2013年下半年估值回升反映基本面企穩(wěn)

　　在服裝終端消費方面，2013年延續(xù)了2012年較為疲軟的態(tài)勢;但二級市場表現方面，2013年下半年服裝家紡板塊走勢明顯好于上半年，最終帶動該板塊跑贏滬深300約4.3個百分點。符合我們2013年中期策略報告《業(yè)績向下、預期向上》的判斷:經過近兩年的調整，庫存消化較理想，資產質量初步恢復，因此盡管2013年業(yè)績增速仍處在向下通道，但風險降低帶動了估值回升;我們預計這一趨勢將在轉型加速的2014年延續(xù)。

　　2014年行業(yè)分化，戶外、家紡、女裝拐點將臨

　　業(yè)績角度，休閑業(yè)績下滑幅度收窄，戶外和家紡在2013年中起有向上趨勢;男裝、女裝和休閑板塊的存貨周轉率有向上趨勢，家紡的存貨情況也比較穩(wěn)定;女裝和家紡的應收賬款和現金流情況較為穩(wěn)健。總體上，女裝、休閑和家紡資產質量較健康，去庫存接近尾聲，2014年有望迎來拐點。此外，2014年春夏訂貨會也預示家紡和休閑板塊明年有望進入補庫存階段。

　　尋找轉型初見端倪的標的

　　2012年服裝品牌的粗放型增長模式遇到瓶頸，未來將以精細化管理提升帶動內生增長。我們認為SPA模式是解決當前我國服裝品牌問題的重要方向，但期貨為主的訂貨模式、加盟為主的渠道結構以及線上戰(zhàn)略發(fā)展受抑制等三大因素成為主要障礙。我們認為線下品牌觸網、布局全渠道是當前修煉SPA模式精準研發(fā)的必要條件，而提升消費體驗則有利于實現運營效率提升。為此，我們更推崇直營優(yōu)勢的上市公司，并欣喜的看到朗姿股份、美邦服飾等一些具備條件的公司已在2013年加速了轉型，這類將是我們尋找的標的。

　　推薦品牌轉型、庫存見底和小眾制造龍頭

　　我們預計2014年終端消費情況仍難有明顯起色，服裝家紡板塊業(yè)績增速也將繼續(xù)承壓。在這樣的背景下，市場難有趨勢性機會;但我們認為2014年基本面和市場情緒都將好于2013年。主要邏輯在于經過2012-2013年近兩年的調整，去庫存接近尾聲，資產質量得以改善，2014年部分品牌有望進入補庫存階段;更為重要的是，在2013年一些品牌主動加速轉型，盡管效果仍需觀察，但方向值得肯定，相信2014年之后將能看到改善效果，維持行業(yè)“強于大市”評級。服裝家紡板塊推薦組合為品牌轉型的朗姿股份和美邦服飾，明年有望補庫存的羅萊家紡和富安娜。在制造板塊我們傾向于自下而上選擇在小眾領域具備成長性、市占率上升、強者恒強的標的:中銀絨業(yè)和興業(yè)科技。