知情人士透露，國(guó)家發(fā)改委正考慮在未來(lái)幾周或數(shù)月審批離岸人民幣發(fā)債額度予符合資質(zhì)的地方國(guó)企，或參考2011年批準(zhǔn)給5家直屬央企的額度(250億元)。市場(chǎng)期待地方國(guó)企成為離岸人民幣債市的生力軍。

　　穆迪副總裁、高級(jí)信用評(píng)級(jí)主任鐘汶權(quán)預(yù)計(jì)，中央政府會(huì)出臺(tái)更多政策措施，減少點(diǎn)心債市場(chǎng)發(fā)展的障礙，例如簡(jiǎn)化募集資金回流國(guó)內(nèi)的程序。隨著廣州等部分地方政府的財(cái)務(wù)情況更加透明，穆迪會(huì)考慮提升地方政府下屬國(guó)企的評(píng)級(jí)。

　　離岸點(diǎn)心債發(fā)行低迷

　　6月26日，財(cái)政部在香港發(fā)行130億元人民幣債券，從3年期至10年期不等。自此以后，除民企心連心化肥曾發(fā)行2.5億元離岸人民幣債券外，再也沒(méi)有中資機(jī)構(gòu)或企業(yè)在境外發(fā)行點(diǎn)心債券。7月至今，離岸人民幣債市經(jīng)歷了有史以來(lái)最長(zhǎng)的空窗期。

　　與此形成鮮明對(duì)比，亞洲美元債在7、8月遇冷后，迅速恢復(fù)。僅10月22日至23日兩天，就涌現(xiàn)多達(dá)四筆美元新債，其中海通證券(600837,股吧)發(fā)行5年期9億美元信用增強(qiáng)債券，中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)則發(fā)行5年期美元永久債，而恒大地產(chǎn)和中國(guó)海外發(fā)展則同日推介美元優(yōu)先票據(jù)，前者屬高息債券，初步利率高達(dá)9%。

　　“從融資成本考慮，人民幣對(duì)美元升值預(yù)期加強(qiáng)，房地產(chǎn)等高負(fù)債企業(yè)急于鎖定較低的融資成本。以美元發(fā)債，若人民幣維持年均1%-2%的升值速度，等于可抵消部分利息成本，美元債因此較人民幣離岸債券更為吸引。”恒生執(zhí)行董事兼環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主管馮孝忠表示。

　　Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，在港上市的中資房地產(chǎn)企業(yè)共發(fā)行42筆美元融資工具，價(jià)值156億美元;而同期人民幣票據(jù)的發(fā)行量?jī)H為164億元，兩者差距明顯。

　　除去融資成本，債券年期是另一個(gè)美元債優(yōu)勝的因素。以央企中廣核為例，1月發(fā)行的15億元人民幣離岸債為期3年，而9月底募集的美元債不僅金額擴(kuò)大至6億美元，年期也延長(zhǎng)至5年，而根據(jù)彭博系統(tǒng)顯示，兩筆債券在二級(jí)市場(chǎng)的孽息率目前同為3.4%。

　　某外資投行的債市分析員告訴記者，高息債券的美元融資成本甚至略高于人民幣債券，但美元債通?？商峁?至15年的較長(zhǎng)年期，同等息率的人民幣債券大都只能賣(mài)到3年，對(duì)高負(fù)債企業(yè)來(lái)說(shuō)，拖長(zhǎng)年期有利于控制借貸成本。若是高評(píng)級(jí)債券，國(guó)企更看重美元債所提供的資金體量，考慮規(guī)模效應(yīng)，發(fā)行3年期人民幣點(diǎn)心債的誘因有限。

　　地方國(guó)企打破僵局?

　　對(duì)此，發(fā)改委正謀劃將離岸發(fā)債的企業(yè)類型由部委直屬央企擴(kuò)大至地方政府下屬的國(guó)有企業(yè)。

　　前述知情人士告訴記者，與央企相比，地方國(guó)企的融資渠道有限，由于缺乏境外發(fā)債經(jīng)驗(yàn)，這些企業(yè)很難直接涉足成熟的離岸美元債，從規(guī)?？煽氐娜嗣駧劈c(diǎn)心債起步，發(fā)改委認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控，又可以為地方政府開(kāi)拓新的融資渠道，還有利緩解離岸人民幣債券的緊張供給。目前仍未知額度的分配方式和企業(yè)列表，預(yù)計(jì)最快將在全國(guó)地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果揭曉后公布。

　　2011年10月，發(fā)改委曾批準(zhǔn)了5家部委直屬的國(guó)企赴香港發(fā)行人民幣債券，總額250億元，目前已用完了其中的170億元。由于融資渠道充裕，包括華能、大唐和中國(guó)五礦均保留了可觀的發(fā)債額度，對(duì)離岸市場(chǎng)興趣有限。

　　市場(chǎng)人士解讀，目前離岸人民幣債券的發(fā)債成本相比在岸市場(chǎng)平均低約50個(gè)基點(diǎn)，在境內(nèi)債市流動(dòng)性中性偏緊的大趨勢(shì)下，香港等離岸債市對(duì)地方國(guó)企的吸引力不小。

　　“地方國(guó)企的償債能力和信用質(zhì)量直接與地方政府掛鉤。但目前地方政府披露的信息有限，很難評(píng)估地方國(guó)企在陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)政府給予特殊支持的能力和意愿，” 鐘汶權(quán)表示，“但在過(guò)去18個(gè)月，中國(guó)已出臺(tái)了統(tǒng)一的債務(wù)管理系統(tǒng)，廣州等地方政府率先采用，信披質(zhì)量改善，穆迪可能會(huì)考慮提升這些政府下屬的地方國(guó)企評(píng)級(jí)。”

　　截至10月7日，穆迪參與評(píng)級(jí)的地方國(guó)企包括北京控股(Baa1)、光明食品(Baa3)、上海實(shí)業(yè)城市開(kāi)發(fā)集團(tuán)(B1)、首創(chuàng)置業(yè)(Ba3)等。