自2月初見(jiàn)頂之后，短短1個(gè)月內(nèi)，鄭棉主力1209合約最大跌幅已經(jīng)超過(guò)1000元/噸。通過(guò)分析基本面，筆者認(rèn)為鄭棉短期或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，等待需求回暖。

　　套利空間縮小，實(shí)盤壓力大

　　在1月底時(shí)，棉花5月合約巨大的期現(xiàn)套利空間，吸引了很多場(chǎng)外資金入場(chǎng)套利。這從鄭棉期貨倉(cāng)單大幅增長(zhǎng)就可以得到驗(yàn)證，在2月之后，注冊(cè)倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)倉(cāng)單合計(jì)數(shù)量從不足700張激增至3000張左右。1張倉(cāng)單對(duì)應(yīng)40噸棉花，那么就意味著有將近12萬(wàn)噸、價(jià)值超過(guò)25億元的潛在交割量。目前，9月合約下行至21500元/噸，在理想狀態(tài)下，期現(xiàn)套利年化收益率約為10%，已經(jīng)不足以進(jìn)一步吸引套利資金入場(chǎng)。面對(duì)較大的實(shí)盤壓力，市場(chǎng)若要上漲就需要現(xiàn)貨上漲來(lái)吸引現(xiàn)貨商承接期貨倉(cāng)單，或等待期貨跌至足夠低位吸引新的多頭資金進(jìn)入。

　　印度出口政策打亂節(jié)奏

　　3月5日，印度突然宣布限制棉花出口的消息，但短短7天之后，也即3月12日，又宣布取消禁令。印度在2011年就已經(jīng)超過(guò)美國(guó)，成為中國(guó)棉花進(jìn)口第一大供應(yīng)國(guó)。根據(jù)本月的美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告，在中國(guó)政府大舉收儲(chǔ)了超過(guò)280萬(wàn)噸棉花之后，美國(guó)農(nóng)業(yè)部也意識(shí)到中國(guó)今年的進(jìn)口量將會(huì)激增，于是調(diào)高了中國(guó)進(jìn)口量預(yù)估，從1700萬(wàn)包上調(diào)至1850萬(wàn)包，但同時(shí)將印度的出口量從625萬(wàn)包上調(diào)至775萬(wàn)包，正好滿足中國(guó)的需求。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的這次調(diào)整來(lái)看，至少?gòu)乃麄兊慕嵌葋?lái)看，中國(guó)的進(jìn)口將主要依靠印度的出口。雖然這次印度取消了之前的禁令，但外貿(mào)總局暫停發(fā)放新的出口許可證，放開(kāi)日期另行規(guī)定。印度棉花出口政策不確定令棉市變數(shù)陡增。

　　現(xiàn)貨面需求不足是病根

　　目前棉花市場(chǎng)疲軟的病根，不在供應(yīng)，而在需求。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，我國(guó)出口紡織品服裝約97.12億美元，同比減少7.01%，環(huán)比減少54.87%。2012年1—2月，紡織品服裝累計(jì)出口312.30億美元，同比減2.59%。原本就需求不佳，加上2月淡季的抑制，下游消費(fèi)不振，導(dǎo)致棉紗利潤(rùn)下降。銷路不暢又使得企業(yè)沒(méi)有多余資金增加棉花庫(kù)存，根據(jù)最新的調(diào)查報(bào)告，2月工業(yè)庫(kù)存僅增加1萬(wàn)余噸。企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求遲遲沒(méi)有釋放，難以帶動(dòng)價(jià)格上漲。

　　綜上所述，雖然目前期現(xiàn)套利空間已經(jīng)縮小，但實(shí)盤壓力和需求疲軟可能使得鄭棉繼續(xù)調(diào)整，等到需求逐步回暖后，才會(huì)走出比較好的反彈行情。但由于20400元/噸是2012年收儲(chǔ)價(jià)格，遠(yuǎn)期1209合約的下跌空間有限，如果回落至21000元/噸，將是較好的建立長(zhǎng)線多單的機(jī)會(huì)。