歷經(jīng)了2013年運(yùn)動(dòng)品牌服裝集體關(guān)店潮之后，營收和利潤均下滑的貴人鳥終于幸運(yùn)地及時(shí)借IPO募集到了資金。不過這家定位于三四線城市的運(yùn)動(dòng)休閑服飾生產(chǎn)商，將募集資金的六成用于門店擴(kuò)張，并不被市場所看好。

　　貴人鳥融資8億六成準(zhǔn)備增設(shè)門店

　　2013年，運(yùn)動(dòng)品牌通過斷臂求生的方式，一邊大幅關(guān)店，一邊降價(jià)去庫存，關(guān)店數(shù)量前所未有。然而，即將上市的貴人鳥對此卻似乎視而不見。最新的招股說明書顯示，此次貴人鳥擬合計(jì)IPO募資8.82億元，其中5.52億元仍將用于“全國戰(zhàn)略店鋪建設(shè)項(xiàng)目”，在未來兩年內(nèi)建設(shè)60家貴人鳥品牌戰(zhàn)略店，購置店鋪29家，租賃店鋪31家。在行業(yè)整體遇冷之后其募投項(xiàng)目與2012年的申報(bào)稿依舊無異。

　　這是對行業(yè)認(rèn)可的堅(jiān)守還是漠視風(fēng)險(xiǎn)的對賭?決策背后更令人擔(dān)憂的是，貴人鳥股權(quán)高度集中在林氏家族手中，如果林氏家族成員通過在董事會(huì)及管理層占據(jù)的席位，不當(dāng)控制公司的人事安排、經(jīng)營決策、投資方向、資產(chǎn)交易、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事項(xiàng)，有可能給公司及其他股東利益帶來損害。

　　家族企業(yè)一股獨(dú)大

　　上市之前，貴人鳥是個(gè)不折不扣的家族企業(yè)。貴人鳥的最大股東是林天福100%控股的貴人鳥集團(tuán)(香港)有限公司，持股比例為92.26%，第二大股東為億興投資發(fā)展有限公司(下稱“億興投資”)，持股比例4.74%，另外兩名持股分別為2%、1%的法人股東貴人鳥(泉州)投資管理有限公司(下稱“貴人鳥投資”)和福建省弘智投資管理有限公司(下稱“弘智投資”)。

　　招股說明書顯示，貴人鳥第三大股東貴人鳥投資的實(shí)際控制人為林清輝、丁翠圓夫婦，林清輝為林天福的弟弟。第四大股東弘智投資的實(shí)際控制人為林思亮、施少紅夫婦，林思亮為林天福和林清輝的侄子。由此，林氏家族目前持股比例為95.26%。

　　盡管林氏家族的控股比例已經(jīng)相當(dāng)高了，然而肥水不流外人田，貴人鳥剩余4.74%的股票，林氏家族也并未出售給外人，億興投資也不過是林氏家族資本觸角的延伸。{page_break}

　　根據(jù)億興投資的資料顯示，億興投資成立于2010年6月22日，至今除持有貴人鳥股份外未開展其他業(yè)務(wù)。很明顯公司的成立更像是專為投資貴人鳥而設(shè)。投資者認(rèn)為，引入億興投資也是貴人鳥迫于政策監(jiān)督壓力的一個(gè)變通之法，如果“林氏家族”獨(dú)占貴人鳥100%的股權(quán)，則證監(jiān)會(huì)不可能批準(zhǔn)其上市。

　　億興投資的股東為林國清(持股70%)和唐向榮(持股30%)。貴人鳥強(qiáng)調(diào)，林國清和唐向榮與貴人鳥實(shí)際控制人的家庭成員，以及貴人鳥的董事、監(jiān)事和高級管理人員之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　然而事實(shí)并非如此，林國清、唐向榮是貴人鳥股份的前五大客戶之一、林天福的創(chuàng)業(yè)伙伴，與林天福有著非親即友的關(guān)系。

　　由于此次IPO，貴人鳥并未出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓，上市后貴人鳥股票仍高度集中于林氏家族手中。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，此前林氏家族通過貴人鳥集團(tuán)、貴人鳥投資、弘智投資的持股，其控股比例達(dá)到95.26%，此次上市發(fā)行8900萬股后，貴人鳥總股本達(dá)到61400萬股，林氏家族的持股比例經(jīng)稀釋下降之后仍高達(dá)81.45%，大股東如此高的控股比例，在A股上市公司中極為少見。

　　上市后業(yè)績或大幅跳水

　　與貴人鳥復(fù)雜的家族式股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，其財(cái)務(wù)報(bào)表上的業(yè)績數(shù)據(jù)更讓人擔(dān)憂。

　　2011年，香港聯(lián)交所掛牌的內(nèi)地體育運(yùn)動(dòng)品牌集體遭遇滑鐵盧，相關(guān)上市公司股價(jià)也基本處于歷史最低位置。

　　不過貴人鳥的業(yè)績卻在2011年意外逆勢大增，2009年到2011年，貴人鳥營業(yè)收入分別為6.05億元、15.35億元和26.49億元，歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80萬元、2.22億元和4.08億元。營收增速分別高達(dá)153.7%、72.6%，利潤增速更是達(dá)到180%、84%。

　　與之相比的是李寧公司2011年公司銷售額下降5.8%至89.29億元，凈利潤大幅下降65.16%，達(dá)3.86億元。

　　歷經(jīng)了兩年高速增長之后，經(jīng)過漫長的審核等待和一年多的IPO大檢查之后，貴人鳥的業(yè)績還是出現(xiàn)了類似李寧兩年前的下滑跡象。2014年1月5日，貴人鳥披露的最新招股意向書顯示，受運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)整體業(yè)績下滑影響，2013年貴人鳥全年訂單(含稅)金額為28.56億元，同比下降19.76%，預(yù)計(jì)2013年凈利潤同比下滑約15%-20%。

　　另外，截至招股意向書簽署日，公司已經(jīng)完成了2014年春、夏和秋三季的訂貨會(huì)。2014年春夏季訂單同比下降約12.54%，雖然2014年秋季訂單同比增長約2.20%，但不排除2014年全年收入和利潤繼續(xù)下滑。

　　獨(dú)立財(cái)經(jīng)評論員鄒光祥透露，運(yùn)動(dòng)品牌整個(gè)行業(yè)都面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，處于第三梯隊(duì)的貴人鳥，其經(jīng)營模式很容易被電商所替代。目前整個(gè)行業(yè)正面臨深度調(diào)整，實(shí)體店關(guān)店潮趨勢不可逆轉(zhuǎn)，貴人鳥2009年至2011年的業(yè)績增幅則明顯有上市沖量之嫌。{page_break}

　　業(yè)內(nèi)人士懷疑貴人鳥上市沖量的另一個(gè)理由是其應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，近幾年來，公司的應(yīng)收賬款額一直在大幅增加。截至2013年6月30日，公司應(yīng)收賬款超過10億元，占總資產(chǎn)比重35%左右。相比于2012年8.6億元、2011年5.91億元應(yīng)收賬款出現(xiàn)大幅上升。

　　在行業(yè)內(nèi)，貴人鳥的資質(zhì)和競爭優(yōu)勢并不突出，公司主要采取經(jīng)銷商模式，通過廣開店，貴人鳥往終端加速鋪貨，將存貨轉(zhuǎn)為銷售收入。而經(jīng)銷商“幾家獨(dú)大”的局面，也為沖量提供了極大的方便。

　　長久以來，貴人鳥的第一大客戶是陳春、尹小軍夫婦實(shí)際控制的區(qū)域經(jīng)銷商，2011年他們的銷售額為5.93億元，占貴人鳥主營業(yè)務(wù)收入比例為22.4%。2013年1-6月，這對夫妻控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占公司總銷售收入的22.53%，相比此前占比略有提升。此外，前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的比例高達(dá)55.27%。

　　募資擴(kuò)張“尚能飯否”

　　與兩年前相比，貴人鳥所賴以生存的行業(yè)環(huán)境并沒有多大的改變，2013年，運(yùn)動(dòng)品牌通過斷臂求生的方式，延續(xù)著一邊大幅關(guān)店，一邊降價(jià)去庫存的節(jié)奏。

　　在行業(yè)整體進(jìn)入寒冬的背景下，貴人鳥也未能獨(dú)善其身，公司近四年來的關(guān)店數(shù)量穩(wěn)步攀升。其中2010年關(guān)店189家，2011年關(guān)閉266家，2012年則升至287家，而2013年上半年僅僅六個(gè)月的時(shí)間，公司就已經(jīng)關(guān)閉242家門店。關(guān)店數(shù)量明顯擴(kuò)大。

　　然而，即將貴人鳥的募投項(xiàng)目對此卻視而不見。最新的招股說明書顯示，此次貴人鳥擬合計(jì)IPO募資8.82億元，其中5.52億元都將用于“全國戰(zhàn)略店鋪建設(shè)項(xiàng)目”，在未來兩年內(nèi)建設(shè)60家貴人鳥品牌戰(zhàn)略店，購置店鋪29家，租賃店鋪31家。其募投項(xiàng)目與2012年的申報(bào)稿無異。

　　被稱作尾貨教父的天蘭天尾貨市場總策劃師梁吉良告訴記者，運(yùn)動(dòng)品牌自2012年上半年開始產(chǎn)生大量庫存，實(shí)體經(jīng)營店一直呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。而如今電商、尾貨市場對運(yùn)動(dòng)品牌的沖擊更是逐步加大。

　　梁吉良稱，值得運(yùn)動(dòng)品牌警示的是，以前尾貨市場處理的是廠家兩年以上的庫存，而如今市場銷售的品類在不斷翻新，最新的有剛出廠兩個(gè)月之久的貨物。這些貨物以市場價(jià)兩三折的價(jià)格進(jìn)入尾貨市場，將對實(shí)體店進(jìn)行巨大的沖擊。

　　這些品種較新的貨物是如何進(jìn)入尾貨市場的呢?梁吉良表示，尾貨市場的貨源產(chǎn)生在各個(gè)渠道。最主要的渠道來源于倒閉的加盟商。由于非直營店，加盟商若開不下去，余貨只能自行處理，為了盡快出手，加盟商不得不以極低的價(jià)格將其出售給尾貨市場的經(jīng)營者;此外，一級代理商的尾貨庫存也會(huì)向尾貨市場拋售;另一個(gè)尾貨來源則來自運(yùn)動(dòng)品牌廠家的上游面料商，由于現(xiàn)金流緊張，一些品牌運(yùn)動(dòng)廠商會(huì)將貨物進(jìn)行低價(jià)抵押，面料廠家則會(huì)幾乎以成本價(jià)的價(jià)格拋售給尾貨市場。

　　不過梁吉良拒絕回答貴人鳥、李寧、匹克等運(yùn)動(dòng)品牌是否面臨這樣的問題，只表示國內(nèi)很多運(yùn)動(dòng)品牌的業(yè)績高度依賴經(jīng)銷商，只能對經(jīng)銷商的這些行為予以默認(rèn)。

　　事實(shí)上，貴人鳥的經(jīng)營思路還在于招募更多的經(jīng)銷商加盟。記者以欲加盟貴人鳥的口吻咨詢了貴人鳥位于重慶、杭州、濟(jì)南、成都、天津的旗艦店，對方均表示了極大的熱情，但對當(dāng)?shù)刭F人鳥的銷售狀況卻似乎是難言之隱般的避而不答。