與往常一樣，4月下旬是上市公司年報(bào)集中披露期;浙江鞋企奧康國(guó)際也趕了這趟“末班車”。

　　公司2012年年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入34.55億元，凈利潤(rùn)5.13億元，分別較2011年增長(zhǎng)16.50%和12.22%。

　　奧康國(guó)際上市后首份年度“成績(jī)單”，看似平穩(wěn)增長(zhǎng)，但在業(yè)內(nèi)人士眼里，或僅是個(gè)障眼法。

　　2012年末，奧康國(guó)際應(yīng)收賬款達(dá)13億元，較年初增加5.11億元，增長(zhǎng)64.77%。同時(shí)，預(yù)付款項(xiàng)也從年初的3926.10萬(wàn)元激增至年末3.16億元，增加2.77億元，增幅高達(dá)705.89%。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，這一系列異動(dòng)數(shù)據(jù)背后，實(shí)質(zhì)是奧康國(guó)際涉嫌通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)節(jié)，粉飾2012年疲憊的業(yè)績(jī)。

　　4月底，奧康國(guó)際3594.9萬(wàn)股限售股解禁，其股價(jià)尚處破發(fā)狀態(tài)。但一季報(bào)顯示，截至3月底5只全國(guó)社?；鸾M合扎堆。截至5月2日，該股收?qǐng)?bào)16.54元，依然低于一季度最低價(jià)17.67元。

　　經(jīng)銷信用擴(kuò)張調(diào)業(yè)績(jī)

　　奧康國(guó)際主營(yíng)男女皮鞋生產(chǎn)銷售，銷售模式是以經(jīng)銷模式為主，自營(yíng)為輔。

　　2011年末，其經(jīng)銷商店鋪達(dá)4035家，直營(yíng)店(包括直營(yíng)獨(dú)立店和直營(yíng)商場(chǎng)店)合計(jì)477家。截至2012年底，其店鋪格局仍以經(jīng)銷商店鋪為主，經(jīng)銷店鋪達(dá)4355家，直營(yíng)店僅增至960家。

　　5月2日，上海一位服裝行業(yè)的券商研究員表示，“一般服裝行業(yè)，包括鞋子銷售，經(jīng)銷商模式會(huì)比直營(yíng)店模式產(chǎn)生較大的應(yīng)收賬款。”

　　奧康國(guó)際招股書(shū)顯示，2009-2011年，應(yīng)收款分別為5.42億元、5.30億元和7.89億元，2011年較上年增長(zhǎng)48.87%。

　　2012年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年應(yīng)收款達(dá)13億元，較2011年增長(zhǎng)64.77%。

　　對(duì)于應(yīng)收賬款激增，奧康國(guó)際年報(bào)解釋為，“公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)銷商的信用政策調(diào)整所致。”

　　事實(shí)上，以經(jīng)銷商模式為主的奧康國(guó)際，對(duì)龐大的經(jīng)銷商隊(duì)伍放寬信用政策，是其上市前后應(yīng)收款暴漲的主因。

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　　前述券商研究人士表示，“公司會(huì)根據(jù)不同經(jīng)銷商信用資質(zhì)，給定應(yīng)收賬款一定期限。經(jīng)銷商信用資質(zhì)越好，對(duì)經(jīng)銷商的應(yīng)收款賬期一般會(huì)變長(zhǎng)，賬期變長(zhǎng)會(huì)影響公司應(yīng)收賬款額的增加。”

　　據(jù)奧康國(guó)際招股書(shū)，2009年，以公司提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及扶持經(jīng)銷商為由，對(duì)經(jīng)銷商的應(yīng)收賬款信用期已從原先的1-2個(gè)月放寬至3個(gè)月。

　　浙江一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)記者分析，“假設(shè)奧康對(duì)經(jīng)銷商應(yīng)收賬款信用期放寬到1年，則其應(yīng)收賬款將非常巨大，可能趨近當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入。”

　　蹊蹺的是，奧康國(guó)際2012年年報(bào)并未披露對(duì)經(jīng)銷商應(yīng)收款信用期限放寬的最新情況。5月2日，奧康國(guó)際董秘余熊平對(duì)記者解釋，“我們對(duì)經(jīng)銷商授信額度有適當(dāng)?shù)奶岣摺８鶕?jù)經(jīng)銷商開(kāi)店總投入是多少，我們給經(jīng)銷商的最高的授信額度是(總投入的)70%。如果經(jīng)銷商開(kāi)了5家店，總投入1000萬(wàn)，那么我們給予的授信額度最高為700萬(wàn)元。也就說(shuō)經(jīng)銷商開(kāi)店資金可以欠，實(shí)際上這部分錢(qián)還是通過(guò)貨的形式給經(jīng)銷商。”

　　前述注冊(cè)會(huì)計(jì)師表示，“企業(yè)應(yīng)收款的大小直營(yíng)影響利潤(rùn)表營(yíng)業(yè)收入，實(shí)質(zhì)是與經(jīng)銷商等客戶已確認(rèn)收入但還未結(jié)算支付的銷售款。奧康對(duì)經(jīng)銷商的信用期延長(zhǎng)后，無(wú)形中業(yè)績(jī)就被放大了。”

　　2012年，奧康國(guó)際營(yíng)業(yè)收入34.55億元，較2011年29.66億元僅增4.89億元。若扣除“寬松”的信用政策影響，其營(yíng)業(yè)收入或大打折扣。

　　奧康國(guó)際對(duì)經(jīng)銷商的信用期限放寬后，主要經(jīng)銷商的銷售額不增反減。

　　招股書(shū)顯示，2010年和2011年，奧康國(guó)際前五大客戶較穩(wěn)定，合計(jì)銷售額達(dá)4.08億元和5.71億元，各占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的18.45%和19.26%。

　　但至2012年，前五大銷售客戶的合計(jì)銷售額降至4.96億元，占營(yíng)業(yè)收入僅為14.36%;其?星傲醬罌突У南鄱罘直鶇?2011年的1.67億元和1.62億元降至2012年的1.44億元和1.07億元。

　　經(jīng)記者了解，奧康主要銷售客戶頗為詭異。據(jù)最新工商資料，其前五大客戶中的上海鼎嘉商貿(mào)有限公司、杭州源弈貿(mào)易有限公司、寧波市尚榮商貿(mào)有限公司(下稱“寧波尚榮”)均成立于2009年11-12月。

　　5月2日，記者以鞋子業(yè)務(wù)人員身份咨詢上海鼎嘉商貿(mào)有限公司，公司相關(guān)人士驚訝地表示，“我們沒(méi)有做過(guò)鞋子(業(yè)務(wù))，我們做服飾的。”

　　招股書(shū)顯示，寧波尚榮為奧康的寧波的經(jīng)銷商，并簽有經(jīng)銷合同，并非奧康國(guó)際關(guān)聯(lián)方。

　　但記者在調(diào)查中，一位寧波尚榮內(nèi)部人士聲稱，“我們是奧康的，是公司直營(yíng)的，在公司直營(yíng)店上班。”公開(kāi)信息顯示，寧波尚榮還以?shī)W康鞋業(yè)寧波公司的名義公開(kāi)招聘人員。

　　“消失”的巨額費(fèi)用

　　粉飾業(yè)績(jī)之手段，或增收入，或減成本。

　　2012年，奧康國(guó)際不僅涉嫌通過(guò)放寬經(jīng)銷商信用期限來(lái)增加營(yíng)業(yè)收入，且直營(yíng)店銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的相關(guān)巨額支付或計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用不足，從而達(dá)到虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的目的。

　　奧康國(guó)際2012年銷售費(fèi)用4.03億元，較2011年增加1.09億元。奧康國(guó)際年報(bào)解釋稱：1)新增直營(yíng)店所產(chǎn)生的費(fèi)用增加;2)公司營(yíng)銷力度加大，廣告宣傳費(fèi)增加。

　　2012年，奧康國(guó)際直營(yíng)店增加到960家，凈增加數(shù)達(dá)483家。

　　實(shí)際上，從公司募投項(xiàng)目“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施進(jìn)度可看出，其2012年直營(yíng)店建設(shè)速度頗快。招股書(shū)顯示，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”開(kāi)建348家直營(yíng)店，預(yù)期投入8.76億元。截至2012年底，已投入3.68億元，總體進(jìn)度為42%。

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2010年和2011年，奧康國(guó)際的銷售費(fèi)用為1.89億元、2.94億元，即2011年銷售費(fèi)用增加1.05億元，這與2012年銷售費(fèi)用增加額1.09億元相當(dāng);但2011年直營(yíng)店只增加103家，2012年卻增加483家。

　　讓市場(chǎng)疑惑的是，2012年奧康國(guó)際增加約1億元的銷售費(fèi)用，竟然開(kāi)了483家直營(yíng)店。

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　　問(wèn)題的關(guān)鍵出在神秘的巨額預(yù)付賬款。奧康國(guó)際2012年年報(bào)顯示，預(yù)付賬款達(dá)3.16億，較期初3926.10萬(wàn)，暴增2.77億，對(duì)應(yīng)增幅高達(dá)705.89%。公司年報(bào)解釋為，“1)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)設(shè)預(yù)付款;2)預(yù)付供應(yīng)商貨款。”

　　前述注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)記者分析，“預(yù)付的供應(yīng)商貨款在現(xiàn)金流表體現(xiàn)在‘購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金’，而銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的預(yù)付款則是計(jì)入現(xiàn)金流表‘支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金’。奧康‘支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金’比較異常，反過(guò)來(lái)可證實(shí)2.77億元的預(yù)付賬款主要部分是來(lái)自銷售網(wǎng)絡(luò)的預(yù)付款。”

　　記者發(fā)現(xiàn)，2011年和2012年的“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”較為平穩(wěn)，各為18.85億元和23.44億元，2012年增幅為24.41%;但“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金” 從2011年的2.91億元猛增至2012年的9.72億元，增幅達(dá)234%。

　　激增的“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”讓奧康國(guó)際2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流枯竭，凈額343.75萬(wàn)元，較2011年2.78億元驟降99%。

　　對(duì)于2012年預(yù)付款大幅增加，奧康國(guó)際董秘對(duì)記者解釋，“預(yù)付款增加主要是預(yù)付直營(yíng)店租金，租金都是預(yù)付，租金一般是1-2年，以后逐月攤銷。直營(yíng)店增加以后預(yù)付租金會(huì)加大，隨著直營(yíng)店增加這一塊還會(huì)上升。直營(yíng)店主要去年下半年開(kāi)的，租金影響2012年費(fèi)用還是不大。”

　　2011年公司新開(kāi)直營(yíng)店103家，銷售費(fèi)用中的租賃費(fèi)增加5077.37萬(wàn)元;而2012年，奧康國(guó)際增加483家直營(yíng)店，租賃費(fèi)只增加2359.62萬(wàn)元(包括原門(mén)店租金增加部分)。

　　前述注冊(cè)會(huì)計(jì)師分析，“去年奧康新增門(mén)店若全部下半年開(kāi)，按三個(gè)月估算，計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用的租金可能至少在五六千萬(wàn)。租金僅是一部分，已發(fā)生的開(kāi)直營(yíng)店其他支付也應(yīng)按權(quán)責(zé)發(fā)生制全部或部分計(jì)入費(fèi)用。”

　　上海一位大型投行保薦代表人表示，“企業(yè)通常在預(yù)付款上做些‘手腳’，把大額預(yù)付賬款不確認(rèn)當(dāng)期費(fèi)用或少確認(rèn)當(dāng)期費(fèi)用，提高利潤(rùn);一下子增加的大筆預(yù)付賬款可在接下來(lái)會(huì)計(jì)期內(nèi)消化，逐步計(jì)入費(fèi)用。”

　　虛增業(yè)績(jī)背后為哪般?

　　上市即“變臉”已成眾矢之的，奧康國(guó)際粉飾業(yè)績(jī)或只是緩兵之計(jì)。

　　前述投行人士指出，“上市第一年業(yè)績(jī)非常關(guān)鍵，一般會(huì)設(shè)法維持一定增長(zhǎng)。如下滑太多，壓力很大，監(jiān)管部門(mén)會(huì)找企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)麻煩。”

　　2012年，百隆東方剛上市即業(yè)績(jī)變臉，公司與保薦機(jī)構(gòu)中信證券及兩名保代均領(lǐng)了監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)“罰單”。

　　事實(shí)上，去年奧康國(guó)際所在鞋業(yè)并不景氣，給其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)了帶來(lái)一定壓力。

　　奧康國(guó)際2012年報(bào)對(duì)整個(gè)鞋業(yè)不景氣亦有表述，“2012年，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟、消費(fèi)增速回落等外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，鞋業(yè)增長(zhǎng)呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)，尤其進(jìn)入第四季度后，相關(guān)因素的影響更明顯。”

　　5月2日，皮鞋上市公司星期六證券部人士對(duì)記者透露，“今年上半年比去年上半年差一些，這兩年總體較前幾年鞋子生意難做。”數(shù)據(jù)顯示，星期六2012年凈利潤(rùn)只有5583.35萬(wàn)元，同比下滑43.85%。今年一季度凈利潤(rùn)亦同比下滑36.01%。

　　桐鄉(xiāng)亦是浙江省主要皮鞋產(chǎn)業(yè)區(qū)，但2012年讓大多鞋業(yè)企業(yè)老板沒(méi)了錢(qián)賺。一位生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大皮鞋企業(yè)老板稱，“我們做鞋5年了，去年初我們生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，但人力成本漲得太快，一只鞋子賣給經(jīng)銷商賺不到幾塊錢(qián)，進(jìn)出的賬很大，但毛利很低。好多小鞋廠今年都關(guān)門(mén)了。”

　　杭州一位經(jīng)銷商也對(duì)記者表示，“去年生意不好，旺季不旺。下面的門(mén)店客戶賣不出就退貨給我們，我們也只好返給生產(chǎn)廠家。”

　　前述投行人士稱，“上市第一年穩(wěn)定業(yè)績(jī)一定程度上也是為了穩(wěn)定股價(jià)，有利于二級(jí)市場(chǎng)減持;傳統(tǒng)制造業(yè)沒(méi)有概念可以炒，如果太難看的業(yè)績(jī)，股價(jià)很難起來(lái)。”

　　奧康國(guó)際每股發(fā)行價(jià)25.50元。今滿一年，相關(guān)限售股解禁，但股價(jià)卻處破發(fā)狀態(tài)。

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　　上市時(shí)，公司股權(quán)較清晰，僅7個(gè)股東。其中，奧康投資(王振滔持股90%)、王振滔、王進(jìn)權(quán)鎖定36個(gè)月外，深圳紅嶺創(chuàng)投、繆彥樞(王振滔之舅舅)、潘長(zhǎng)忠(王振滔之妹夫)、上海長(zhǎng)霆?jiǎng)?chuàng)投鎖定1年。4個(gè)股東合計(jì)解禁3594.9萬(wàn)股，占總股本的8.97%。

　　正逢限售股解禁之際，奧康國(guó)際不僅粉飾業(yè)績(jī)，眾機(jī)構(gòu)紛紛“抱團(tuán)”“捧場(chǎng)”，五只社?；?ldquo;默契”聚集。

　　截至2012年底，社保601組合、社保114組合、社保109組合各持有485.27萬(wàn)股、162.53萬(wàn)股和135.23萬(wàn)股，位列第一、七、九大股東。

　　及至今年一季度末，又有社保103組合、社保102組合閃現(xiàn)前十大流通股股東中，分別持有192.20萬(wàn)股和129.97萬(wàn)股。這兩個(gè)組合的管理人均為博時(shí)基金，社保601組合和109組合則由易方達(dá)掌舵。

　　此外，博時(shí)精選、博時(shí)主題也“抱團(tuán)”殺入一季度前十大流通股股東，各持有393.19萬(wàn)股和176.59萬(wàn)股;而海富通股票、海富通風(fēng)格優(yōu)勢(shì)各持211.58萬(wàn)股和173.46萬(wàn)股，為第三、六大流通股股東。