全資子公司與韓國上市公司阿卡邦第一大股東簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,考慮到阿卡邦在韓國具有高的占有率及知名度,說明其具有強大的品牌和產(chǎn)品實力,雖然利潤表現(xiàn)不算理想,而目前我國兒童市場較為分散,尤其在百貨和MALL 渠道的兒童品牌尚有發(fā)展機遇,因此借助朗姿在中國的渠道資源,或為其帶來新商機。當然收購后能否改善運營至關(guān)重要,公司仍在規(guī)劃中。綜合而言,今年公司女裝主業(yè)預(yù)計表現(xiàn)一般,目前14年32倍,估值偏高,但短期對外投資以及《女神的新衣》等或?qū)蓛r有一定刺激。長期基本面的機會仍需視女裝主業(yè)的改善效果,及公司能否在新收購的兒童領(lǐng)域有建樹,而公司近期的戰(zhàn)略定位調(diào)整是未來發(fā)展規(guī)劃的重要變化,可持續(xù)跟蹤其進展能否帶來投資機會。

　　《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽訂,成功成為韓國嬰幼兒用品上市公司阿卡邦第一大流通股東,且后續(xù)仍會參與定增認購。今日公司公告全資子公司韓國萊茵與韓國上市公司阿卡邦第一大股東簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及后續(xù)參與定增的備忘錄,并于12月4日在韓國首爾進行資產(chǎn)交割。此次投資朗姿韓國以320.4億韓元(約合人民幣1.8億元)收購韓國阿卡邦公司第一大流通股東金旭持有的427.2萬股(約占阿卡邦總股本的15.257%),并擬參與阿卡邦后續(xù)定向增發(fā)股份420萬股,總價款214.2億韓元(約合人民幣1.2億元)。定增完成后,朗姿韓國將共持有阿卡邦公司847.2萬股,約占阿卡邦增發(fā)后總股本的25.86%,屆時成為第一大流通股股東。

　　涉足兒童用品新領(lǐng)域,或為朗姿帶來新商機。據(jù)披露,韓國阿卡邦公司成立于1979年,2002年在韓國上市,是韓國第一家專業(yè)經(jīng)營嬰幼兒服裝和用品的公司,主營0-4歲嬰童服裝、嬰兒用品、護膚品、玩具等孩童成長用品,共擁有5個系列品牌,目前在韓國擁有750個店鋪,13年在韓國市場綜合占有率為16%,排名第二。1996年在中國成立煙臺阿卡邦有限公司,負責(zé)中國區(qū)的業(yè)務(wù)開拓,截止至目前阿卡邦在中國擁有80多家門店。

　　整體看,按中國會計準則和公司現(xiàn)有會計政策經(jīng)調(diào)整后,阿卡邦 13年12月30日未經(jīng)審計凈資產(chǎn)8.54億元,公司收購其15.257%股權(quán)對應(yīng)享有的權(quán)益約為1.30億元,13年和14年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入分別為11.23億元和4.16億元人民幣,同期凈利潤則分別為342萬元和-4386萬元。目前,朗姿與阿卡邦雙方業(yè)務(wù)團隊對接工作尚未完成,從阿卡邦現(xiàn)有運營情況看,今年上半年收入和凈利潤均有下滑,全年兩項指標亦或均處下滑區(qū)間,但公司預(yù)計收入下滑幅度不會特別大,且下半年凈利潤虧損幅度小于上半年。

　　公司認為阿卡邦今年利潤出現(xiàn)虧損預(yù)計主要是受韓國市場競爭激烈,以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東變更對高管層及員工的工作積極性有所影響造成。雖然當期利潤表現(xiàn)不佳,短期對朗姿業(yè)績無法增厚,但阿卡邦管理層的管理效率不差于朗姿,員工忠誠度較高,11億元的收入規(guī)模說明其在韓國兒童市場的市場地位,由于其在韓國市場具有領(lǐng)先的品牌和產(chǎn)品實力,這可為開拓中國兒童市場打下良好基礎(chǔ)。

　　同時,我國兒童市場目前仍分散,第一大品牌巴拉市場占有率僅為3%,競爭環(huán)境相對寬松,尤其在百貨和MALL 渠道的兒童品牌尚有發(fā)展機遇。前期阿卡邦欠缺在中國市場的運作經(jīng)驗,運營表現(xiàn)不突出,但朗姿熟知中國市場,借助其在中國的渠道資源及資金支持等,阿卡邦兒童業(yè)務(wù)未來在中國市場將會獲得更快的發(fā)展,同時也可完善朗姿的多品牌結(jié)構(gòu)布局。

　　當然收購后能否改善運營至關(guān)重要,公司目前由于尚未對阿卡邦對接完成,近期公司業(yè)務(wù)團隊也將去韓國進行對接,因此后續(xù)的運營改善計劃仍在規(guī)劃中。我們后續(xù)將進行持續(xù)跟蹤。

　　朗姿戰(zhàn)略定位調(diào)整,計劃將目標群定位范圍擴大至大眾時尚化領(lǐng)域。目前,公司正在制定未來3-5年發(fā)展戰(zhàn)略,計劃將原有中高端女裝定位向大眾時尚化領(lǐng)域擴延。

　　公司近期的戰(zhàn)略定位調(diào)整是未來發(fā)展規(guī)劃的重要變化,可持續(xù)跟蹤其進展能否帶來投資機會。未來主要針對以下方面進行調(diào)整:1)會將萊茵和瑪麗安瑪麗兩個品牌調(diào)整為更加偏向大眾化的風(fēng)格,預(yù)計萊茵明年調(diào)整力度會進一步加大,門店拓展速度也相應(yīng)會有所提升。2)《女神的新衣》節(jié)目為公司后期戰(zhàn)略定位帶來很大啟發(fā)。首先在供應(yīng)鏈改善上,公司一直尋求反應(yīng)速度的提升,但效果一直不理想,但《女神的新衣》節(jié)目使產(chǎn)品從設(shè)計到銷售可以在20天左右的時間完成,因此,未來公司計劃將該模式在自有品牌中進行小規(guī)模嘗試,降低首單量,提升追單速度。另外,在設(shè)計方面,公司會積極開展與設(shè)計師的合作,第一步加強與張馨予的設(shè)計師在瑪麗安瑪麗品牌上進行合作,未來希望與更多社會上受年輕人歡迎的設(shè)計師進行合作,在為設(shè)計師提供發(fā)展平臺的基礎(chǔ)上,推進公司品牌定位的擴充。3)公司也會繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合,為適應(yīng)80、90及00后的需求,未來公司會主要針對時尚大眾品類進行持續(xù)整合,從而提升在年輕群體的品牌影響力。4)拓展時尚產(chǎn)業(yè)客戶。公司VIP 客戶系統(tǒng)維護及跟蹤服務(wù)能力較強,后期計劃將客戶進一步向時尚領(lǐng)域進行延伸。

　　盈利預(yù)測與投資建議:在百貨零售環(huán)境持續(xù)低迷的背景下,同店增長乏力及外延擴張放緩導(dǎo)致公司收入出現(xiàn)下滑,且費用控制仍是公司當前亟待解決的問題?？傮w看,今年在百貨終端持續(xù)低迷的背景下,預(yù)計公司全年銷售都會受到影響,且在費用未出現(xiàn)改善跡象的情況下,預(yù)計全年業(yè)績表現(xiàn)也一般,但因下半年利潤基數(shù)降低,四季度降幅或有收窄?？紤]到此次對外投資業(yè)績增厚作用不明顯(童裝發(fā)展規(guī)劃尚未出臺,盈利預(yù)測尚未考慮童裝業(yè)務(wù)未來的貢獻),我們基本維持14-16年EPS 分別為0.71、0.86和0.99元/股,目前對應(yīng)14年的PE 為32倍,估值偏高,但短期對外投資涉足兒童業(yè)務(wù)或刺激復(fù)牌后股價,帶來一定的交易性機會。維持“審慎推薦 -A”的投資評級。

　　長期而言,中高端女裝的發(fā)展有別于國內(nèi)品牌服飾中的其他類別,其發(fā)展基因決定了該領(lǐng)域的品牌單店精細化管控基礎(chǔ)仍強于其他品類,在弱勢環(huán)境下公司也在積極整改,可觀察后續(xù)的改善效果。同時,收購在韓國頗具基礎(chǔ)的兒童用品品牌,在目前中國的發(fā)展階段也尚有一定的發(fā)展機遇,后續(xù)可持續(xù)觀察公司在此領(lǐng)域的運作效果,若有建樹,則可帶來更長期的投資機會。

　　風(fēng)險提示:1)新規(guī)劃實施效果不及預(yù)期的風(fēng)險;2)多品牌開拓導(dǎo)致費用投入過高及庫存增加的風(fēng)險;3)兒童業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險;4)14年9月開始大股東減持的風(fēng)險。