九牧王（601566）個(gè)股點(diǎn)金

　　1、品牌建設(shè)著力長(zhǎng)遠(yuǎn)。近期公司與國(guó)際知名品牌咨詢機(jī)構(gòu)合作，啟動(dòng)了品牌定位和品牌策略的項(xiàng)目，考慮到目標(biāo)客戶群的不斷更替變化，相關(guān)咨詢主要集中在消費(fèi)者價(jià)值觀層面，我們認(rèn)為其能夠幫助公司注入品牌符合當(dāng)代的精神，更好地契合目標(biāo)消費(fèi)者的需求，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2、九牧王毛利率未來(lái)將保持穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)?？紤]到公司生產(chǎn)流程持續(xù)優(yōu)化，精益生產(chǎn)有效推行，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的進(jìn)一步改善使公司有一定的成本集約空間;同時(shí)更高毛利率的上裝占比不斷提升，我們預(yù)計(jì)公司綜合毛利率未來(lái)將保持穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)。

　　3、內(nèi)生增長(zhǎng)將主要來(lái)自品牌先行、商品拉動(dòng)和精耕門(mén)店三個(gè)方面。品牌先行，通過(guò)和專(zhuān)業(yè)品牌咨詢機(jī)構(gòu)的合作，我們預(yù)計(jì)公司將建立起更具有市場(chǎng)拉力的品牌識(shí)別系統(tǒng)和品牌主張。商品拉動(dòng)，一方面通過(guò)細(xì)分正裝、休閑、時(shí)尚三個(gè)系列并注入更多元素，滿足不同市場(chǎng)需求，另一方面，從核心產(chǎn)品不斷轉(zhuǎn)向全系列化，相較于行業(yè)通常上裝占比70%，公司截止 2011年僅 51%，還存在相當(dāng)大的提升空間。精耕門(mén)店，2011年公司直營(yíng)門(mén)店同店增長(zhǎng) 15.9%，加盟同店亦取得較好增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年隨著公司對(duì)于終端加大培訓(xùn)、激勵(lì)和考核，除了加大終端導(dǎo)購(gòu)服務(wù)技巧、終端產(chǎn)品陳列等方面的培訓(xùn)外，公司還建立了多方位的終端店鋪評(píng)估體系，對(duì)于VIP方面的著重管理將保證公司在渠道擴(kuò)張的同時(shí)，同店每年實(shí)現(xiàn)5-10%的增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)商務(wù)男裝經(jīng)歷了 2007 年行業(yè)高峰期后兩年多的消化，目前整體庫(kù)存壓力相對(duì)較小，子行業(yè)面臨的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)較小，九牧王（601566）公司作為龍頭企業(yè)依托上市后的良好平臺(tái)和更精細(xì)化的管理將實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)服飾消費(fèi)的影響。開(kāi)店數(shù)低于我們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議

　　我們維持對(duì)公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.20 元、1.37 元和 1.78 元的預(yù)測(cè)，需要指出，目前我們對(duì)公司 2013 年起的所得稅率采用25%的謹(jǐn)慎稅率測(cè)算。