“新成長”型股票(科技股)上個月持續(xù)下跌，我們一直在警惕這種下跌信號演變?yōu)殚L期惡化的預(yù)兆。就像2000年3月納斯達(dá)克泡沫破滅一樣——一小撮生物科技股的暴跌引發(fā)了整個納斯達(dá)克的崩盤。但類似的崩盤并未降臨，事實上，上周“新成長”型股票的小幅(4%-5%)反彈預(yù)示著美國宏觀經(jīng)濟(jì)向好會為股市帶來向上的作用力。近期表現(xiàn)糟糕的生物科技、電動車、互聯(lián)網(wǎng)股票占NASDAQ市值的比率低于25%，比起泡沫破滅時期的科技股所占的75%市值要小得多。同時這幾個板塊的疲軟表現(xiàn)并沒有伴隨其他主要市場去風(fēng)險化所帶來的重壓。

　　同時，令人欣慰地，美股的相關(guān)性也維持在較低水平。所以“新成長”股表現(xiàn)的影響力是有限的，很大程度上只局限于在“新成長”板塊范圍內(nèi)。在4月3日的報告中，我們曾提過：“生物科技股、電動車板塊的下跌是一種價格的正常調(diào)整”，“隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，那些以成長為導(dǎo)向的投資者會面臨更多選擇空間”。“新成長”股下跌造成的損失可能正是其他“成長”板塊的零和收益。從這個角度看，近期資本回流新興市場在我們看來是資金追求成長為導(dǎo)向的合理趨勢。

　　我們不認(rèn)為美國“新成長”股的下跌可以作為整個美股的風(fēng)向標(biāo)。因為其他的風(fēng)險和成長敏感型資本市場并沒有經(jīng)歷大幅調(diào)整。美國債券的信用價差仍維持在低水平。歐洲外圍經(jīng)濟(jì)體，比如西班牙和意大利的主權(quán)債務(wù)并未承壓。新興市場股市上月跑贏發(fā)達(dá)市場，即便是那些風(fēng)險最高的邊境市場。

　　以上現(xiàn)象均與2000年納斯達(dá)克崩盤時的情況不同。那時伴隨著債券市場的信用價差擴(kuò)大，并且新興市場股市相較于發(fā)達(dá)市場處于下跌的階段。

　　目前，我們?nèi)匀徽J(rèn)為近期“新成長”型股票的下跌是價格的正常調(diào)整。同時，投資者也意識到調(diào)整估值從而與盈利預(yù)期相適應(yīng)的必要。在投資策略上，我們把握周期性的投資機(jī)會，建議超配日本、歐洲(除英國)股市，以及易受發(fā)達(dá)國家影響的新興市場股市(亞洲)。

　　還有一個值得注意的現(xiàn)象，新興市場投資基金認(rèn)購與科技股基金認(rèn)購在2012年后期開始分化，而在這之前它們一直處于相對平行。

　　2013年一季度新興市場基金迎來認(rèn)購高峰，隨后經(jīng)歷了14個月的凈贖回。而同一時點，科技股基金正值贖回高峰。這樣看來，近期“新成長”股的下跌和新興市場的反彈可以理解為：在更廣義“新興”空間中的相對價值交易。

　　有觀點認(rèn)為資金流入新興市場是出于防御，因為投資者認(rèn)為新興市場股票的估值有吸引力。然而我們將新興市場不同地區(qū)的股票估值(基于市盈率與市凈率)情況與資金流入情況一起分析，發(fā)現(xiàn)其間并無明顯相關(guān)性。我們的結(jié)論是新興市 場股市的資金流入主要與盈利有關(guān)。

　　亞太地區(qū)(除日本)除了醫(yī)療保健、工業(yè)板塊外，其他板塊上年四季度的盈利表現(xiàn)均與今年一季度的股票走勢有緊密聯(lián)系。越是低于預(yù)期的盈利表現(xiàn)，就越會帶來一季度股票的走低。同時，對盈利預(yù)期的調(diào)整也與股票表現(xiàn)正相關(guān)。盈利預(yù)期被上調(diào)地幅度越大，其股市表現(xiàn)就越強(qiáng)勁。

　　所以我們認(rèn)為，全球股市主要還是受基本面驅(qū)動。