農(nóng)歷新年后，人民幣兌美元匯率總體出現(xiàn)貶值;同時，央行也于15日宣布人民幣兌美元即期匯價浮動區(qū)間由1%擴大至2%。這種匯率政策的變化對外貿(mào)的影響，令人關(guān)注對我國進(jìn)、出口的數(shù)據(jù)的實證分析表明：對中國出口和進(jìn)口影響最大的，不是人民幣兌美元匯率的變化，而是人民幣有效匯率(即人民幣對一籃子貨幣)的強弱。

　　這一分析最為重要的政策含義是：政策部門不應(yīng)當(dāng)追求人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，而應(yīng)當(dāng)努力追求人民幣有效匯率“在合適水平上”的“穩(wěn)定。人民幣合適的有效匯率水平(按照BIS計算的名義有效匯率和實際有效匯率，2010年=100)應(yīng)該在95-100之間，而目前115-121之間已經(jīng)偏高，未來應(yīng)考慮回調(diào)。

　　匯率變化會對一國進(jìn)、出口貿(mào)易產(chǎn)生重大影響。農(nóng)歷新年后，人民幣兌美元匯率總體出現(xiàn)貶值;同時，央行也于15日宣布人民幣兌美元即期匯價浮動區(qū)間由1%擴大至2%。這種匯率政策變化對外貿(mào)的影響令人關(guān)注。

　　我們采用檢驗匯率與貿(mào)易之間相關(guān)性高低的統(tǒng)計方法，來研究匯率變化對外貿(mào)影響的大小。由此，需要采用的數(shù)據(jù)主要是出口、進(jìn)口、匯率。

　　對于外貿(mào)，為減弱季節(jié)性的影響，我們選擇進(jìn)口當(dāng)月同比增速和出口當(dāng)月同比增速數(shù)據(jù)。對于匯率，考慮到我國國際貿(mào)易結(jié)算大約八成采用美元結(jié)算，因而，人民幣兌美元匯率自然在考察范圍之中。但與此同時，根據(jù)圖表提供的數(shù)據(jù)，考慮到在最近十年里，美國和歐美日英等西方主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在我國出口市場中的占比幾乎下降了一半，我國出口市場比十年前更加多元化(參見圖表1)。這意味著，在考慮匯率對外貿(mào)的影響時，衡量人民幣兌一籃子貨幣變化的有效匯率，可能更加重要。由此，我們進(jìn)一步選擇了國際清算銀行(BIS)公布的人民幣名義有效匯率和人民幣實際有效匯率(在本文中，若無必要特別區(qū)分時，則將二者合稱為“有效匯率”)。為了與外貿(mào)數(shù)據(jù)的同比增速相協(xié)調(diào)，在檢驗中，我們使用人民幣兌美元匯率中間價、BIS人民幣名義有效匯率、BIS人民幣實際有效匯率的當(dāng)月同比變化。

　　考慮到匯率變化對外貿(mào)的影響存在“時滯”即“J曲線效應(yīng)”，根據(jù)文獻(xiàn)中對“J曲線效應(yīng)”的經(jīng)驗研究，一般最長滯后期為2.5年左右，不同經(jīng)濟體的具體滯后期長度有所不同。為此，我們在相關(guān)性檢驗中，分別考察從同期相關(guān)性到滯后年之間的相關(guān)系數(shù)。

　　考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文的最長檢驗時段從我們能夠獲得數(shù)據(jù)的1995年月開始一直到2014月。考慮到此間出現(xiàn)了人民幣“匯改”以及全球金融危機，這些都會對數(shù)據(jù)規(guī)律的一致性會產(chǎn)生影響。為此，我們還分別檢驗了2005月人民幣“匯改”至今，以及2009年次貸危機后至今這兩個時間段內(nèi)匯率和進(jìn)出口的相關(guān)性。

　　首先，從對外貿(mào)影響的角度，應(yīng)當(dāng)關(guān)注的不是人民幣兌美元匯率的升降，而是人民幣對一籃子貨幣匯率(即有效匯率)的高低。因為前面的統(tǒng)計檢驗顯示，有效匯率比人民幣兌美元匯率的變化對外貿(mào)的影響要大得多。因此，從政策的角度，應(yīng)當(dāng)考慮兩個問題：一是，當(dāng)前的有效匯率水平是否過高?二是，如何保持有效匯率的穩(wěn)定?我們的看法是，目前人民幣的有效匯率水平已經(jīng)過高，在假定勞動生產(chǎn)率和技術(shù)進(jìn)步在短期內(nèi)不可能發(fā)生重大變化的情況下，BIS的人民幣名義有效匯率和實際有效匯率大致在95-100之間屬于較為合適的水平。目前所在的115-121之間的水平，已經(jīng)顯著高估。建議未來下調(diào)到95-100之間保持穩(wěn)定。

　　其次，政策部門應(yīng)大力向企業(yè)宣灌雙邊鎖定匯率風(fēng)險，而非要求一個穩(wěn)定的或可預(yù)期的匯率變化狀態(tài)。因為人民幣有效匯率的變化，不僅與人民幣兌美元匯率的變化有關(guān)，更和其他貨幣對美元的變化有關(guān)，在未來美元總體趨勢升值的情況下，如果其他貨幣對美元可以貶值而人民幣對美元卻無法顯著貶值，即便人民幣兌美元不升值，其最終的結(jié)果也會是人民幣對一籃子貨幣的大幅升值，從而給外貿(mào)造成劇烈沖擊?；谶@這種考慮，一個靈活的人民幣兌美元匯率是未來應(yīng)對沖擊所必不可少的。此時，外貿(mào)政策部門不應(yīng)繼續(xù)追求人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定或人民幣兌美元一個可預(yù)期的變化幅度。

　　第三，目前匯兌損失的“疼”，是企業(yè)接受雙向套保必須付的學(xué)費。在過去年里，人民幣兌美元都在持續(xù)升值，由此使企業(yè)形成了人民幣永遠(yuǎn)不可能貶值的思維定勢，企業(yè)實際操作中都只是在規(guī)避人民幣升值風(fēng)險，而從未慮及人民幣貶值的可能性。結(jié)果，今年農(nóng)歷新年后的人民幣兌美元匯率貶值，的確給一些企業(yè)習(xí)慣于猜人民幣升值的企業(yè)造成了匯兌。然而，正是這種匯兌損失，才能讓其在未來的業(yè)務(wù)中，能夠逐步形成雙向套保、鎖定匯率風(fēng)險的業(yè)務(wù)習(xí)慣。