資金回流美國(guó)

　　投資美國(guó)的最重要邏輯并不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)鐵板釘釘?shù)膹?qiáng)力復(fù)蘇，而是因?yàn)橄啾戎?，其他市?chǎng)的前景似乎更加黯淡。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，唯一能讓人產(chǎn)生希望的市場(chǎng)便是美國(guó)，盡管其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還相當(dāng)脆弱。全世界的資金在發(fā)現(xiàn)這個(gè)令人憂傷的事實(shí)之后，大量回流美國(guó)，令美國(guó)成為今年最為活躍的市場(chǎng)。

　　截至11月3日，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)今年以來漲幅23.52%，納斯達(dá)克指數(shù)今年漲幅為29.89%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)今年來漲幅為19.17%。

　　自今年3月5日道指率先沖破塵封5年半之久的歷史最高紀(jì)錄，及標(biāo)普指數(shù)在3月28日一舉登頂后，美股便不斷改寫歷史紀(jì)錄。而與2009年3月份的低點(diǎn)相比，美國(guó)股市漲幅超過100%以上。截至目前為止，并未出現(xiàn)一次真正意義上的回調(diào)。泡沫論于是也甚囂塵上。

　　“人們?nèi)栽诶^續(xù)高估美國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，并且大大低估了新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。”前美林首席投資策略師Richard Bernstein3個(gè)月前在接受著名的Barron周刊采訪時(shí)就這樣說。在此之后，美聯(lián)儲(chǔ)仍然保持QE政策不變，同時(shí)美國(guó)股市進(jìn)一步上揚(yáng)。

　　Richard Bernstein表示，他不看好新興市場(chǎng)的原因包括中國(guó)信貸增長(zhǎng)情況越來越差，中國(guó)公司的基本面也較差。印度的貨幣供給問題也越來越嚴(yán)重。“中國(guó)公司的杠桿幾乎世界最高，并且他們的投資回報(bào)越來越低，信貸帶來的增長(zhǎng)效率已經(jīng)越來越低。這不是一個(gè)健康的增長(zhǎng)故事，我們對(duì)此期望過高。2012年第四季度，將近60%新興市場(chǎng)的公司報(bào)告了低于預(yù)期的負(fù)盈利業(yè)績(jī)，對(duì)比美國(guó)，這一數(shù)字僅為28%”。

　　高盛亞洲策略分析師貝皞晨也持類似觀點(diǎn)。在最近的一次論壇上，他表示了高盛對(duì)于新興市場(chǎng)的負(fù)面態(tài)度：“我們覺得過去十幾年新興市場(chǎng)是非常成功，有五大要素，導(dǎo)致了這個(gè)成功金磚國(guó)家的要素增長(zhǎng)，目前有70%的增量的部分，是來自于金磚國(guó)家的，我們覺得今后一段時(shí)間內(nèi)已經(jīng)處于峰值。”

　　“商品價(jià)格的顯著上升，帶動(dòng)了以商品出口為主的新興市場(chǎng)國(guó)家的繁榮。但我們判斷商品價(jià)格在今后一段時(shí)間內(nèi)上升幅度保持溫和，甚至于有一些時(shí)候保持相對(duì)的穩(wěn)定。另一個(gè)問題是去杠桿，經(jīng)過了亞洲金融風(fēng)暴很多新興市場(chǎng)在去杠桿方面都非常努力，他們盡量減少外債，以及對(duì)外部的融資需求，增加本國(guó)的外匯儲(chǔ)備，所以新興市場(chǎng)比上世紀(jì)90年代這方面更加強(qiáng)勁，但外部的資產(chǎn)負(fù)債表很難進(jìn)一步改善。”

　　他同時(shí)表示，上世紀(jì)90年代新興市場(chǎng)通脹驚人，但2000年后通脹顯著下降。顯然通脹繼續(xù)下降的空間已經(jīng)不是很大。而目前發(fā)達(dá)國(guó)家的低利率，令人憂慮新興市場(chǎng)如何面臨發(fā)達(dá)國(guó)家利率的升高，當(dāng)美國(guó)利率逐漸上升，資金會(huì)從新興市場(chǎng)流出到發(fā)達(dá)國(guó)家，這樣就會(huì)使新興市場(chǎng)的融資成本顯著上升。

　　總體而言，新興市場(chǎng)前景堪憂，負(fù)面因素正在積聚。全球資金回流美國(guó)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。

　　令人樂觀的復(fù)蘇

　　“高盛全球?qū)衲昝绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值為1.6%，明年是2.9%。從全球來說這是非常高的，對(duì)美國(guó)近年來說也是比較高的。”貝皞晨表示，“對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體的判斷，是GDP明年將會(huì)顯著回升，而且是可預(yù)料的。”

　　“至于量化寬松，我們覺得美國(guó)會(huì)在明年3月左右開始實(shí)行減少買債規(guī)模，完全退出量化寬松將在2015年。美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)主動(dòng)賣出他的債券而是自然而然的到期，真正出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮可能要到2016年后。在這點(diǎn)我們比市場(chǎng)的預(yù)期更加傾向鴿派，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2016年會(huì)第一次加息，而市場(chǎng)預(yù)期是2015年下半年。”

　　貝皞晨表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸渡過最困難時(shí)期。一方面，公營(yíng)部門的拖累將逐漸減少。去年美國(guó)的公營(yíng)部門對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)是負(fù)數(shù)，私人部門的貢獻(xiàn)和普通老百姓的貢獻(xiàn)上升非常顯著。這其中重要的原因就是美國(guó)實(shí)行了一些加稅減財(cái)政支出，以及兩黨自動(dòng)減稅機(jī)制。這種情況隨著逐步的正常化會(huì)逐漸地改善，到2014年以后，這部分的拖累將變得非常小。只要私營(yíng)部門的增長(zhǎng)存在，足以支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　另一方面，房屋空置率從金融海嘯時(shí)的3%左右，下降到2%不到，總體的趨勢(shì)逐漸向下。同時(shí)，投資者非常看重的新屋建造數(shù)據(jù)，從2012年開始攀升，到2013年已經(jīng)從底部稍稍回升。

　　貝皞晨表示：“從2013年開始往后看，我們覺得美國(guó)房?jī)r(jià)每年年化3%的上漲是一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。最近12個(gè)月，漲得最多的城市包括舊金山、底特律、亞特蘭大等地方，還有的地方漲了10%，比如紐約。相比于2000年，舊金山的房?jī)r(jià)2000年到現(xiàn)在為止?jié)q了70%，這個(gè)數(shù)字雖然也很高，但相比很多新興市場(chǎng)這個(gè)數(shù)字顯得沒那么高。美國(guó)房地產(chǎn)從價(jià)格來說，我們認(rèn)為泡沫還是不存在的。”

　　但存在一個(gè)隱憂是失業(yè)率問題，目前看美國(guó)就業(yè)形勢(shì)仍然較為疲軟。“美國(guó)的失業(yè)率其實(shí)比實(shí)際數(shù)字低。但隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，工資的上浮，就業(yè)市場(chǎng)外的人進(jìn)入到就業(yè)市場(chǎng)，會(huì)拖慢美國(guó)失業(yè)率下降的速度。所以美國(guó)可能需要一段比較長(zhǎng)的時(shí)間才能到達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)定下的加息門檻。即使到了6.5%的失業(yè)率的門檻，美聯(lián)儲(chǔ)也不一定要加息?？梢哉f目前的失業(yè)率是低估的，這在某些美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)上已經(jīng)表現(xiàn)出來。”貝皞晨說。

　　另一個(gè)隱憂是債務(wù)上限。未來有3個(gè)時(shí)間點(diǎn)需要關(guān)注。一是今年12月13日，美國(guó)參眾兩院能不能對(duì)明年的預(yù)算案達(dá)成協(xié)議。過去幾年他們都沒有達(dá)成協(xié)議，即使他們不達(dá)成協(xié)議，對(duì)于市場(chǎng)影響也有限。他們還是按照過去的既定的預(yù)算來做，市場(chǎng)的預(yù)期非常低。

　　二是明年1月15日，如果這次他們不能達(dá)成協(xié)議的話，會(huì)否像之前一樣出現(xiàn)美國(guó)政府再次停擺的情況?估計(jì)這次兩黨讓政府關(guān)停的可能性很小，減赤字的可能性很大。

　　三是明年3月，明年2月美國(guó)的債務(wù)又到了上限，如果考慮到美國(guó)財(cái)政部有自己的備用現(xiàn)金可以撐到3月左右。不提高債務(wù)上限，就會(huì)出現(xiàn)違約。但其實(shí)發(fā)生違約的概率是很低的。共和黨在接近大選的時(shí)候會(huì)更加謹(jǐn)慎。{page_break}

　　避開科技股

　　分享美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最簡(jiǎn)單的方法還是證券投資。但在上漲一波之后，如何選取投資標(biāo)的顯然非常重要。

　　今年以來，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)都有不少漲幅。以標(biāo)普500為例，其行業(yè)分配較為平均，占比最高的行業(yè)是信息技術(shù)，醫(yī)藥和技術(shù)含量高的行業(yè)占比也較高。其中的龍頭——科技板塊，是唯一利潤(rùn)率超越大勢(shì)的板塊。這意味著如果科技行業(yè)利潤(rùn)率下降，對(duì)市場(chǎng)將形成很大打擊。所以一部分人認(rèn)為科技股表現(xiàn)已經(jīng)到達(dá)峰值。

　　但從估值來看，市場(chǎng)整體還處于估值合理區(qū)域。目前美國(guó)標(biāo)普500的動(dòng)態(tài)市盈率是15倍，屬于歷史的均值，沒有特別高也沒有特別低。

　　所以總體來說，美國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性的。今年標(biāo)準(zhǔn)普爾表現(xiàn)不俗，但實(shí)際上表現(xiàn)更好的是成長(zhǎng)股。今年上半年是價(jià)值股行情，下半年開始對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇判斷更強(qiáng)一些，資金也開始傾向于成長(zhǎng)股，尤其科技股。

　　在這種情況下，關(guān)注一些此前漲幅較小的板塊可能更為可行。比如，高盛特別建議投資者關(guān)注金融板塊和工業(yè)板塊。一是這兩個(gè)板塊的估值目前來看是歷史中的均值或者是比歷史平均水平還低。

　　二是這兩個(gè)板塊歷史上對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的杠桿率很高，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)和金融的盈利會(huì)有明顯的正相關(guān)的收益。

　　三是這兩個(gè)板塊跟美國(guó)本土的經(jīng)濟(jì)最相關(guān)，受世界經(jīng)濟(jì)的影響比較小，受世界原材料和商品的價(jià)格影響也小。它既能受益于復(fù)蘇又受其他市場(chǎng)的拖累比較小。

　　投資思路

　　投資美國(guó)市場(chǎng)最簡(jiǎn)單的方法當(dāng)然是參與基金。指數(shù)基金可以考慮標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，其中涵蓋較多金融和工業(yè)股。其次是主動(dòng)型美國(guó)股票基金，不妨在大型增長(zhǎng)型股票基金、中型股票基金和小型股票基金門類中選擇，具體可參考晨星香港的網(wǎng)站，這些產(chǎn)品一般在香港市場(chǎng)可以買到。

　　在股市上漲幅度較大之后，選擇美國(guó)債券基金可能不失為穩(wěn)妥策略。在美聯(lián)儲(chǔ)還未加息之前，債券基金仍然是穩(wěn)定收益最好的選擇之一，非常適合穩(wěn)健型投資者。如果考慮到未來美元可能的升值，或者是人民幣可能的貶值，投資債券類基金不失為劃算的選擇。

　　另一種思路是投資于個(gè)股。對(duì)中國(guó)投資者來說，自己熟悉的消費(fèi)類個(gè)股或者是中國(guó)概念股是比較好的選擇。我們?nèi)粘Ｉ钪锌赡芙佑|到的大眾消費(fèi)品牌，比如最近很紅的時(shí)尚品牌Michael Kors就是在紐交所上市的股票。大家熟悉的女性內(nèi)衣品牌維多利亞的秘密也是上市公司，如果看好其增長(zhǎng)潛力，中長(zhǎng)期持有這類股票相對(duì)較為穩(wěn)健。

　　中國(guó)概念股則是以互聯(lián)網(wǎng)公司為主，在美國(guó)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中大部分是行業(yè)龍頭，代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新興的方向之一。盡管股價(jià)偶爾波動(dòng)劇烈，但其中仍有值得挖掘之處。比如發(fā)展勢(shì)頭良好的優(yōu)土視頻、搜索老大百度以及作為旅游新銳網(wǎng)站的“去哪兒”。這些和生活息息相關(guān)的公司，都是投資的好標(biāo)的。當(dāng)然，前提還是要在合適的價(jià)格介入。