跨境資本流動(dòng)或已逆轉(zhuǎn)

　　政策制定者近期屢次突出強(qiáng)調(diào)積累過多外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響。

　　中國(guó)外管局12日表示，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的直接和間接收益已不足以抵消其所產(chǎn)生的問題和代價(jià)。今年5月，李總理也曾表示：“比較多的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)是我們很大的負(fù)擔(dān)，因?yàn)樗兂杀緡?guó)的基礎(chǔ)貨幣，會(huì)影響通貨膨脹。”

　　“這意味著政府對(duì)資本流入的態(tài)度會(huì)發(fā)生變化。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌說，過去“可以接受資本流入、但不愿看到資本流出”的非對(duì)稱性偏好，目前已經(jīng)得到了平衡。

　　與之相關(guān)的是，過去三個(gè)月以來，人民幣匯率的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變對(duì)資本流動(dòng)方向的影響。2013年人民幣兌美元明顯升值2.8%，但2014年初以來人民幣已貶值3%，主要集中在2月中旬至4月底期間。

　　根據(jù)摩根大通的估算，“熱錢”流動(dòng)在4月份已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒?2億美元，而2月份則是近期流入的峰值、高達(dá)354億美元。此處“熱錢”流動(dòng)的計(jì)算方法是銀行凈外匯購(gòu)買頭寸，并對(duì)商品貿(mào)易流動(dòng)和外商對(duì)內(nèi)直接投資予以調(diào)整。

　　以此邏輯，上述跡象意味著，自2月份以來，跨境資本流動(dòng)方向已經(jīng)從“流入放緩”轉(zhuǎn)為“凈流出”。

　　6月13日外管局對(duì)影響外儲(chǔ)的“熱錢”問題解答是，中國(guó)不能依賴于控制“熱錢”來削減國(guó)際收支盈余，外管局并稱，將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)資本流動(dòng)的監(jiān)管;將改善應(yīng)急計(jì)劃，防止雙向資本流動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);并重申將進(jìn)一步探索如何使用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資和改善使用效率。

　　除此之外，2014年一季度外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)背后的驅(qū)動(dòng)因素與2013年四季度相比也存在較大差異。

　　“盡管2月中旬以來人民幣對(duì)美元出現(xiàn)小幅貶值，但一季度約一半的新增外匯儲(chǔ)備來自FDI(外商直接投資)以外的資本流入。”瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤說。

　　汪濤預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)加快資本賬戶開放、人民幣從穩(wěn)步升值轉(zhuǎn)為增加波動(dòng)性和溫和貶值，以及全球市場(chǎng)對(duì)QE退出做出反應(yīng)，跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性在2014年將表現(xiàn)得更為明顯。

　　貨幣政策空間或有限

　　目前市場(chǎng)觀點(diǎn)多認(rèn)為，由于經(jīng)常賬戶順差仍可觀、依然有大量FDI凈流入，且在岸、離岸市場(chǎng)之間仍存在顯著利差，人民幣顯著貶值的可能性并不大。同時(shí)，決策者也不太可能允許人民幣出現(xiàn)大幅貶值。

　　然而，由于人民幣短期走軟、資本流入持續(xù)下降，主要由總體外匯儲(chǔ)備積累驅(qū)動(dòng)的儲(chǔ)備貨幣增長(zhǎng)將會(huì)放慢，這也使得央行“微調(diào)”導(dǎo)向的貨幣政策空間備受考驗(yàn)。

　　“存準(zhǔn)率下調(diào)將有助于提高貨幣乘數(shù)，以保持M2貨幣供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。”朱海斌進(jìn)一步解釋說，存準(zhǔn)率下調(diào)預(yù)測(cè)不應(yīng)被解釋為貨幣政策立場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)變。相反，它是一種中性沖銷操作，或者根據(jù)央行的說法是一種貨幣政策微調(diào)。

　　目前摩根大通預(yù)計(jì)，今年將會(huì)出現(xiàn)兩輪存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，各為50個(gè)基點(diǎn)，一次是在第三季度，另一次是在第四季度。

　　而央行6月9日出乎市場(chǎng)意料地上調(diào)人民幣中間價(jià)、高于前一交易日0.22%，上調(diào)幅度為20個(gè)月以來最大。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這與5月份較大的貿(mào)易順差相關(guān)，該數(shù)據(jù)5月份高達(dá)359億美元、比四月份高將近一倍。

　　“中間價(jià)走高短期內(nèi)將引發(fā)更多美元買賣。一方面，擁有大量美元負(fù)債的企業(yè)可能會(huì)開始購(gòu)買美元以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，另一方面，出口商可能會(huì)因?yàn)槌隹谟唵卧黾樱u出更多美元。因此，市場(chǎng)波動(dòng)性可能因此上升。由于人民幣波動(dòng)性仍然大幅低于其他主要貨幣，這也是一個(gè)好的發(fā)展。”澳新銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛說。

　　劉利剛繼稱，隨著市場(chǎng)波動(dòng)性上升，央行可以減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，而更多的利用公開市場(chǎng)操作實(shí)施貨幣政策。這也將使得中國(guó)向更完善的貨幣政策制度邁出重要一步。