上市公司年報披露落幕，紡織服裝板塊整體業(yè)績反思正當其時。

　　2011年上市公司的成長心電圖整體進入“半休克”狀態(tài)，2381家上市公司歸屬于母公司凈利潤19267億元，同比增長13.13%，2009年這一增速為38.95%;2011年以成長性標榜的創(chuàng)業(yè)板公司原形畢露，1/3公司業(yè)績下滑。

　　依據(jù)經(jīng)驗，所有的“偽成長”都有異兆，從19項關鍵指標全方位打量上市公司財務報表，衡量紡織服裝板塊成長質(zhì)量勢在必行。

　　從財務戰(zhàn)略上看，公司成長性的底線是安全性。一個缺乏財務安全的公司談成長，好比一個快餓死的人談健身。一個極端激進的公司，即使短期成長指標好看，也容易曇花一現(xiàn)。我們分別從營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、股東權益增長率、總資產(chǎn)增長率等指標考察公司的成長能力。紡織服裝業(yè)由于宏觀經(jīng)濟低迷、終端消費需求回落，上市公司主營收入與凈利潤增速明顯放緩：2011年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤同比增幅分別為34.26%、5.12%、2.52%，與2010年相比出現(xiàn)大幅度下滑。

　　從現(xiàn)金流量上看，核心指標為經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入，比值越大說明贏利質(zhì)量越高，負數(shù)為經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出。2011年，男裝子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流指標相對健康，家紡行業(yè)表現(xiàn)僅次于男裝，休閑服子行業(yè)整體現(xiàn)金流情況較差。

　　所謂成長質(zhì)量，主要考察公司的贏利“含金量”，核心指標為扣除非經(jīng)常性損益凈利潤、營業(yè)毛利潤、總資產(chǎn)收益率等;營運能力方面，分別從應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標考察;償債能力方面，分別從營運資金、流動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、凈債務、長期負債股東權益比等指標考察。

　　將19項指標分類測評后，我們首次嘗試在紡織服裝板塊推出5大獎項，即綜合成長優(yōu)異獎、現(xiàn)金流量充裕獎、贏利含金量獎、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)靈敏獎、償債能力突出獎，并從每一個維度遴選出3家典范公司。重點研究這些公司的成長特性，旨在為其他上市或非上市公司樹立榜樣，以便在日常運營中一步一個腳印地健康成長。

　　1 綜合成長優(yōu)異獎

　　【搜于特】加盟店貢獻大【探路者】外延積極擴張

　　獎項說明：業(yè)績增長步伐顯著放緩，曾經(jīng)熟悉的贏利模式逐漸失靈，上市公司正在步入業(yè)績陣痛期。由于宏觀經(jīng)濟低迷、終端消費需求回落，紡織服裝上市公司主營收入與凈利潤增速明顯放緩，2011年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤同比增幅分別為34.26%、5.12%、2.52%，而2010年這三項指標分別為37.65%、54.98%、47.07%。顯然，2011年紡織服裝上市公司的成長幾乎止步不前。從營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、股東權益增長率、總資產(chǎn)增長率等指標結(jié)合考察公司的業(yè)績成長性，發(fā)現(xiàn)有三家公司成長能力格外突出。

　　綜合成長性較佳前10名上市紡企

　　【搜于特】加盟店貢獻大

　　2011年公司營業(yè)收入11億元，同比增73.75%，而2010年這一增幅為67.09%;營業(yè)利潤增長率為89.07%，2010年這一增幅為71.55%;凈利潤增長率90.73%，2010年這一增幅為67.96%;同期，股東權益增長率與總資產(chǎn)增長率分別為5.51%、13.94%。

　　2011年該公司主營收入增長主要由加盟店貢獻。2011年加盟店收入增82%，加盟模式高增長主要原因在于：加盟渠道數(shù)量增長34%;新開加盟門店面積增加，提升單店陳列豐富度，促進單店收入增加;給經(jīng)銷商折扣率提升，2011年加盟渠道毛利率提升0.46個百分點至33.50%。分產(chǎn)品看，2011年男裝增長103%，女裝僅增51%，且女裝毛利率下降0.7個百分點。此外，凈利大增主要因利息收入的大幅增加。公司2011年利息收入2680萬，是去年同期數(shù)的12.91倍，扣除財務費用，2011年凈利增長70%左右。預計2012年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長30%~50%。

　　
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　　【探路者】外延積極擴張

　　2011年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為7.5億元和1.1億元，同比增長74%和99%。公司收入保持強勁增長，綜合毛利率雖因戶外裝備產(chǎn)品定價策略調(diào)整而下降1.5個百分點至47.5%，但廣告支出減少以及顯著規(guī)模效應使期間費用率下降5.5個百分點，拉動業(yè)績再次爆發(fā)增長。

　　公司實施廣度與深度相結(jié)合的高速外延擴張，至2011年末門店數(shù)達1041家，同比增56.3%。其中直營和加盟店各144和897家，同比增46.9%和57.9%，信息化店鋪覆蓋率達91.7%。分地區(qū)看，華北(含北京)作為傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域繼續(xù)獲得約60%高增長，華東、西南等潛力地區(qū)也獲得突破。至2011年末，公司已連續(xù)四年獲全國市場同類產(chǎn)品銷量第一名。2011年公司加盟業(yè)務54610.54萬元，同比增長74.62%，因新開店鋪在二級和部分經(jīng)濟發(fā)達的三級市場的比重較大，可拓展的市場空間較大。2012年，公司力爭實現(xiàn)營業(yè)收入不低于11.5億元，較公司2011年度營業(yè)收入7.54億元增長約52.5%，并計劃凈新開店不少于400家。

　　【中銀絨業(yè)】產(chǎn)業(yè)鏈再延伸

　　2011年公司營業(yè)收入18.1億元，同比增53.74%;凈利潤1.66億元，同比增123%;基本每股收益0.31元。

　　公司短期的業(yè)績催化劑來源于終端產(chǎn)品價格上升帶來的毛利率提升，中長期來自于高毛利率紗線產(chǎn)能的投產(chǎn)，帶來贏利能力的提升。公司具有較高附加值的紗線、制品等深加工產(chǎn)品的銷售收入繼續(xù)呈增長態(tài)勢，其中羊絨紗銷售較上年增加1.80億元，羊絨制品銷售較上年增加1.94億元，以上兩項收入增加額為3.74億元，占本期收入增加的59.10%。同時，公司適時加大水洗絨等上游產(chǎn)品的銷售，2011年水洗絨、無毛絨銷售6.82億元，較上年增加2.26億元，增長比例為49.66%。

　　中銀絨業(yè)表示，2012年公司將投建年產(chǎn)多組份特種纖維粗紡紗線720噸和精紡紗線260噸的生產(chǎn)線，項目達產(chǎn)后，將進一步提高公司羊絨系列產(chǎn)品的附加值，提升公司精紡高檔制品的市場占有率和競爭力。

　　2 現(xiàn)金流量充裕獎

　　獎項說明：據(jù)財匯資訊最新統(tǒng)計，上游產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流狀況大幅下降，接近歷史低位，中游和下游的現(xiàn)金流量凈額均為負值，相對而言，中游現(xiàn)金流狀況已處于歷史最差水平。紡織服裝板塊全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計13.86億元，而2010年則為178.26億元，現(xiàn)金流萎縮幅度92.23%。男裝子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流指標相對健康，家紡行業(yè)表現(xiàn)僅次于男裝，休閑服子行業(yè)整體現(xiàn)金流情況較差。分別從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/凈利潤、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/總資產(chǎn)、現(xiàn)金運營指數(shù)等指標考察公司腰包的鼓脹程度，發(fā)現(xiàn)有三家公司現(xiàn)金流量充足。

　　資金狀況較佳前10名上市紡企

　　【南京化纖】從虧空到倍增

　　2011年公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流94601.75萬元，與2010年的25729.96萬元相比增加267.67%，而2009年該公司經(jīng)營性現(xiàn)金流虧空149252.78萬元。從經(jīng)營活動凈現(xiàn)金除以凈利潤來看，2009年這一比值為-21.59倍，2010年則提升至2.48倍，2011年則高達61.66倍;從經(jīng)營活動凈現(xiàn)金除以總資產(chǎn)來看，2009年至2011年這一比值分別為-0.47倍、0.07倍、0.27倍，上升趨勢十分明顯。

　　再從現(xiàn)金運營指數(shù)(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營現(xiàn)金毛流量的比率)來看，2011年這一指數(shù)為8.48倍，而2010年為1.61倍，2009年僅為-32.53倍。

　　【友利控股】地產(chǎn)銷售鼓腰包

　　2011年公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流36006.07萬元，與2010年的58603.72萬元相比下降38.56%。盡管現(xiàn)金流有所下降，但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金除以凈利潤高達34.24倍，2009年、2010年這一比值分別僅為-5.31倍、4.64倍;從經(jīng)營活動凈現(xiàn)金除以總資產(chǎn)來看，2009年至2011年這一比值分別為-0.06倍、0.17倍、0.1倍;再從現(xiàn)金運營指數(shù)(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營現(xiàn)金毛流量的比率)來看，2011年這一指數(shù)為2.6倍，而2010年為2.01倍，2009年僅為-1.76倍，上升趨勢十分明顯。

　　友利控股2011年1~12月每股收益0.0257元，每股凈資產(chǎn)4.04元，凈資產(chǎn)收益率0.64%，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量0.8810元。在房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務方面，“蜀都中心”城市綜合體D7地塊項目工程建設進展順利，全部建筑均已封頂，截止期末，預售額累計145892萬元?！笆穸贾行摹盌3地塊項目工程建設進展順利，預計在2012年5月進行預售;D4地塊項目預計在2012年5月開工建設。

　　【美邦服飾】持續(xù)改善無懸念

　　2011年公司實現(xiàn)營收99.4億元，同比增長33%;營業(yè)利潤13.45億元，同比增長50%;凈利潤12.06億元，同比增長59%。對于市場一直擔憂的公司經(jīng)營性現(xiàn)金流問題，在2011年已得到改觀。美邦服飾年報顯示，2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流達9.77億元，而2010年則為-10.5億元。

　　公司的現(xiàn)金流變化主要是受生產(chǎn)規(guī)模的影響。2010年下半年，美邦服飾對未來收入增長預期較高，生產(chǎn)規(guī)模刻意放大，導致貨款支付較多，現(xiàn)金流壓力陡增;而2011年公司對生產(chǎn)規(guī)模控制較為得力，生產(chǎn)下單較為謹慎，同時銷售貨款穩(wěn)步回籠，現(xiàn)金流改善是情理之中。

　　2012年一季度公司業(yè)績繼續(xù)保持增長，現(xiàn)金流也延續(xù)了持續(xù)轉(zhuǎn)好的態(tài)勢。公司一季報顯示，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)改善，貨幣資金大幅增加，達9.86億元。美邦服飾預計，今年上半年業(yè)績增幅在10%至30%之間。

　　
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　　3 贏利含金量獎

　　獎項說明：非經(jīng)常性損益是把雙刃劍，對某些虧損公司來說，非經(jīng)常性損益是救命稻草;但對某些業(yè)績下滑或是虧損的上市公司來說，非經(jīng)常性損益則雪上加霜。因此，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤才能真正反映業(yè)績“含金量”。紡織服裝板塊2011年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤合計147.28億元，與2010年的145.84億元相比增加0.99%。通過考察扣除非經(jīng)常性損益凈利潤、營業(yè)毛利潤、凈資產(chǎn)收益率(加權)、總資產(chǎn)收益率等指標，優(yōu)質(zhì)公司浮出水面。

　　贏利“含金量”較高前10名上市紡企

　　【森馬服飾】小河有水大河滿

　　2011年公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為121331.11萬元，與2010年的100101.33萬元相比增長21.21%;2009年至2011年營業(yè)毛利潤分別為144669.44萬元、225007.42萬元、290099.22萬元，穩(wěn)步增長態(tài)勢明顯;近三年的總資產(chǎn)收益率分別為59.3%、49.3%、25.59%。

　　面對2011年復雜局面，公司秉承“小河有水大河滿”的核心價值觀，努力克服上游供應鏈與終端渠道成本不斷上漲等不利因素影響，順利完成經(jīng)營目標，并在產(chǎn)品研發(fā)、品牌營銷、營銷網(wǎng)絡與信息化建設、供應鏈管理等方面取得了顯著的進步。預計2012年1~6月凈利潤同比下降0~30%。

　　【魯泰A】股權激勵終能實施

　　2011年魯泰A扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為77969.56萬元，與2010年的66705.13萬元相比增長16.89%;2009年至2011年營業(yè)毛利潤分別為123432.89萬元、163501.30萬元、189320.93萬元，穩(wěn)步增長態(tài)勢明顯;近三年的總資產(chǎn)收益率分別為10.98%、14.66%、15.44%，同樣增勢明顯。

　　值得注意的是，魯泰A去年公司未曾計提原材料跌價準備，導致利潤虛增;而魯泰A不計提前述損失的原因在于保證公司去年的業(yè)績增速，最終讓股權激勵得以順利實施?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤同比增長約16%，剛好達到前述15%的行權條件。換言之，若魯泰A去年對高價庫存原材料計提跌價準備，則公司的凈利潤勢必難以保證，行權條件也將達不到，股權激勵計劃或?qū)⒘鳟a(chǎn)。

　　【九牧王】真正做到內(nèi)外兼修

　　2011年公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤51531.92萬元，與2010年的35985.34萬元相比增長43.20%;2009年至2011年營業(yè)毛利潤分別為67245.48萬元、93056.90萬元、125615.56萬元，穩(wěn)步增長態(tài)勢明顯;近3年的總資產(chǎn)收益率分別為22.26%、29.23%、18.99%，有逐步下滑的趨勢。

　　公司2011年營業(yè)收入增長34.78%，主要原因是加強營銷渠道建設，截至2011年12月31日，公司銷售終端達到3140個，較年初增加了430個，同比增幅15.8%。品牌知名度、美譽度、忠誠度及終端運營管理能力的提升，帶動了單店業(yè)績提升，其中直營銷售終端同店店效同比增長15.9%。

　　4 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)靈敏獎

　　獎項說明：我們選取評價上市公司資產(chǎn)營運的應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標，對迅速擴展的紡織服裝行業(yè)現(xiàn)階段所存在的有關資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的問題進行剖析。紡織服裝板塊2011年應收賬款周轉(zhuǎn)率26.95%，與2010年的28.86%相比下降不到兩個百分點。對比存貨周轉(zhuǎn)率不難發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)正逐步提升，為該行業(yè)財務改善增色不少。2009年至2011年，該行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.97%、5.51%、5.62%;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.85%、0.93%、0.90%。通過層層遴選，三家資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快的公司亮相，成為營運能力方面的榜樣。

　　營運能力較佳前10名上市紡企

　　【中紡投資】讓閑錢動起來

　　公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近幾年明顯提升，2009年至2011年這一指標分別為1.55%、2.12%、2.61%;同期應收帳款周轉(zhuǎn)率分別為25.51%、33.62%、46.84%，同樣增勢明顯;同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.1%、6.25%、6.75%，雖然絕對值不大，但周轉(zhuǎn)速度正在加速。早在2011年3月18日公告，公司將使用不超過8000萬元的短期自有流動資金進行深滬新股申購和短期投資，期限不超過一年?？梢姽緦Y金流動性十分重視。

　　【桐昆股份】收賬速度驚人

　　公司2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，2009年至2011年這一指標分別為2.74%、3.04%、2.43%，在2011年的復雜環(huán)境下，公司經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度有所減慢，犧牲了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率也逐步提高。不過，同期應收帳款周轉(zhuǎn)率分別為142.85%、211.01%、249.66%，周轉(zhuǎn)速度十分驚人，反映出公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強;同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.66%、15.58%、18.4%，周轉(zhuǎn)速度也處于行業(yè)較高水平。

　　
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　　【申達股份】資金運轉(zhuǎn)穩(wěn)升

　　近三年，申達股份的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快。2009年至2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.78%、2.08%、2.2%，同期應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為19.49%、22.04%、25.11%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為26.61%、30.6%、34%。資金運轉(zhuǎn)效能仍保持穩(wěn)健健康狀態(tài)，在現(xiàn)金流量的安全性方面處于同行業(yè)中游水平。

　　5 償債能力突出獎

　　獎項說明：紡織服裝上市公司近幾年債務整體增加，其中2011年短期債務合計為378.60億元，同比增加15.01%，2010年短期債務同比增長33.78%;長期債務合計134.5億元，同比下降7.54%;2011年凈債務合計244.00億元，同比增加25.24%;2011年總債務合計513.13億元，同比增加8.10%，2010年總債務同比增長32.15%。紡織服裝業(yè)資產(chǎn)負債率逐年下降，2009年至2011年分別為47.56%、44.20%、42.95%，反映出該行業(yè)上市公司經(jīng)營正趨于謹慎。

　　償債能力較高10名上市紡企

　　【華斯股份】資產(chǎn)掌控能力強

　　公司啟動全產(chǎn)業(yè)鏈模式，建設“京南裘皮城”皮毛原材料市場二期項目，同時定位高端時尚的消費群體，打造內(nèi)銷“怡嘉琦”終端品牌。2010年及2011年公司資產(chǎn)負債率迅速下降，其中2011年為5.6%，2010年僅4.5%。2011年流動比率與現(xiàn)金比率分別高達2030.24%、1342.16%，雖同比下降，但如此高的占比反映出公司現(xiàn)金用于償還負債的能力十分強。

　　【泰亞股份】超募資金很給力

　　為了節(jié)省財務費用，公司使用部分超募資金償還銀行貸款，因此公司負債情況良好，資產(chǎn)負債率維持在5.35%的較低水平。2011年和2010年公司息稅折舊攤銷前利潤分別為6275.47萬元和6501.81萬元，維持在較為穩(wěn)定的水平。2011年度，公司沒有需要支付利息的負債。資信評級機構對公司的評級類型為AA信用客戶。

　　【江南高纖】現(xiàn)金多了也犯愁

　　2011年公司資產(chǎn)負債率迅速下降至5.1%，而2009年及2010年這一指標為31.43%、31.47%。流動比率由2010年的165.77%增至1192.88%?，F(xiàn)金比率由2010年的47.17%增至559.56%，反映出直接償付流動負債的能力較強，也在一定程度上意味著企業(yè)流動資產(chǎn)未能合理運用。公司2011年11月25日公告，以1.5億元(占30%，為其控股股東)設立小額貸款公司?？磥恚种械默F(xiàn)金多了，心里也不踏實。