歐央行將成為全球首個(gè)推行負(fù)利率政策的主要經(jīng)濟(jì)體央行。

　　昨日晚間，歐洲央行公布6月利率決定，將主要再融資利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至0.15%，前值為0.25%。同時(shí)，下調(diào)邊際貸款利率至0.40%;下調(diào)隔夜存款利率至-0.10%。

　　不僅如此，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)在其后的發(fā)布會(huì)上，更是釋放出“重磅炸彈”，將終止證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)沖銷操作、準(zhǔn)備實(shí)施量化寬松(QE)以及推出新一輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)。

　　對(duì)此，民生宏觀在其研究報(bào)告中指出，歐洲央行如期降息至0.15%，而降息只是開(kāi)始，下半年或推歐版QE，對(duì)沖通縮風(fēng)險(xiǎn)和LTRO到期壓力。

　　第一招：負(fù)利率

　　此次，歐洲央行將隔夜存款利率調(diào)降至負(fù)值，銀行將需要為留存央行的隔夜存款付出成本，這也將增加銀行的運(yùn)營(yíng)成本。因此將刺激銀行把更多資金投放市場(chǎng)，而非存放央行，從而能夠增加貨幣供給，并推動(dòng)貨幣貶值和打壓通貨緊縮預(yù)期。

　　此前，德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼(Jens Weidmann)曾認(rèn)為，實(shí)施負(fù)利率將對(duì)儲(chǔ)戶利益造成損害。同時(shí)，丹麥的教訓(xùn)尚在眼前，其曾為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)施過(guò)負(fù)存款利率。盡管短期內(nèi)的確促進(jìn)了銀行放貸，然而，這也導(dǎo)致丹麥商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)成本上升，商業(yè)銀行開(kāi)始尋找轉(zhuǎn)嫁成本之路，最終導(dǎo)致丹麥商業(yè)銀行信貸緊縮。

　　“負(fù)存款利率可能也會(huì)反直覺(jué)地強(qiáng)化歐元，而非壓低歐元，如果這一政策鼓勵(lì)投資者轉(zhuǎn)向投資于外圍國(guó)家從而會(huì)推高收益率差價(jià)。”德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·沃爾(Mark Wall)說(shuō)道，“這就會(huì)吸引歐元區(qū)外的資本流入，可能會(huì)打擊壓低歐元的目標(biāo)。

　　德拉吉對(duì)此表示，“歐洲央行的利率水平實(shí)際上處在較低范疇，必須特別警惕負(fù)利率，我們?nèi)钥赡軐?duì)利率做出調(diào)整。說(shuō)我們想要?jiǎng)兿鲀?chǔ)戶的言論極其錯(cuò)誤，歐央行的利率變化是針對(duì)銀行，而不是人民。”

　　第二招：QE將推出

　　德拉吉提及QE早已是舊聞，在首屆歐洲央行論壇上他就曾表示：“如果通脹預(yù)期朝著下行方向發(fā)展，我們將采取更具擴(kuò)張性的措施，即用基礎(chǔ)廣泛的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。”

　　昨晚，德拉吉再度表示：“歐洲央行正在考慮那些可行的非常規(guī)貨幣政策，大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買是我們可以使用的非常規(guī)措施之一。我們正在準(zhǔn)備QE，如果情況需要，歐洲央行將很快采取行動(dòng)。”

　　既然很快采取行動(dòng)，那鐵板上的歐洲央行又有何種選擇?

　　第一財(cái)經(jīng)研究院指出，歐洲版QE中，主要包括購(gòu)買私人部門債券和購(gòu)買主權(quán)債兩大類。一是購(gòu)買私營(yíng)部門資產(chǎn)，購(gòu)買標(biāo)的包括ABS、資產(chǎn)擔(dān)保證券、高級(jí)無(wú)擔(dān)保債務(wù)等。購(gòu)買私營(yíng)部門資產(chǎn)大概能增加3000億歐元的流動(dòng)性。歐洲央行購(gòu)買ABS將收窄外圍國(guó)家(如葡萄牙、西班牙)公司債和德國(guó)公司債的利差，進(jìn)而提供一個(gè)更加多樣的初級(jí)市場(chǎng)，并推高通脹預(yù)期。

　　二是購(gòu)買主權(quán)債，總量為1萬(wàn)億歐元，其中第一輪5000億歐元，約占?xì)W元區(qū)債務(wù)總額的7%，這樣能夠增加5000億歐元流動(dòng)性，并能促使歐元貶值，同時(shí)可以推高通脹率預(yù)期。

　　歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5000億歐元國(guó)債購(gòu)買將使2～5年盈虧平衡通脹率上升50～100個(gè)基點(diǎn)，10年盈虧平衡通脹率上升25～50個(gè)基點(diǎn)。

　　然而，摩根大通卻表示，如果歐洲央行實(shí)施QE，其更多的是增加市場(chǎng)流動(dòng)性而不是釋放被做空的壓力。

　　第三招：配套措施

　　除了負(fù)利率以及QE之外，德拉吉還提及一系列其他措施，其中包括LTRO、ABS(資產(chǎn)擔(dān)保證券)以及終止SMP沖銷計(jì)劃，他更是對(duì)這些過(guò)去實(shí)施過(guò)的措施提出了一些要求。

　　所謂LTRO，即歐洲銀行以符合要求的抵押品向歐洲央行進(jìn)行抵押貸款，最低借款100萬(wàn)歐元，利息為1%，此舉旨在增加銀行間流動(dòng)性的計(jì)劃，維持歐洲銀行業(yè)金融穩(wěn)定性。

　　此前，歐洲央行已經(jīng)先后推出兩輪三年期LTRO，旨在刺激貸款以推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展，然而事與愿違，通過(guò)LTRO釋放的資金部分回流進(jìn)銀行，部分則進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行套利操作，與當(dāng)時(shí)愿景相悖。

　　德拉吉表示：“央行將實(shí)施新一輪的LTRO，其規(guī)模為4000億歐元，計(jì)劃新一輪的LTRO到期時(shí)間在2018年。公共部門的貸款將不會(huì)計(jì)算在內(nèi)，銀行能夠?qū)⒖傎J款的7%面向歐元區(qū)放貸。”

　　而對(duì)于ABS，德拉吉稱：“尚未討論ABS項(xiàng)目范疇，ABS項(xiàng)目應(yīng)該與非金融行業(yè)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)。我們必須重新審視對(duì)ABS的監(jiān)管，以消除對(duì)這些產(chǎn)品的過(guò)度歧視。只有當(dāng)ABS購(gòu)買變得透明真實(shí)，人民才會(huì)放下對(duì)該項(xiàng)措施的偏見(jiàn)。”

　　SMP計(jì)劃，即歐洲央行將通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買成員國(guó)國(guó)債，從而達(dá)到干預(yù)債市、推升其國(guó)債需求并降低收益率的目的。同時(shí)，此舉可以擴(kuò)大央行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)為其提供流動(dòng)性，以此確保二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)危機(jī)國(guó)家的國(guó)債收益率的穩(wěn)定，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

　　2012年9月歐洲央行已經(jīng)終止SMP，但繼續(xù)持有此前購(gòu)買的各國(guó)國(guó)債，并且每周二都會(huì)從銀行獲得相當(dāng)于SMP規(guī)模數(shù)額的存款，以此來(lái)對(duì)沖此次購(gòu)買的影響和應(yīng)對(duì)有可能出現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。