隨著美聯(lián)儲預(yù)料即將升息，美元兌全球大多數(shù)貨幣走強(qiáng)，人民幣也跟著相對強(qiáng)勢;然而，中國對外貿(mào)的依賴是美國的兩倍，使得成長正在減速的中國經(jīng)濟(jì)，因此遭受的壓力也越大。美元走升之下，最大輸家將不是美國，而是中國。因為央行近年大致將人民幣與美元掛鉤，以強(qiáng)化國家的金融穩(wěn)定。

　　美聯(lián)儲下周加息即使不會讓徹底停止外匯干預(yù)，也會成為進(jìn)一步減少干預(yù)的完美借口，中國不是在競爭性貶值，而是讓人民幣匯率波動符合相應(yīng)的基本面。目前歐元升值，美元指數(shù)下跌的情況下，中國央行這個時候主動去合理引導(dǎo)、盡快消化年底前的貶值壓力，下周美聯(lián)儲加息后就不會太被動。

　　隨著美國收緊而中國放松貨幣政策，人民幣兌美元走軟是世界上最自然不過的事情，象征著人民幣的正?；?。

　　央行的行動時機(jī)反映出，央行擔(dān)心人民幣緊盯不斷走高的美元意味著人民幣兌貿(mào)易對手貨幣也會繼續(xù)升值。

　　要提振低迷的出口，人民幣需要大幅貶值。根據(jù)估算，若其他條件不變，人民幣貶值10%，可讓出口同比增速回到10%的水平。風(fēng)險在于，人民幣貶值會觸發(fā)資本外流，影響中國金融體系的穩(wěn)定。我們的估計是，人民幣兌美元貶值1%會引發(fā)約400億美元的資本外流。

　　中國的盤算可能是，擁有3.6萬億美元的外匯儲備，大量銀行存款存在央行，加上對跨境資金流動的控管，他們管理得了任何風(fēng)險。假設(shè)人民幣貶值10%引發(fā)4000億美元的資本外流，中國仍然還有超過3萬億美元的外匯儲備。

　　美國對華貿(mào)易&美元/人民幣匯率

　　廣義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)包括26種貨幣，其中五個最大的是中國的人民幣(權(quán)重系數(shù)=21%)、歐元(16%)、加元(13%)、墨西哥比索(12%)和日元(7%)。在過去一年美元相對于以上五種貨幣的走強(qiáng)分別如下：人民幣(3%)、歐元(21%)、加元(20%)、墨西哥比索(25%)和日元(22%)。

　　因此，在對貿(mào)易加權(quán)后美元的影響方面，人民幣的貶值仍然是迄今最小的。但盡管如此，它卻是放大了本已嚴(yán)重的問題--并可能使之加劇，如果中國尋求對其它貿(mào)易伙伴實現(xiàn)類似市場決定的貶值幅度的話。

　　目前來看，人民幣與美元掛鉤并沒有什么意義，因中國出口正在下滑(因中國薪資大幅上升，該國出口品已經(jīng)缺乏競爭力)，GDP增速也在下降(歸因于中國出口疲弱以及大規(guī)模投資熱潮導(dǎo)致的債務(wù)負(fù)擔(dān))，因此中國正不得不降低利率。

　　人民幣中間價變動幅度

　　"中間價反映了央行的態(tài)度，美聯(lián)儲下周加息基本確定，央行這一輪順市場而為，提前釋放貶值壓力，"西班牙對外銀行駐香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂在電話中表示。他認(rèn)為，中國央行在人民幣加入SDR并提出"清潔浮動"的目標(biāo)后，干預(yù)市場的力度將不斷減弱。

　　到下周美聯(lián)儲加息前，這一波貶值不會突破8月創(chuàng)出的最低值6.45元，這意味著人民幣今年將貶值近4%。

　　經(jīng)常賬戶順差相對于GDP的比例及人民幣匯率

　　對于中國來說，更現(xiàn)實的做法是讓人民幣與美元脫鉤，并讓人民幣兌日元、歐元、澳元以及其它主要貨幣貶值，以重獲競爭力，進(jìn)而緩解強(qiáng)勢匯率產(chǎn)生的通縮影響。若人民幣與美元果真"脫鉤"，將是一個重磅政策舉措，這也將幫助當(dāng)前增速緩慢的中國經(jīng)濟(jì)重新獲得強(qiáng)勁上升動能。

　　前世界銀行(World Bank) 中國部主任、現(xiàn)任卡內(nèi)基國際和平基金會資深研究員黃育川指出，這對中國來說是個問題：當(dāng)經(jīng)濟(jì)正在萎縮，人民幣卻過度升值，是件壞事。他與前美國財政部長薩默斯(Lawrence Summers)都預(yù)期，中國將試圖松解人民幣與美元的關(guān)聯(lián)、允許其貶值。

　　去年中以來，追蹤美元兌一籃子主要貨幣的美元指數(shù)已大漲逾20%，同時間美元兌人民幣卻只升值約3%。強(qiáng)勢美元雖然傷害到美國企業(yè)，反映在今年1-10月美國出口額下滑4.3%;但中國對貿(mào)易的依賴更大，外貿(mào)占其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例高達(dá)42%，遠(yuǎn)高于美國的23%。

　　西太平洋銀行(Westpac Strategy Group)估計，去年中至今人民幣兌一籃子貨幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)后強(qiáng)升了近15%。但面對越南及泰國的崛起，中國的競爭力正在流失，因為其勞動成本升高。

　　高盛(Goldman Sachs) 駐紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家用電腦模擬推算，美元若短時間內(nèi)強(qiáng)升10%，將令中國經(jīng)濟(jì)成長率喪失近1個百分點。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius指出，中國對貿(mào)易的曝險更高，因此同樣的匯率波動，對其GDP的影響較大。

　　盡管中國若放貶人民幣，預(yù)料將引起更多來自美國政治圈的抨擊，指責(zé)其操控貨幣以維持自身優(yōu)勢;尤其是距離美國下屆總統(tǒng)大選，只剩不到一年的時間。但黃育川直言，北京進(jìn)退維谷，"若他們讓人民幣貶值，將飽受攻擊"，但"他們又需要這么做"。