人民幣匯率的市場(chǎng)化程度在進(jìn)入5月后達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)。但分析人士認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率基本均衡的狀態(tài)并不穩(wěn)定。經(jīng)歷前期匯率波動(dòng)后企業(yè)驚魂未定、避險(xiǎn)需求大為提升是其成因之一，國(guó)內(nèi)外政策、經(jīng)濟(jì)、政治方面也存在諸多不確定因素。

　　“雙向波動(dòng)實(shí)現(xiàn)了，市場(chǎng)自發(fā)地來(lái)回亂蹦。這么多年，終于不用干預(yù)了，不容易啊!”一股份行交易員評(píng)論說(shuō)，近期的匯市方向捉摸不定，“非常刺激”，但結(jié)果也讓他經(jīng)常虧錢。

　　綜合交易員反映的情況，目前企業(yè)避險(xiǎn)意愿空間高漲，從前人民幣單邊升值時(shí)常用的延遲購(gòu)匯、提前結(jié)匯等“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債美元化”財(cái)務(wù)操作都有減少，使得供求趨于平衡。

　　其具體體現(xiàn)，簡(jiǎn)單概括起來(lái)就是市場(chǎng)保持高度謹(jǐn)慎，同一價(jià)位上的流動(dòng)性變差，使得價(jià)格波動(dòng)幅度更容易偏大;但同時(shí)結(jié)購(gòu)匯轉(zhuǎn)換也在加快，客盤在購(gòu)匯和結(jié)匯之間的轉(zhuǎn)換更為靈敏，不容易走出單邊走勢(shì)。

　　“價(jià)格低的時(shí)候就有購(gòu)匯出來(lái)，價(jià)格高的時(shí)候就有結(jié)匯出來(lái)，客戶的反應(yīng)都很靈敏、專業(yè)和快捷，而且頻率也高。”一外資行交易員說(shuō)。

　　中國(guó)外管局周二公布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月代客結(jié)售匯順差僅79億美元，較上月下降逾八成，并創(chuàng)出九個(gè)月來(lái)的新低;同期銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯也僅15億美元，創(chuàng)出18個(gè)月來(lái)的新低。這也顯示出企業(yè)需求之均衡。

　　在這種市況下，本身波動(dòng)不多的中間價(jià)指示作用更弱。根據(jù)路透測(cè)算，5月以來(lái)截至19日的11個(gè)交易日中，參考中間價(jià)升貶值方向，僅有三天的開盤和收盤價(jià)都與之同向，占比為27%，而今年初至4月底這一比例為68%。這說(shuō)明5月以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)不太聽中間價(jià)的話了。

　　均衡料難以持久

　　也許是這種變化太新，并沒有被美國(guó)政府所注意到。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)杰克盧上周還向中國(guó)施壓，要求放開對(duì)人民幣匯價(jià)的控制，但隨即被中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀駁斥，認(rèn)為人民幣匯率波動(dòng)反映了市場(chǎng)需求。

　　市場(chǎng)人士指出，后期影響匯率走勢(shì)的因素眾多，下半年在順差格局推動(dòng)下恢復(fù)升值是大概念事件，但會(huì)經(jīng)歷什么波折還難以捉摸;當(dāng)前均衡區(qū)間一旦形成突破，預(yù)期合一后仍有可能推動(dòng)匯率形成單邊走勢(shì)。

　　“均衡不可能一直持續(xù)，我認(rèn)為市場(chǎng)在突破運(yùn)行區(qū)間以后，價(jià)格會(huì)迅速拉開。”另一股份行交易員表示，目前來(lái)看在6.20-6.28元這一區(qū)間內(nèi)，市場(chǎng)供求應(yīng)該都會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，但不能排除在兩個(gè)方向形成突破的可能性。

　　一股份行交易主管表示，這種客盤結(jié)購(gòu)匯均衡的情況可能會(huì)在本月余下時(shí)間得以延續(xù)，而進(jìn)入6月以后，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)受資本項(xiàng)下購(gòu)匯會(huì)稍多一些，人民幣再次溫和貶值的可能性相對(duì)更大。不過(guò)三季度受外貿(mào)回暖支撐，匯率大概率會(huì)有所反彈。

　　而另一外資行交易員認(rèn)為，匯市現(xiàn)在的重要影響因素是政治因素，包括美國(guó)對(duì)人民幣匯率的施壓，以及烏克蘭局勢(shì)不穩(wěn)等等，這些都會(huì)對(duì)人民幣匯率造成沖擊和波動(dòng)。

　　回老路還是走新路?

　　央行今年以來(lái)在分化市場(chǎng)預(yù)期方面下了不少功夫，后期隨著不確定性因素的減少，分化的預(yù)期若有合一的趨勢(shì)，央行是再次祭出干預(yù)工具、還是推進(jìn)匯改成為焦點(diǎn)所在。

　　從若干政策目標(biāo)來(lái)看，下半年人民幣匯率保持弱勢(shì)下的雙向波動(dòng)將是最完美的走勢(shì)。繼續(xù)貶值會(huì)引發(fā)資本外逃、明顯反彈會(huì)讓套利卷土重來(lái)，而弱勢(shì)振蕩既能順應(yīng)中國(guó)政府保外貿(mào)的意圖，又可以達(dá)到鞏固防套利成效的作用。

　　從該角度出發(fā)，干預(yù)似乎有其存在合理性，需要關(guān)注的是方式、頻率是否出現(xiàn)變化。“極端情況下應(yīng)該采取干預(yù)，央行只是說(shuō)退出常態(tài)式干預(yù)，沒有說(shuō)徹底不干預(yù)嘛。”三菱東京日聯(lián)銀行(中國(guó))首席金融市場(chǎng)分析師李劉陽(yáng)說(shuō)。

　　相對(duì)于還難以預(yù)測(cè)的匯率走勢(shì)，分析人士更為擔(dān)心人民幣匯率彈性的下降。通過(guò)推進(jìn)匯率價(jià)格形成機(jī)制改革，提高市場(chǎng)供求在中間價(jià)中的比重，進(jìn)而增強(qiáng)匯率的彈性，則更能起到四兩撥千斤的作用，鞏固市場(chǎng)化成果。

　　其研究顯示，從3月17日到4月30日，“擴(kuò)幅”后日均波動(dòng)率為0.19%，大于2013年的0.06%，但不及主要經(jīng)濟(jì)體去年日均波動(dòng)率0.53%的一半;而若要消除利差交易，人民幣兌美元收盤價(jià)波動(dòng)率需達(dá)到0.50%才足夠。

　　“在中間價(jià)彈性不足的情況下，僅僅擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度的作用聊勝于無(wú)...應(yīng)將美元兌人民幣日間平均調(diào)整幅度由現(xiàn)今的0.05%擴(kuò)大約六倍左右到0.29%。即假設(shè)6.2的美元兌人民幣匯率水平，日均應(yīng)調(diào)整中間價(jià)約180個(gè)基點(diǎn)。”魯政委建議。

　　匯豐銀行研究報(bào)告則認(rèn)為，在國(guó)際收支雙順差的格局下增強(qiáng)雙向匯率彈性難度不小，這需要采取大膽的外匯政策改革并配合以資本賬戶進(jìn)一步開放，來(lái)增強(qiáng)匯率彈性、鼓勵(lì)資本正常外流，此外國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革也要推進(jìn)，以縮窄內(nèi)外利差。

　　有第三條路嗎?

　　除了老路和新路，還有影響匯率走勢(shì)的第三條路嗎?答案或許是市場(chǎng)力量的真正崛起，讓市場(chǎng)自己主導(dǎo)價(jià)格走向。這已有苗頭顯現(xiàn)，不過(guò)仍需要時(shí)間的考驗(yàn)。

　　來(lái)自石油進(jìn)口企業(yè)的購(gòu)匯盤(油盤)由于體量夠大，在市場(chǎng)中自4月起展現(xiàn)出持續(xù)的影響作用。但其行蹤飄忽、策略詭異，還是讓市場(chǎng)傾向于把它歸結(jié)在企業(yè)和銀行之外的第三股力量。

　　交易員表示，從4月份起此前推貶人民幣的主力--疑似干預(yù)的大行干預(yù)就逐漸減少，油盤則取而代之。在客盤結(jié)購(gòu)匯大體均衡的情況下，油盤成為左右匯市短期走勢(shì)的關(guān)鍵因素。在其推動(dòng)下，人民幣4月自高點(diǎn)6.1860元貶值至6.2676元，貶幅超過(guò)800個(gè)基點(diǎn)。

　　“從4月開始基本天天都有。”一外資行交易員本月初時(shí)對(duì)路透說(shuō)，這與離岸人民幣貶值更多有關(guān)，油企到境內(nèi)購(gòu)匯價(jià)格更優(yōu)，所以油盤此時(shí)發(fā)力也在情理之中。

　　但市場(chǎng)對(duì)油盤在推貶人民幣中起到的作用還是有所懷疑。上述交易員就說(shuō)，人民幣貶值貶得越多油盤越明顯，這還是有些奇怪的。“不排除跟央行搞配合，那要干預(yù)起來(lái)就更隱蔽了。”