近日，央行發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品進入銀行間債券市場有關(guān)事項的通知》，該通知明確了“理財產(chǎn)品應直接進行債券交易和結(jié)算”，并提出了銀行理財產(chǎn)品在銀行間債市備案、開戶、托管、交易的多方面要求。我們認為，這些規(guī)定將有利于促進銀行理財規(guī)范化運作，向真正的“基金化”產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

　　近年來，理財產(chǎn)品余額從2012年底的7.6萬億上升至去年底的10.6萬億，但是它的非規(guī)范運作卻為人詬病，如丙類賬戶運作就是一個突出的問題。2013年4月債市整頓之前，銀行理財產(chǎn)品多是以丙類戶形式進入銀行間債券市場，丙類戶具有交易隱蔽、靈活和監(jiān)管寬松等特點。如商業(yè)銀行理財產(chǎn)品一般以銀行理財管理人的名義在債市開設交易結(jié)算的丙類戶，由于不同的理財產(chǎn)品可能都需要通過同一個甲類戶代理結(jié)算和交易，銀行作為甲類戶，自然也就有了騰挪這些賬戶之間交易的便利，典型的表現(xiàn)包括：銀行自營賬戶為理財賬戶輸送利益，如當銀行新老理財產(chǎn)品續(xù)發(fā)對接時，如果贖回較大，資金不能及時“銜接”，自營戶便充當了為銀行理財戶墊資的角色;自營賬戶與理財產(chǎn)品之間以及理財賬戶之間通過非公允的債市交易，調(diào)整熨平不同賬戶之間的收益。這些有利于理財產(chǎn)品安全兌付本金和承諾的收益。

　　丙類戶的優(yōu)勢雖然推動了理財產(chǎn)品市場增長，但在宏觀層面積累了越來越大的金融風險，去年5月中債登就要求一些商業(yè)銀行停止自營賬戶與理財賬戶以及理財賬戶之間的債券交易結(jié)算，并要求銀行間債券市場的代理結(jié)算人暫停丙類戶開戶。但是禁令并沒有在制度層面解決銀行理財賬戶之間的不規(guī)范操作。管理層也開始醞釀將銀行理財戶升級，即由丙類戶變?yōu)橐翌悜?，同時也擬對理財產(chǎn)品進入銀行間債市設立門檻。這次，央行通知就是對于銀行理財賬戶運作的全方面規(guī)范。

　　該規(guī)定將促使理財產(chǎn)品債券賬戶全方面規(guī)范。首先，對理財賬戶管理人、托管人提出了較高的要求，包括：理財產(chǎn)品的管理人須與自營投資管理業(yè)務在資產(chǎn)、人員、系統(tǒng)、制度等方面完全分離;每只理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)要對應，理財賬戶要單獨管理、建賬和核算等。其次，通知在提出理財產(chǎn)品開戶條件的同時，要求申請在銀行間債券市場開立債券賬戶的理財產(chǎn)品應以單只理財產(chǎn)品的名義開戶，這無疑明確了理財產(chǎn)品將直接進行債券交易的獨立地位，今后理財賬戶之間的交易也將受到更為嚴格的監(jiān)控。當然，考慮到理財產(chǎn)品數(shù)量的繁多，完全分別開戶會加大銀行負擔本，通知對由第三方托管人獨立托管的理財產(chǎn)品，也可以以系列或組合的名義開戶。

　　毫無疑問，該通知落實后，目前發(fā)展較快的理財市場也將受到一定沖擊，銀行自身的流動性管理也會受到影響。

　　通知規(guī)范了準入的門檻，一部分理財規(guī)范不達標的商業(yè)銀行不得不進行調(diào)整，過快發(fā)展的理財業(yè)務短期也將放緩;丙類賬戶取消以及營與理財賬戶之間在債市禁止交易后，銀行理財產(chǎn)品也就難以獲得本行其他賬戶的流動性支持，這將迫使其更重視流動性風險管理，銀行理財依靠資產(chǎn)與負債期限錯配獲得高收益的局面將會有所改變，銀行理財?shù)氖找媛室矊⑾陆?銀行理財實施第三方托管后，銀行內(nèi)部各類賬戶之間的資金關(guān)聯(lián)交易也就沒有了空間，銀行理財產(chǎn)品的收益率高低也將真正取決于管理人的市場投資能力，理財產(chǎn)品的收益率也將出現(xiàn)更多分化，銀行理財產(chǎn)品按市場波動估值也就成為可能，而第三方托管還將使得銀行以往在季度末利用自營與理財賬戶之間的資金運作來調(diào)節(jié)表內(nèi)存款負債的功能喪失，銀行資產(chǎn)負債及流動性風險管理的難度也將加大。

　　當然，這些理論效果能實現(xiàn)多少，會受到以下因素的限制。例如，通知僅對理財產(chǎn)品投資債市進行了規(guī)范，而投資非標和同業(yè)存款都不需要通過銀行間賬戶，相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易和利益輸送仍難避免，而由于非標資產(chǎn)沒有市場化的價格，理財產(chǎn)品也難以類似基金一樣的凈值管理。同時，銀行還有可能通過相互之間托管以弱化第三方托管的監(jiān)管功能，銀行也可以通過跨行間自營賬戶和理財賬戶之前的相互交易，或者找一家第三方來過券，來實現(xiàn)之前的流動性管理及利益輸送功能。

　　這些都意味著，要真正實現(xiàn)理財產(chǎn)品獨立的基金化運作，必須有進一步的監(jiān)管政策，如銀監(jiān)會將要出臺的“9號文”擬規(guī)范銀行理財投資非標資產(chǎn)行為，銀監(jiān)會力推債券直接融資工具以促使更多的非標資產(chǎn)標準化等。