正如證監(jiān)會發(fā)言人是這樣解釋注冊制：chr(34)注冊制改革將堅持市場化、法治化取向，建立健全市場主體各負其責的體系，保護投資，便利融資，把握好改革的節(jié)奏、力度和市場可承受度的關(guān)系，統(tǒng)籌兼顧、循序漸進，確保市場穩(wěn)定運行。chr(34)

　　這個我還真沒有找過相關(guān)資料。不過，中國股市畢竟只發(fā)展25年，迄今已經(jīng)是全球第二大股市了，成績斐然。我們往往對資本市場的監(jiān)管批評很多，但平心而論，中國監(jiān)管缺失的地方還很多，只是大家關(guān)注度不夠而已，而股市舉世矚目，利益攸關(guān)，故批評就難避免。盡管如此，我們與成熟市場比，還是有很多不足，如貨幣不能自由兌換，境內(nèi)境外的股票投資都受到限制。人家的交易所是公司制的，很多都已經(jīng)上市;我們還是會員制的，且會員大會都很多年沒有開了。人家股票發(fā)行很自由，市場好的時候多發(fā)，市場差的時候少發(fā)，發(fā)行價格隨行就市，我們則不行。這些差距，即便在沒有注冊制的情況下都是顯而易見的。因此，注冊制改革確實是任重而道遠。

　　如新股發(fā)行體制改革也提了很多次，自下而上和自上而下探討了很多遍，但迄今還是沒有把發(fā)行價格放開，發(fā)行節(jié)奏也受控制。過去21年間，居然發(fā)生了9次新股暫停發(fā)行。這不是因為發(fā)不出去，而是怕發(fā)新股砸大盤，不利于穩(wěn)定，因為我們的理念是穩(wěn)定壓倒一切。其他改革也有類似之處，如財稅改革，投融資體制改革等，說了那么多年，就是不見動靜。雖然莊子早就說了：魚和熊掌不可得兼，但我們的辯證邏輯卻一直要求兼得。比如國外經(jīng)常會發(fā)生經(jīng)濟危機，倒閉一大片銀行和企業(yè)，經(jīng)濟速度大幅降低，前后10年的增速往往是腰斬，中國則30多年來從來沒有發(fā)生過經(jīng)濟危機，而且速度保持高增長。但代價也是巨大的，如何來評估?

　　最后一個問題，那也是大家一直在爭議的，即風格是否會切換。因為注冊制推出后，未來股票供給會大幅增加，殼資源的股票就不值錢了，垃圾股也多了，股票從供不應求到供過于求。于是，真正有價值的低估值藍籌股將受到追捧。這就是認為風格要切換的邏輯。不過，我仍然想到另外一些邏輯來支持風格不會切換。第一，從25年的市場發(fā)展歷程看，經(jīng)歷了B股對境內(nèi)個人投資者開放、股權(quán)分置改革、滬港通、非流通股逐步變?yōu)榱魍ü桑@些都是觸發(fā)修正估值扭曲的契機，也可以看作是風格轉(zhuǎn)換的誘發(fā)因素，但事后檢驗，這些因素都沒有成為藍籌股走強、小股票走弱的拐點。

　　第二，中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型，重化工業(yè)化過程已經(jīng)步入后期，PPI連續(xù)44個月為負，中國的粗鋼產(chǎn)量增速05年見頂，中國GDP增速高點是07年，全球石油價格08年創(chuàng)新高，房地產(chǎn)投資增速高點是10年，黃金價格高點是11年，中國勞動力人口減少是12年，人民幣匯率高點是14年。大盤藍籌股多屬國有企業(yè)，不僅行業(yè)多為周期性行業(yè)，大多處在衰退階段，而且公司治理方面也存在缺陷。根據(jù)國家統(tǒng)計局對前10月不同所有制企業(yè)的經(jīng)營情況所做的統(tǒng)計結(jié)果，國有企業(yè)的1-10月份的主營業(yè)務收入同比下降25%，利潤總額同比下降8.3%，而私營企業(yè)則分別同比增長6.2%和5.1%。

　　第三，投資者結(jié)構(gòu)的變化是緩慢長期的過程，不會因為注冊制的推出而讓結(jié)構(gòu)發(fā)生急速變化。如中國股市約85%的交易量是由散戶創(chuàng)造的。故市場的大部分股票的定價是由散戶來決定的，機構(gòu)缺乏定價的能力。公募基金雖然也是機構(gòu)投資者，但是公募基金的投資較為被動，散戶有贖回、申購權(quán)?？傮w看，我國的長期投資者的規(guī)模不夠大，占比也很低，這也決定了風格轉(zhuǎn)換、估值糾偏是一個長期過程。

　　注冊制的肯定目前的A股市場有一定影響?，F(xiàn)在估值為什么那么高?是因為股票供給不足，推出注冊制，且資本管制放松，那么供給就會大量增加。而且現(xiàn)在又在鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，政府在十三五也提到了增加直接融資的比重，也需要繁榮的資本市場來支持。今后股市面臨壓力，主要是供給方面的壓力，這個壓力已經(jīng)來了，但不會那么快就變成現(xiàn)實。估計注冊制初期階段，還是會限價和限量的，不會直接把價格放開的。更何況現(xiàn)在還有700多家公司在排隊上市，如果因為注冊制把股市打壓下去，等于融資功能又沒有了。

　　大家一定要領會我國的政策出臺的“中國特色”，這是或許中西方思維邏輯的差異造成的，西方人習慣于形式邏輯，如俄羅斯的休克療法，中國人習慣于辯證邏輯，即往往會提出chr(34)既要怎樣，又要怎樣chr(34)，追求平穩(wěn)和兼顧?；仡櫄v史上的各項規(guī)劃和政策，你會發(fā)現(xiàn)，五年規(guī)劃大都是在追求改革和調(diào)結(jié)構(gòu)，但年內(nèi)的政策則往往在求平衡、報增長。所以說，我們也不是不會西方人的那套邏輯理念、但一到了短期考量，則往往就割舍不下那些小目標。這或許是我們多年來在處理改革與穩(wěn)定和發(fā)展之間的關(guān)系上的難點所在。