福建七匹狼實業(yè)股份有限公司(002029)一季度營業(yè)收入同比增長26.2%至9.46億元，凈利潤同比增長37.7%至1.74億元，對應每股收益0.61元，高于預期。收入增長26.2%，基本符合預期。公司批發(fā)轉零售戰(zhàn)略開始顯露成效，在2011年終端數(shù)量增長12.8%的基礎上，一季度收入增長26.2%，內生增長速度約為12%，高于行業(yè)平均水平。營業(yè)收入較上年同期增長26.2%,主要原因是公司加大渠道及品牌建設,深化產品設計研發(fā),供應鏈管理等方面均取得了良好的成績,促使公司銷售規(guī)模擴大,銷售業(yè)績相應增長。

　　毛利率大幅提升3.1個百分點。受益于產品提價、產品結構改變、售價較高的黑標產品銷售占比提升，毛利率大幅提升3.1個百分點至43.8%。

　　存貨周轉率同比有所下降。存貨周轉天數(shù)同比增加28天至102天，低于2011年全年的110天。存貨余額較2011年底下降近1億元，存貨水平較為健康。因為收入增長且銷售回款情況良好，經營性現(xiàn)金流大幅增長81%。

　　招商證券王薇、孫妤分析指出福建七匹狼實業(yè)股份有限公司一季度利潤表現(xiàn)整體超預期。一季度經營形勢復雜，但在新開店的推動下，總體銷售良好。今年1月份受到春節(jié)提前影響，加之2月份遇到冷春，使公司同店增長較為緩慢，不過在去年新開店的推動下，整體銷售總額仍保持了相對不錯的增長，而3月份在天氣逐漸恢復的情況下，中下旬銷售恢復較為明顯，保證了整體的經營效果。

　　產品結構升級推升毛利率水平，精細化管理效益持續(xù)發(fā)揮，費用控制得當。自去年公司提出利用高附加值黑標產品替換綠標產品以來，加盟商反饋良好，訂貨占比逐步提升，推動毛利率得到明顯提升，一季度同比增加3.12個百分點，達到43.76%歷史最高水平。同時，得益于公司近些年渠道扁平化改善，精細化管理能力持續(xù)增強，除財務費用因借貸利息增加，造成費用率提升0.48個百分點外，銷售費用率及管理費用率分別呈現(xiàn)下降趨勢，最終促使三項費用率同比減少0.45個百分點。毛利率提升與費用率下降使得利潤有超預期表現(xiàn)，而凈利潤增速慢于營業(yè)利潤增速主要是因母公司目前處于高新復評階段，所得稅率暫以25%計提所致。報表庫存規(guī)模下降，現(xiàn)金流回款順利。報表顯示，一季末庫存規(guī)模較年初減少15.18%，降至5.45億元;而貨款及票據(jù)良好的回收及結算，使經營性現(xiàn)金流同比增加81.08%，達到2.38億元。

　　全年業(yè)績增長確定，二季度銷售略有回暖兩次訂貨會基本鎖定全年業(yè)績增長：公司自產比例約20%，分別于3月和9月進行當年秋冬和次年春夏的訂貨會，兩次訂貨會金額占全年銷售額的80%。2012年的兩次訂貨會已經結束，訂貨額分別增長約30%、25%，主要是高價位的產品訂單量增加所致。

　　今年1～5月同店增速低于同期：分單月銷售情況看，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.46億元，同比增長26.22%，同店增長約10%;4月份銷售回暖，同店增速回升到15%～20%，5月份受春季過渡時間短的影響，銷售情況差于4月份，預計1～5月同店增速約10%，低于2011年同期15%的同店增速。

　　2011年，公司銷售終端凈增451家至3,976家。2012年一季度新增門店不到100家，但由于2-3季度是開店旺季，全年新店鋪設有望維持在10%左右的穩(wěn)健水平。

　　光大證券李婕分析指出，七匹狼2012年兩次訂貨已全部召開，春夏訂貨會金額增30%，其中提價15~20%;秋冬訂貨會加盟方面訂貨金額預計增25~30%，直營方面增30%左右，超出市場預期;兩次訂貨會鎖定業(yè)績增長安全邊際。作為A股第一家上市的品牌服飾企業(yè)及男裝行業(yè)的領軍企業(yè)，多年來公司經營穩(wěn)健、沉淀豐富、風格保守，業(yè)績表現(xiàn)不斷超預期。

　　七匹狼要求企業(yè)的一切經營活動圍繞終端消費的訴求開展，提高客戶的進店率和購買率，2012年將繼續(xù)推進“批發(fā)”向“零售”戰(zhàn)略轉型，完善管理，強化服務，將管理及服務重心從代理商下沉到經銷商，保證管理優(yōu)化下沉到每一終端。例如：2011年對代理商改進考核指標庫，將平效、店效、售罄率等終端零售指標加入代理商考核并直按與其訂貨折扣掛鉤;協(xié)助代理商及經銷商明確自身定位，扶持有潛力的代理商及經銷商。{page_break}

　　加強渠道與產品的契合度：公司按照不同渠道針對不同的產品體系，在核心區(qū)域銷售當季主流產品，而非核心區(qū)域開設工廠店銷售庫存商品，目前公司渠道按產品細分規(guī)劃已經成形，在廈門等地開設有8家工廠店。

　　加快直營體系建設：這是未來幾年公司渠道建設的重要目標。公司直營體系起步較晚，截止2011年有直營店530家，占總門店數(shù)量的比例僅為13.3%。2012年公司定增項目是于2.5年內新增1200家，其有新增旗艦店200家、專賣店1000家，有40家旗艦店和50家專賣店擬采取自購店面方式建設。這切合目前城市的多商圈發(fā)展、城市化進程推進渠道不斷下沉、服裝行業(yè)“強者恒強”的市場競爭格局、購物中心業(yè)態(tài)主流趨勢、銷售終端形象與消費者需求檔次提升等，通過提高直營比例，優(yōu)化銷售終端布局和結構，有利于加強對終端的控制力和夯實渠道的穩(wěn)定性。

　　線上渠道增勢良好，主要用于處理庫存：公司電子商務規(guī)模擴大迅速，其折扣一般是5～6折，目前僅涉足庫存商品的處理。2011年實現(xiàn)銷售收入約1.06億元，較同期增長了4倍之多，占營業(yè)收入的比重3.6%，預計2012年其收入占比超過5%。

　　預計未來外延擴張速度10%：截止2011年底，公司門店數(shù)量3976家，凈增451家(加盟店309家、直營店142家)，門店重點覆蓋二三線城市，其中直營體系由公司下轄的14個子公司管理，主要分布在北上廣一級城市、市場空白區(qū)域和經銷商比較薄弱的市場。公司未來外延擴張仍以二三線城市為主，預計未來3～5年擴張速度不低10%，即年新增400～500家門店。

　　光大證券李婕分析指出，2012年終端價格維持高位而成本下降，有利于毛利率提升;同時，2011年公司產品結構中，紅標與綠標產品占比約為70%多，毛利最高的黑標占比為20%多，公司計劃于2012年把黑標占比提升到50%，產品結構調整有望進一步拉升整體毛利率。2012年一季度公司毛利率同比提升3.13個百分點至43.76%，光大證劵預計七匹狼實業(yè)股份有限公司全年毛利率有望維持在44%左右的水平。