反觀美國，歷經(jīng)4年左右的去杠桿后，美國企業(yè)已于2012年逐漸步入加杠桿周期，并推動美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和走強(qiáng)。隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走強(qiáng)，伴隨著Q E在三季度結(jié)束，不排除今年四季度美聯(lián)儲會祭出結(jié)束低利率的加息政策。

　　而美聯(lián)儲貨幣政策一旦加快回歸中性，將會促使國際資金加速回流美國市場，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲貨幣政策回歸中性將會導(dǎo)致高達(dá)2.5萬億美元甚至更多的資金回流美國市場。顯然，這無疑將進(jìn)一步增加人民幣的貶值壓力。

　　當(dāng)然，基于貨幣內(nèi)在價值的人民幣長期偏弱走勢，與人民幣在實(shí)際走勢的雙向波動，甚至在某一階段走強(qiáng)之現(xiàn)象是可以并行不悖的。

　　隨著包括政府、企業(yè)和居民在內(nèi)的中國整體資產(chǎn)負(fù)債表的居高不下，不論是處于穩(wěn)增長之訴求，還是防范債務(wù)風(fēng)險等考慮，對外部融資的依賴度將會逐漸趨高，中國對“熱錢”將由過度擔(dān)憂轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎容忍。

　　目前熱錢主要通過商品貿(mào)易融資、虛假出口貿(mào)易和地下錢莊等三大渠道。

　　香港金管局最新數(shù)據(jù)顯示，香港銀行對大陸凈債權(quán)占總債權(quán)的比例由2010年的幾乎為零，上升至去年底的40%，國際清算銀行的數(shù)據(jù)則顯示，香港銀行對大陸的貸款為4300億美元(貿(mào)易貸款為主)，占香港G D P的165%，整個外資銀行在華債權(quán)去年達(dá)1萬億美元等。

　　這穿透出兩點(diǎn)信號：一是所謂的熱錢已不是個單純套利的無頭蒼蠅，而更多是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的隱性短期外債，二是這些所謂的熱錢正左右甚至決定著中國的信貸增長和穩(wěn)增長之績效，如高盛研究發(fā)現(xiàn)去年42%的新增基礎(chǔ)貨幣可歸咎于境外套利資金的流入。

　　因此，當(dāng)前要繼續(xù)吸引外部融資，當(dāng)使人民幣貶值具有可控性，既不能讓資金外流失控和套利窗口關(guān)閉，使外部融資渠道受限，又不能使人民幣利匯率的邊際利差過高，變相鼓勵投機(jī)套利而加劇經(jīng)濟(jì)的負(fù)債和泡沫風(fēng)險。